脉冲式反弹折射三大矛盾 基金既怕踏空又怕套牢

　　□民放证券 周俊晨

　　多方在1057点筑起了第一道抵抗防线，短线资金通过不断拉抬科网、纺织、地产、酒店等近期一些严重超跌的股票来挽救极度低迷的人气，看情形也确实达到一定的追涨效果。然而，从盘中多方的整体布局来看，行情总是呈时涨时停的脉冲式反弹格局，如周二午后开盘和周三午前收盘时的放量猛涨只是很短暂的一段时间。这种运行方式，折射出以下几方面 的矛盾。

　　低风险区域 高“事故”地段

　　从去年4月份见顶1783点之后，股指至此已调整一年有余，跌幅高达40%。并且本次大盘的低点与6年前“5.19”行情启动时的点位基本接近。而这一区域又是此前用两年时间反复调整确认的中期底部，所以短线无论空方有多大势力，多方也不得不进行背水一战。更主要的是，虽然目前大盘的点位已接近1100点，但股价重心却大幅下移。与“5.19”启动时相比，目前的市场平均股价仅相当于当时的一半多一点，而市盈率则还不到当时的一半，这些指标只相当于行情在1994年8月初时400点附近的水平。很显然，目前点位与股价都已再度进入低风险区。

　　然而，这种低风险区域却是高“事故”路段。虽然1994年产生了高达200%以上的“8.01”报复性反弹行情，1999年也出现了气势磅礴的“5.19”行情，但此前由于有重大利好政策救市，于是诱发了市场积蓄已久的做多情绪。可目前很多问题尚未解决，未来大盘是选择在千点附近震荡还是继续下沉，多空双方谁也没有把握。一般来说，越是接近行情的下跌尾声，市场打压力度就越凶猛，所以短线资金只能采用脉冲式行情来试探空方的底线。

　　机构既怕踏空 又怕套牢

　　相对于广大中小投资者，目前心态最不稳定的还是要数以基金为首的机构。这两天反弹的股票基本以超跌股为主，其中汽车、石化、纺织、地产等一些基金重仓股也参与了反弹行动，但前期涨幅较大的高价股如马应龙(资讯 行情 论坛)、华海药业(资讯 行情 论坛)、小商品城(资讯 行情 论坛)等则继续调整，表明机构在目前位置依然处在进退两难的境地。

　　基金的压力主要在于资金面。股指频频下跌，而基金的仓位却接近饱和。从上月底的数据看，开放式基金和封闭式基金的仓位都在70%左右。虽然目前基金参与股票的资金比例并不局限于80%，但在屡买屡套的情况下，基金确实没有多少余钱可以一赌行情。为此，那些已经大获其利的股票目前依然是基金兑现救命钱的“粮仓”。基金以退为进，这其中既有市场的“羊群效应”在作怪，也有腾出筹码来备战下一轮行情的打算。毕竟目前大盘的点位已低，机构做空要面临更大的踏空风险。据消息面透露，目前保险基金大举介入证券投资基金，4月底投资规模达890.29亿元，新增92.3亿元。基金如果不能在新的行情中有所表现，那么今后将很可能失去保险基金这个“老朋友”。　

　　于是，在蒙受了净值的巨大损失之后，目前基金内部出现了两种声音：一种是操作上更需要谨慎从事，原因是股权分置试点大面积的推出可能会导致股价结构的深幅调整，目前大量股票跌破净资产就是明证。另一种声音是呼唤市场应积极面对行情，虽然跌破净资产值的股票增多，但却证明这个市场越来越有投资价值。这两天，部分基金重仓股的走势就表明基金之间的分歧很大。

　　市场估值合理　大反弹条件却不具备

　　由于2004年以及今年一季度两市的业绩水平相对较好，目前市场整体市盈率相对较低，近段时间沪深两市的市盈率才16-20倍之间，这与美国标准普尔500指数、英国金融时报100指数、香港恒生指数(行情 论坛)的平均市盈率15至20倍基本接近，而比起日经225指数和法国巴黎SBF指数样本股30至40倍的市盈率就更有投资价值。这一现象不仅会使得一度外流的资金逐步减少，而且还会吸引更多的国际炒家资金进入中国市场。

　　总体而言，目前离千点是越来越近了。在新的机遇面前，一些做多资金会反复去试探空方的压力，最终寻找突破口来带动一轮反攻行情，后市一些超跌股的投资机会将会逐步显现出来。不过，大盘的估值合理并不等于马上就能发动大行情。就政策面来说，目前还没有任何救市迹象。虽然短期解决股权分置问题，允许银行向机构进行短期融资、4月份宏观经济指标回落减缓升息压力等消息有利好的一面，但人民币升值压力尚存，短线降息的可能也不大，短线利好只能暂助股市解冻却还不能保证股市维持持久的上升行情。所以目前应主要重个股而轻大盘。