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□ 大通证券 张亚梁
截至2005年3月31日?169只基金共计持有股票1625亿元?相比去年年末上升了22亿元?占沪深流通市值的比例上升到近20%，创1998年以来新高。基金的平均持股比例也上升了近3个百分点，而基金持股的平均仓位是超过了70%。从3月中下旬开始，随着基金重仓持有个股见顶后的大幅回落，基金一直被认为是这些蓝筹股的主要做空动量。但是，事实情况如何？
有数据显示，单在“5.1”后第一周时间内，基金的净值平均跌幅超过5%，基金持有的股票损失达106亿流通市值，是基金公司成立以来市值损失最大的一周。仓位测算结果显示，至上周五，88只开放式基金加权平均仓位为63.54%，比前周的64.00%下降了0.46%。封闭式基金加权平均仓位从前周的67.79%下降至67.50%，略降0.29%，而且相当一部分基金仓位仍然保持在70%以上的高水平。如果说基金仓位并未出现显著下降，那就说明基金在此之前未出现大规模的减持。也就是说，除了少数基金由于赎回压力的需要，进行了少量的减低仓位动作以外，从3月中下旬开始，基金重仓持有这些蓝筹股个股的大幅回落，基金并不是它们的主要做空动量，基金也是受害者。
但是，从本周一开始的两个交易日盘面我们却开始感觉到了基金的筹码有明显松动的迹象。无论是从“中国石化(资讯 行情 论坛)”、“宝钢股份(资讯 行情 论坛)”、“武钢股份(资讯 行情 论坛)”、“华能国际(资讯 行情 论坛)”等低价大盘蓝筹股身上，还是从“西山煤电(资讯 行情 论坛)”为代表的煤炭类个股身上，还是从包括象公路、酒类、药类个股等非周期性行业前期走得最强劲的二线高价蓝筹股品种身上，我们都察觉到基金有开始减磅的痕迹。
基金经理们在1700点不卖、在1500点不卖、在1300点不卖、在1200点不卖，为什么在指数跌破了1100点才开始考虑要卖呢？这首先再次说明在熊市市道里基金“重个股，轻大盘”，“抱团取暖做大市值”投资策略的失败。我们认为千一附近基金的开始卖出，最重要的一点可能正是基金经理们在投资思路进行反省后，心理防线的开始动摇。
第一、基金一贯坚持或谈的最多的就是“价值投资”四个字，在他们眼里，无论牛市、熊市，只要是好股票就不怕(在此我们并没有任何贬低基金的意思)。但是大盘近期的连续快速回落，特别是他们手中所持重仓股的大幅下挫，随着其净值的大幅缩水，甚至连管理费提取都没有，基金已经感到了空前的压力，出于一种底深不可测，底还不知道在何方的担忧，呈现出当初为买进“50只漂亮股票”又变成杀出“50只漂亮股票”的“羊群效应”，由此也开始形成一种你杀我也杀的“囚徒效应”；
第二、随着钢铁、石化等基础原材料周期性行业的相继见顶，虽然目前市场的平均市盈率特别是他们所持个股的市盈率，连10倍都不到，但预计动态市盈率将大幅提高，也不得不进行重新的评估；
第三、基金可使用的资金估计仅剩180亿左右，市场的资金对基金的支持已经处于弹尽粮绝，山穷水尽的地步。而由于行情的长期低迷，场外资金的观望和极少介入，使得基金面临的是只减不增的压力，也必须卖出一些股票来应付赎回，也导致基金出现了真正的抛售。
而基金这种真正的抛售迹象，或基金筹码的松动，往往意味着基金在进行一种战略性的撤退。这实际上也是市场下跌到一定程度的必然结果。基金的开始做空是否意味着行情将进入到一个场外资金与场内资金的新的博弈阶段呢？而随着基金筹码的涌出，能否吸引场外资金的介入，形成一次真正的换手，就取决于这些市场品种的当时定位了。所以从这个意义上说，后市市场还任重道远，底部的形成将多有反复。
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