波段操作Vs精选个股 基金投资选时还是选股

　　刘建位

　　选股(securities selection)指买入并持有，重在不同股票的选择。选时(market timing)指相机买卖，重在不同操作时机的选择。选时还是选股，一直是投资研究中一个重要的课题，在实务界也是各有拥趸，相持不下。在国内基金业内，回顾153家基金的年度或季度报告可以发现，对于选股与选时不同的基金也各执一词。

　　波段操作Vs精选个股

　　相当一部分基金认为应该适当 “波段操作”以提高收益。融通新蓝筹2004年年报中指出：“战略上挖掘中长期持续成长的新蓝筹品种；对于价值型品种，利用市场失效波段操作”。华宝兴业宝康系列证券投资基金2004年年度报告摘要也说：”在操作策略上将适当波段操作，提高收益降低波动。”

　　同时，也有一些基金认为选时非常困难，应该精选个股。景福证券投资基金2004年年度报告摘要中表示：“2005年证券市场机会将更多的表现为波段性机会，但由于受很多不确定性因素影响，而这些因素的可预测性很差，因此把握机会的难度增大，特别是对30亿的大基金来说，波段操作更加困难。针对市场特点，我们将加大公司研究力度，精选个股，注意控制风险，为基金份额持有人利益最大化而努力。”而海富通精选基金2004年年报摘要也指出：“我们认识到，主动的选时投资和波段操作，需要对影响市场的各种因素以及他们的相互作用做准确地预测和把握，而在绝大多数情况下，是很难做到的。”海富通基金公司总经理田仁灿更是认为选时是最大的误区，应该坚决摒弃选时策略，坚持专业理财，定位于“做自下而上、积极主动精选个股的管理人”。

　　选时：真实的谎言？

　　我们认为基金经理如果认为自己对市场波动有敏锐的嗅觉，适当选时进行波段操作，无疑将会提高收益并降低风险。但需要警惕的是，股市的魅力与风险都在于其波动的难以预测性，如果基金经理想全部依靠选时获利，这是绝对不可能的。因为，那种想完全依靠正确预测股市涨跌使自己走在波动曲线前面的想法，不过是股市中的陈词滥调“低价买入，高价卖出”的一个翻版，听起来像真理那样永远正确，做起来却像梦幻那样遥不可及。

　　高盛公司对共同基金1970～1980年间现金持有量的一项研究表明，基金管理者未能预测到在此期间股市的9次重大转折点。而Willam A .Sherden的研究也表明，1984、1985、1986、1992、1993、1994年基金管理预期市场将下跌，增加了现金持有量，但市场却稳步上升，同时也没有任何迹象表明他们预测到了1987年10月的股市崩盘。

　　国外如此，国内同样如此。沪深股市持续5年下跌，有哪个基金经理或分析师事前成功预测？2004年9月13日至20日仅仅5个交易日内股市从1260点大涨到1463点，2005年2月1日却又跌破1200点，不料2月25日指数反转直逼1312点，但到近日又跌至6年最低点1060点。没有哪个基金经理或分析师事前成功预测到了涨跌的具体点数和准确时间，又有哪个基金经理可以屡战屡胜，成功地靠波段操作获利？事实上，上涨时基金经理大部分踏空，下跌时基金经理普遍套牢。

　　铁一般的事实表明，基金经理如果想主要依靠选时操作来战胜市场，不过是镜中花、水中月。这并非是因为基金经理能力不够，而是因为预测股市的成功概率是如此之低，以致于这是一件像中彩票那样几乎不可能完成的任务。

　　选时不如选股

　　目前的中国股市正处于一个非常动荡的时期，上市公司高管丑闻频频、保险资金入市、全流通试点、银行系基金组建、人民币升值预期、铁矿石和原油等原材料大幅度涨价等等，众多不确定因素让股指刚刚大涨，过了几天却又大跌，中国股市波动如此剧烈，让试图预测股市进行选时操作的基金经理和分析师们大跌眼镜的同时也一亏再亏，也一再提醒我们：股市波动根本不能准确预测，选时操作不但不可能获利，而且可能早晚会让你连老本也输个精光。

　　因此，与其选时不如选股。巴菲特指出，追随格雷厄姆价值投资策略的投资者有着共同的思维模式，即“追寻公司价值与股价之间的差异”。这是唯一正确的投资态度，也是所有投资大师之所以能够持续战胜市场的不二法门。

　　彼得林奇的总结最为精练：“投资成功的关键是，关注公司而不是关注股价。”