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华商基金管理公司筹备组 马顺福 梁永强
货币市场基金仅有30多年的历史，属于基金家族中的晚辈，但由于其低风险、高流动性和稳定收益的特点，自面世以来发展迅速，目前货币市场基金占据世界共同基金市场近三成的份额。同样，货币市场基金进入我国基金产品市场以后，也是高速发展。但是在我国货币市场基金大发展的同时，也应看到发展过程中存在的一些问题，如果这些问题不能得到很
好的解决，必然影响货币市场基金的健康发展。
投资工具偏少市场容量狭小
海外货币市场基金是建立在高度发达的货币市场基础上的，可供投资的工具比较多，一般说来包括国库券、政府公债、银行承兑票据、银行定期可转让存单、联邦基金、商业票据等短期证券。而内地相应的货币市场工具还都没有完全建立起来，货币市场中的国债多，市政债券和企业债券少；国债中长期国债多，短期品种比较少。由于信用制度未建立起来，商业票据市场规模也不大，且尚未对基金业开放。目前内地货币市场基金可选择的投资工具仅限于央行票据、特定剩余期限的国债和金融债等。根据2004年四季度报告，货币市场基金主要投资在金融债和央行票据上，投资比例分为49%和42.4%，按照目前货币市场基金1400亿元规模的估算，金融债和央行票据投资额分别为700亿元和600亿元。截至2005年一季度末，未到期的剩余期限在1年以内的央行票据总量为11200亿元左右，货币市场基金占5.4%；未到期的剩余期限在397天以内的金融债总量为2200亿元，货币市场基金占31.8%。可以看出，货币市场基金已占据了这两个子市场的主要份额。随着货币市场基金进一步发展，尤其是未来“银行系”基金大规模进入，必然带动储蓄向货币市场基金的大转移。这将迅速扩大货币市场基金总量，按照现有货币市场容量，远远达不到新增货币市场基金投资的要求，这是阻碍我国货币市场基金发展的最大瓶颈所在。货币市场基金投资空间的增大，一方面需要扩大可投资工具的范围，如开放对银行承兑票据、银行定期可转让存单等短期货币市场工具的投资限制；另一方面也需进一步扩大现有投资工具的市场容量，增加短期投资品种的比例。
片面追求高收益带来风险
由于货币市场基金具有类似储蓄的高流动性和低风险性特点，因此在发达国家又被叫作“准储蓄”，但内地货币市场基金为了吸引投资者而盲目提高基金收益，大大提高了基金的风险，削弱了其作为现金管理工具的职能。参照富达(Fideli t y )基金旗下两只货币市场基金富达现金基金(Fidelity Cash Reserve)和富达市政货币市场基金(Fidelity Municipal Money Market)2004年度投资组合报告，可以看出，在保持流动性和安全性两个方面内地货币市场基金都存在很大的差距：(1)融资比例高。富达两只货币市场基金的融资比例很低甚至没有融资，富达现金基金融资比例仅为0.7%，富达市政货币市场基金完全没有负债，全部以净资产运作。而内地货币市场基金运作的资产总额一般都远大于净资产，这说明融资运作的比例比较高，远达不到海外同类基金产品的安全性水平。(2)剩余期限高。富达两只货币市场基金投资的对象剩余期限多数都低于90天，其中富达现金基金的平均剩余期限为40天，富达市政货币市场基金的平均剩余期限为26天，而内地目前运作的货币市场基金的平均剩余期限都超过150天，这说明在保证高流动性方面做得还不够。
收费偏高特色服务功能不足
货币市场基金的特点之一就是投资成本低，除收取少量管理费外，一般不收取首次认购费和赎回费，评价投资成本高低的指标为年费率。富达现金基金和富达市政货币市场基金的年费分别为0.42%和0.44%，而内地货币市场基金的年费为0.68%，虽然绝对数不高，但比起国外同行还是高出了50%，明显偏高，但相信随着我国货币市场基金的不断发展，货币市场基金的收费也会逐步下降。另外，海外货币市场基金为投资者提供譬如开设支票、支付消费账单、T＋0等类储蓄的服务，十分方便，而内地货币市场基金目前仅仅限于投资功能，在这些特色服务方面还没有什么进展，这些特色服务需要与银行间的实时配合，对清算水平的要求非常高。在目前内地现有的货币市场基金中，只有招商基金公司的招商现金增值基金为投资者提供了T＋0服务，这也有赖于招商基金管理公司与招商银行(资讯 行情 论坛)的关联关系。因此，在为投资者提供特色服务方面，银行系基金有着得天独厚的优势，“银行系”基金设立以后，可以直接与投资者的借记卡或信用卡相连，为投资者提供刷卡消费等功能。
针对目前内地货币市场基金为吸引投资者而追求高收益导致运作风险增大的情况，中国证监会最近颁布了《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，从控制平均剩余期限、明确回购原则和比例、会计核算方法等方面对先前颁布的《货币市场基金暂行规定》进行了修正和补充。如果《通知》能够得到贯彻实施，货币市场基金的投资风险将会控制在较低水平，提高货币市场基金的安全性和流动性水平，增强其“准储蓄”功能。与此同时，风险水平下降必然导致收益率趋于下降，而各基金收益水平的差距也将不断缩小。由此，必然使基金管理公司之间的竞争从一味地追求高收益转向其他方面。比如通过产品创新提供更加强化的货币市场基金产品、提供其他基金不具有的特色服务等，来吸引更多的投资者，增加市场份额。
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