股权分置试点再挫股市 基金估值被迫求变

　　被市场当作利好而期盼良久的股权分置终于开始了试点，却因让投资者失望而造成了中国股市新一轮的持续下跌。在此过程中大量失血的中国基金业也不得不开始尝试寻找新的股市估值体系。

　　试点不确定性令基金心里没底

　　4月30日，中国证监会终于宣布启动市场期待已久的股权分置改革试点计划，理论上，这为占中国股市三分之二市值的股票逐步入市流通铺平了道路，应该是改善当代中国股市创建10多年来国有股不能流通这一致命弱点的开始。

　　然而，证监会颁布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》并没有开出适用于大多数上市公司的改革处方，而是将改革方案的制定权下放给了各试点公司。中国证监会甚至没有对首批入选的4家试点公司出具指导性意见，更没有给改革进程列出时间表。

　　首批入选的4家试点分别是：三一重工(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)和金牛能源(资讯 行情 论坛)，分属截然不同的4个行业。如此分散的试点，让市场更多意识到改革在试点公司、改革方案和改革进程等方面存在诸多不确定性。在股市已长期积弱的背景下，利好落空反而凸现了股权分置背后的巨大扩容压力，终于导致市场开始了新一轮的持续下跌。

　　而在新一轮跌势开始时还试图固守的投资基金们，在股市连创新低且基金重仓股接连受挫后，也终于开始调整战略，更多地采取谨慎的操作态度，以尽量少的代价确定未来的估值体系。

　　诸多未知数带来估值混乱

　　股权分置改革试点之所以利好变利空，关键还在诸多的不确定因素使市场难以对全流通后股票的估值作出预期。

　　不确定因素之一是，从被中国证监会选为第一批试点的4家公司身上，并不能看出哪些公司可能是下一批试点。

　　不确定因素之二是不知道试点公司可能采纳的改革方案。市场对试点改革方案的冷静也为这些方案未来能否获得股东大会的通过蒙上了不确定色彩，且不说即使这些方案均获得通过，其可复制性也依然因为试点企业缺乏绝对代表性而值得怀疑。

　　不确定因素之三是不知后续第二批、第三批试点何时展开，这主要是因为证监会宣布试点启动时，并未给出明确的改革时间表。

　　此外，即便是上述三大不确定因素全部有了答案，股权分置顽疾的最终治愈还取决于一项更大的不确定因素能否消除：一些明显存在障碍的公司最终是否以及如何改革。

　　国信证券首席估值分析师汤小生将这种存在障碍的公司分为三类：一是同时拥有A股和B股的公司，其主要障碍是如何平衡不同市场股东的利益；二是同时在A股和H股市场上市的公司，对这些公司，改革需首先考虑A股实行全流通之后，是否要向已实行全流通的H股看齐；三是法人股中有外资的公司，其外资股股东在实现全流通过程中是否也要向流通股股东支付对价，这在法律上还缺乏界定。

　　面对不确定因素多多的试点方案，市场只能估计：基本面差的公司一般较早进行试点，愿意支付更多对价，更受市场欢迎；而基本面较好的公司一般会较晚进行试点，支付对价也较少，在改革未完成之前，股权长期看跌。国联基金的优质成长基金经理彭焰宝干脆将这种混乱定义为“劣币驱逐良币”。

　　基金求变——重仓股暴跌

　　事实上，在股权分置试点宣布后股市下跌的初期，众基金还试图坚守阵地。然而随着上证指数(资讯 行情 论坛)5月下旬开始跌至1100点心理关口以下运行，持股通常较集中的基金们终于有些招架不住，开始出现仓位调整的迹象。

　　从五一节前的最后一个交易日至5月27日收盘，上证指数总计下跌逾100点，跌幅超过9%，最低曾达到1050.06点。基金重仓股在股权分置试点实施以来更是损失严重。至5月27日收盘，中集集团(资讯 行情 论坛)本月跌幅逾24%，烟台万华(资讯 行情 论坛)跌逾30%；对大盘影响巨大的中国石化(资讯 行情 论坛)跌16%，宝钢股份(资讯 行情 论坛)跌11.5%。

　　但基金仓位仅是小幅下降，并没有出现大幅减仓行为。然而分析师们指出，弱市环境中，市场信心丧失的前提下，资金接盘不足，即使是少量的抛盘也会造成股指的大幅下挫。另外，基金重仓股轮番补跌后，走势已明显分化，下跌幅度和广度都开始扩大，表明有更多的基金顶不住市场压力开始加入杀跌行列。

　　国联基金的彭焰宝表示，目前一方面加紧研究如何在全流通的市场中对股票进行估值，一方面小幅调整手中仓位，以减少损失。

　　琼斯(来源：南方日报)