封闭式基金 投资机会已经来临

　　民安证券研发中心 刘伟

　　近期，随着股权分置试点方案的正式出台，大盘在基金重仓股的轮番跳水下大幅下跌，基金净值缩水严重，二级市场的价格也不断走低，折价率创出新高，但我们认为，在大幅下跌有效释放基金重仓股的风险后，基金净值有望快速回升，封闭式基金短期买点再次来临。

　　重仓股轮番跳水带动基金净值大幅缩水

　　在“五一”之前，大盘的低迷并没有影响以二线蓝筹为主的基金重仓股的表现，上海机场(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)等业绩优良二线蓝筹不断走出独立大盘的行情，这类股票的不断上涨带动了大部分基金净值的稳步提高，基金科汇(资讯 行情 论坛)的净值一度达到1.62元/份的高点，市场一片乐观。但好景不长，随着“五一”过后四家上市公司解决股权分置试点方案的出台，政策的不确定性和全流通下估值的迷惑导致了投资者投资理念的混乱，大盘可以下跌。而原来抱团取暖的各基金由于对后市看法的不一致，部分基金开始抢先抛售重仓股出逃，这使得“羊群效应”下的众基金开始了疯狂的基金重仓股的抛售，从而导致基金重仓股的轮番跳水，上海机场、中集集团、振华港机、烟台万华等在一个月内的跌幅均超过了30%，大盘也在基金重仓股的大幅下跌下不断创出近年来的新低。

　　二线蓝筹的纷纷跳水使得重仓这些股票基金的业绩大受影响，由于多数基金仓位较重，而且流动性的不足导致了多数基金无法顺利出逃，绝大多数的基金依然维持较重的仓位，只能被动的承受其重仓股不断下跌带来的净值损失，过去一个月封闭式基金的平均净值缩水幅度达到了惊人的15%，基金科汇等前期业绩表现优秀的基金均有较大幅度的缩水，截止到2005年6月3日这周，封闭式基金中仅剩5只基金的净值超过1元的面值，多数基金前期运作的业绩收益几乎蒸发殆尽。

　　基金价格下跌使折价率创出新高

　　由于此轮大跌的主角是基金重仓股，代表基金核心资产的基金100指数5月份下跌了13.22%，而代表封闭式基金的上证基金指数和深圳基金指数在过去的一个月中都跑输了大盘，从5月9日开始到目前，上证基金指数下跌了10.42%，深圳基金指数下跌11.85%，而同期上证综指和深圳成指分别下跌了7.75%和9.02%。

　　基金价格这轮的大幅度下跌，使得原本就很高的折价率再创新高，在3月30日的报告中我们提到当时封闭式基金的加权折价率达到了37%，折价率超过40%的基金有14只。而到了6月4日这周，有超过10只基金价格跌破0.50元，54只封闭式基金的算术平均折价率达到31%，加权平均折价率突破了38%，其中一共有23只基金的折价率超过了40%，进一步创下新高。

　　数据进一步表明，和我们前期提到的一样，折价率的高低与基金规模、到期日有一定关系。折价率在40%以上的基金规模均为超过20亿份的大盘基金，而目前折价率在20%左右的都是规模为5亿份的小盘基金。此外，到期清算概念依然影响市场，包括基金兴业(资讯 行情 论坛)在内到期日在两年内的基金折价率普遍较低，其中基金兴业折价率只有不到10%。虽然封闭式基金的平均折价率又创下了新高，但我们应该看到，和上次分析的时候对比，折价率继续扩大的往往是原来折价率就比较高的中大盘基金，而业绩优秀、离到期日较近的小盘基金的折价率依旧在不断的收窄，到期清算概念依然是2年内市场关注的焦点。

　　机构依旧在长线逐步建仓

　　从去年底开始，就已经有不少资金开始长线进入部分封闭式基金，伴随者封闭式基金这轮的大幅下跌，我们注意到，封闭式基金的投资机会正在逐步引起更多场外市场资金的关注，5月份新增开户数中，基金户的开户增长最为明显，5月上旬每天基金开户数约为1000户，5月下旬更是达到2000多户/天。同时，在封闭式基金净值明显回落、成交量严重萎缩的情况下，一些封闭式基金却发生大笔交易，很有可能是以保险资金和QFII为代表的机构投资者在迅速建仓。

　　根据中国保监会统计数据，截至4月底，保险机构投资基金的规模今年以来一直在不断增加，除了3月份有小幅的下降，截至4月底，保险机构投资基金的规模已经达到890.29亿元，较上个月增加了92.3亿元，创历史新高。据了解，这92亿增量资金中，有相当一部分是用于增持封闭式基金，应该说，保险机构在直接入市的同时，并没有放弃基金投资，依然关注封闭式基金的投资机会。

　　作为另一大类投资机构，QFII从去年下半年开始就表现出对封闭式基金的兴趣，并在投资封闭式基金以来不断增仓。目前投资的QFII主要是花旗和瑞银，随着QFII投资额度的不断提高和其他QFII的逐步开始介入，我们认为持有封闭式基金的QFII将会越来越多，投入资金的规模也将会不断增加。我们应该注意到，QFII对封闭式基金的投资具有很强的针对性，目前他们仅限于投资离到期期限近的小盘基金，像花旗投资持有的10只封闭式基金的规模都在10亿份以下，而瑞银的投资策略也趋近，其新建仓的5只基金都是规模为5亿份的小盘基金。包括QFII、保险机构和其他机构在内的资金对封闭式基金的关注显示出其对封闭式基金未来投资机会的认可。

　　中长线投资机会并未改变，短期买点再次来临

　　封闭式基金这次的下跌，并不影响我们对封闭式基金中长线投资价值的判断，我们依然认为未来两年内封闭式基金将有很好的投资机会，投资机会主要还是体现在“到期清算”的概念上，离到期日远近、高折价率和分红能力是投资需要考虑的3个主要方面。

　　经过这轮的大幅下跌，原本涨幅较高的基金重仓股的下跌风险已经基本得到释放，而大盘在低位反复振荡后，系统风险也得到了很大的释放。一些迹象显示，近日不少场外资金已经开始重新介入前期跌幅较深的二线蓝筹，这些公司本身具有很好的成长性，是市场中少量较好值得长期投资的品种，前期下跌主要源于市场因素，在风险得到有效释放后，在资金的介入下这类股票有望企稳回升，将带动基金重仓股走出困境，从而带动基金净值的增长。

　　因此，我们认为，在封闭式基金中长线投资机会并没有改变的情况下，这轮的大幅下跌使得短期内封闭式基金很好的买点再次来临。很多封闭式基金前期跌幅已经很深，希望投资者把握机会，逢低介入。投资的品种依然是我们一直以来推荐的距离到期期限近、有稳定分红能力的小盘绩优基金和业绩优秀、有稳定分红能力的高折价基金。