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中信证券研究部 江赛春
上周大盘未见反弹迹象，在1100点附近剧烈震荡。市场人气低迷。而中国石化(资讯 行情 论坛)等基金重仓股继续出现大幅杀跌迹象，一度引起市场恐慌。从上周基金的操作来看，基金整体上呈现小幅减仓迹象，但单只基金中也未见有显著减持。基金重仓股的方向仍然较为迷茫。
仓位测算结果显示，加入新测算的4只基金后，上周五88只开放式基金加权平均仓位为63.54%，比前周的64.00%下降了0.46%。封闭式基金加权平均仓位从前周的67.79%下降至67.50%，略降0.29%。
从具体基金的操作来看，上周基金之间的操作也是呈现一定分歧。选择小幅减仓的基金占到多数，但也有少数仓位很轻的基金继续稳步提高仓位比例。宝盈增长、盛利混合和博时精选三只基金上周仓位增幅超过3%；而减持的基金则相当多是仓位较高的基金，金鹰中小盘精选和融通新蓝筹的仓位下降幅度超过3%。
总体而言，基金仓位并未出现显著下降，尚不能说基金出现大规模的减持。目前相当一部分基金仓位仍然保持在70%以上的高水平，这部分基金为应对市场变化而小幅降低仓位未必是主动做空的表现。
从上周市场情况来看，继前周基金重仓股的大幅下挫之后，上周部分基金重仓股仍然出现大幅调整，中国石化在周四盘中的大幅下挫一度引起市场的恐慌。出于对基金重仓股继续调整的担心市场做多气氛明显不足。
但上周基金重仓股并非全面下挫，长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等前期调整较大的大盘股企稳；二线蓝筹走势也出现分化，烟台万华(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)等未经调整的个股出现明显跌幅，而之前调整较深的中集集团(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)等个股走势开始趋于稳定。
结合上周基金仓位的小幅下降来判断，我们仍然认为基金整体并未转向做空，在目前的情况下基金整体上加入杀跌重仓股的可能性并不大。而基金重仓股此起彼伏的大幅下挫一是市场总体面临估值压力的体现，二则凸显出估值困局下的机构博弈可能带来市场更大的波动。股权分置带来的估值混乱仍然是市场关注的焦点。
我们也注意到宏观和行业基本面的变化同样是造成近期基金重仓股大幅波动的重要原因。在对市场预期很不明确的情况下，机构持仓高度集中的个股更容易出现大幅波动。从基金的角度来看，部分基金对部分个股进行的局部调整可能性更大。因此，总体而言我们认为基金重仓股整体大幅下挫的可能性较小，在不明确的市场预期下，预计基金重仓股仍将出现结构性的波动。但对股价仍在高位，获利盘较多的基金重仓股则仍然存在着较大的回调风险。
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