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比较4月29日收盘点数和昨日盘中再度创下的新低1057.54点，12个交易日内沪综指最大跌幅竟达8.76%。而在股权分置改革试点是不是此轮暴跌元凶的讨论中，以试点的名义进行价值重估似乎成了较为一致的看法。不过，作为市场第一主力的基金之间，对价值重估却存在着明显的分歧。
基金看多：不得不做的事情
在蒙受了净值巨大损失后，基金内部曾经看多的声音已经逐步被更加谨慎所取代。不过，仍有部分基金依然坚持积极的态度。例如德盛小盘精选的基金经理张学军就明确表示，股权分置试点方案的推出“正当其时”。从此次股权分置出台的背景看，两市的持续大幅暴跌令近两成股票跌破净资产，包括国家在内的非流通股东看到已不可能再以它们当初期望的高价减持。管理层选择在此时推出股权分置试点方案可谓正当其时。
基金经理认为的“正当其时”包括条件以及时机的双重成熟。所谓条件成熟可理解为市场以自己的下跌宣告了非流通股的贬值，并迫使它们为保值而让利；所谓机会成熟就是股价大面积的日益趋近净资产，而广大中小投资者在股市连续暴跌、解套遥遥无期的背景下，也愿意承担一定的损失，协助解决股权分置问题。只有在这种利害双方都愿意各让一步的情况下，中国证监会对股权分置改革方案的启动才能推进下去。
张学军认为采用分类试点的方式，最大限度地满足了投资者的需求。在上市公司内部各方利益博弈的过程中，引入分类表决制度，从而防止控股股东阻挠股权分置解决方案的实施。
市场反转有待时日
自从市场一年前从1500多点绵延下跌开始，基金经理多数认为底部已现，呼吁投资者应增强信心。不过一年过去后，大盘已经跌去了500点。部分基金公司投资决策人员私下表示对前景不乐观。一直坚持认为市值被低估的博时基金针对试点背景下市场的新一轮暴跌认为，目前市场仍处于加速下跌的状态，会有越来越多的股票价值被更加严重地低估，为价值投资提供了更多的选择。市场加速下跌后会逐渐走稳，继续下跌的空间有限。不过市场反转可能还需要一段时间，因为投资者信心的恢复需要一个过程，而且政府目前采取的是较温和的措施。在全流通问题没有形成系统性预期之前，市场将会处于震荡之中，这一过程也许需要几个月的时间。
对于全流通预期下重新估值的问题，博时基金认为全流通预期只是将估值接轨的预期加速兑现，但在资本实现完全自由流动前，估值溢价仍将在一定程度上存在。这意味着全流通预期不会改变基金基于行业和公司基本面分析估值水平的角度，但有关内在价值讨论的重要性将上升。
根据基金经理的看法，市场的调整使得历史上的估值水平(比如平均市盈率)的参考意义下降，内在价值或绝对价值的判断的重要性将上升。如果行业的最新数据支持对增长的乐观看法，估值水平将得到提升。在市场目前处于较为悲观的状况，有必要区分，即哪些股价下跌是由全流通预期带来的估值水平下降所造成的，哪些股价下跌是由业绩下降预期所带来的。
短期调整压力趋缓
招商基金年初的投资报告预测今年股市将在箱体中运行，底线维持在1050点一带。在连续攻陷多家机构年初划下的底线后，昨日大盘距离该基金预测的底线也只一步之遥。招商基金认为全流通改变了当前股市风险的时间分布，使中短期风险骤然增加。
据分析，目前市场潜在的调整压力还没有充分释放。股权分置问题仍是市场中的焦点。但全流通试点并没有改变股市基本的价值判断标准。全流通预期虽降低了长期系统性风险，但却使中短期风险骤然增加。全流通试点方案增加了投资者对市场未来新的担忧，因为全流通试点无法降低大量劣质上市公司的非系统性风险。如果上市公司业绩持续下滑，补偿也不能阻挡其股价下跌的步伐。
此外，基金经理分析今年1～4月份固定资产投资数据后认为，今年前4个月累计完成固定资产投资14025亿元，同比增长25.7%，快于第一季度的增速25.3%，显示4月份的投资增速有所提高，宏观经济仍然热度不减。在前一阵市场传闻人民币升值落空之后，升息的预期又开始在市场上传播，同样对于股市构成了压制作用。基金经理认为股指在1100点区域盘整时市场多方已表现出犹豫的心态，多空分歧正在逐步增大，而且成交量已经萎缩到“地量”水平，说明目前投资者信心仍不是很充足，市场潜在的调整压力显然还没有得到充分的释放。但由于千点已经临近，点位上不会产生大幅度的下跌，可以说下跌空间已经不大。
眼下，尽管估值体系的混乱和宏观经济制约被指为股市下跌的两大原因，但有分析人士表示，究竟两者在股市下跌中起了多大作用，目前下结论仍为时尚早。在试点改革的推进中，系统性风险和机遇均不可忽视。
(本报记者 王轲真)
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