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□窦彬
近期，极少数基金因跌破“价值线”暂停收取管理费闹得沸沸扬扬。例如，5月23日，海富通收益增长基金份额净值仅为0.914元, 跌破了0.922 元的收益增长线，从而开始暂停收取管理费。事实上，早在去年，上海一只债券基金就因跌破面值同样出现过停收管理费的情况。无论是跌破“价值线”，还是跌破面值，根据基金在契约中的界定，均属于小概
率事件--就是指很难在实践中发生。这样，小概率事件不幸发生了，就必然会引起市场的较大反应。
从整个市场的走势来看，基金净值跌破“价值线”有一定必然性。套用基金经理们的一句话就是，“想到股市低迷，但是没想到会如此低迷。”仅从市净率这一指标来看，初步统计，目前已有超过200只股票的市净率低于1。在国内股市十余年的发展历程中，这一情况还是极为罕见的。如果说国内股市目前的下跌状况也属于小概率事件，那么，基金净值跌破“价值线”自然就是“城门失火，殃及池鱼”了。事实上，不仅投资者对此缺乏必要的心理准备，连基金经理也多少感到有些突然。
据估计，基金停收管理费所造成的减收金额至少达到了数百万元之多，这一数字不可谓不大。因此，各方对于基金严格遵守契约的行为均给予了高度评价。当然，这也从一个侧面表明了基金整个行业的规范化程度是相当高的。但是，客观地看，这也是基金在股市大幅回调情况下无法独善其身的真实写照而已，也深刻地表明了当前基金持有人所遭遇的巨大损失--进入5月份，持有人的基金次产正以前所未有的速度在缩水。相比较其它基金仍然正常收取管理费而言，停收管理费至少多少还有一些心理上的安慰成分在内。
至于这次小概率事件对管理费收取走向市场化的影响，从目前来看还是很小的。客观地看，基金跌破“价值线”与市场所呼吁了相当长一段时间的管理费收取走向市场化没有太大关系。在近200只基金中，仅有两三只基金在一段时间停收管理费，其所占比例也当然也属于弱小比例，显然难以对整个行业产生太大冲击。况且，在50家基金管理公司中，七成以上所管理的基金规模不到一百亿，对公募基金的依赖程度还是非常高的。贸然走向市场化，不少基金公司继续生存下去的可能性就会大大降低，基金业的发展必然会受到较大挑战。所以，管理费市场化在短期内还只会停留在理论探讨上，偶然事件并不能代表未来一段时间的发展方向。
值得反思的是，这次的小概率事件对基金业有多少启示？设立“价值线”是部分基金公司在营销基金时的一个卖点，并以此增强基金持有人对该基金的信心。然而，基金公司在向持有人营销过程中往往更加强调基金净值超过“价值线”的可能性有多大，鲜有反复阐述基金净值低于“价值线”的可能性，结果造成不少持有人误以为基金净值是不会跌破“价值线”的。推而广之，基金公司在发行新基金时往往更加强调其收益前景，而对风险的介绍则相对简略。或者说是，认为一些风险是小概率事件，从而就有所忽略了。现在看来，这种做法是值得商榷的，至少很不严谨，对投资者不公平的。其实，在不少海外市场中，新基金与新股发行有一点是相同的，那就是侧重于将风险解释透彻，从而使投资者有良好的风险防范意识。相比之下，国内市场在这方面还是有相当差距的。
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