市场分化加剧 基金稳中求进

　　本报记者 马 莉 实习记者 代 峥

　　北京报道

　　嘉宾：

　　宝盈基金首席经济师刘传葵

　　嘉实基金研究部副总监赵明华

　　海富通基金策略分析师牟永宁

　　而一直逆市坚挺的基金重仓股出现了连续下挫行情。继龙头中集集团率先领跌以后，宝钢、中国石化等基金重仓股票轮番跳水，甚至一些明星个股也无故出现跌停走势。

　　市场持续低迷，投资者信心岌岌可危，作为机构投资者，基金下一步将如何操作？记者就此话题与宝盈、嘉实、海富通等基金公司的有关人士进行了沟通。

　　《21世纪》：近期基金重仓股跌幅较大，是什么原因造成的？

　　刘传葵：基金重仓股下跌主要是受到整个市场环境的影响，一些表现好的个股涨幅其实很可观，虽然跌幅较大，但是比起它的涨幅来说还有很大的盈利空间，而基金为了保持流动性而减持一些获利比较大的股票，这种做法也是可以理解的。此外也有因为这些股票价格上涨比较大而需要重新评估其投资的价值的因素。

　　牟永宁：近期市场下跌的原因比较复杂，除了受股权分置试点所带来的预期不确定性影响外，还包括了一些宏观层面、行业层面和个股层面等诸多短期因素的共同作用，例如长江电力4亿战略投资者持股5月18日解冻、宝钢板材价格可能下调、房地产政策持续出台、“5·１8”人民币升值传言落空以及全球消费需求放缓国际油价大跌等。

　　赵明华：基金重仓持有的二线蓝筹下跌有两方面的原因：其一，这些股票前期走势不断创新高，有些“高处不胜寒”；其二，在原来左右二线蓝筹的一些不明确的因素发生改变，这种改变可能来自于市场的预期也有可能是国家政策，并造成了对这些投资品种的打击，使这些股票恐慌性的下跌，比如中集集团和振华港机就是受人民币升值的影响。

　　《21世纪》：市场中不确定因素的增加，基金对于行业的判断是否也发生了改变？

　　牟永宁：不可否认，股权分置试点所带来的市场巨大变革，在短期之内使得市场苦心经营多年所形成的价值投资体系陷入了一定程度的混乱。股权分置试点等诸多因素所诱发的当前市场大幅下挫，明显具备非理性的恐慌特征。事实上，解决股权分置试点只是影响市场变化的一个因素，而且是一个长期积极的因素，我们并没有也不会因此而改变对行业的投资价值判断。

　　赵明华：如果说2004年宏观调控打压的是周期性行业，基金退守二线蓝筹，那么今年的政策调控已经影响到了部分二线蓝筹股，二线蓝筹股已经开始出现分化，行业整体利润上涨的可能性不大，今年的投资机会在于个股的分化。

　　我们认为2005年的投资主题应该是选择各个行业中那些具有高价值成长性的具有“垄断”特征的公司，只有这样公司才能抵御行业景气调整的压力，利用自己的垄断优势保持其经营业绩。

　　刘传葵：对行业的判断更多的还是应该基于该行业本身的状况，短期的因素毕竟不是影响行业的长期力量。因此，基金还是应该更多维持原来的分析研究判断，过分受短期因素影响而无所适从显然是不可取的。

　　《21世纪》：目前市场持续低迷，基金的投资策略在弱市中有什么调整？

　　赵明华：我们将继续坚守年初确定的积极防御，稳中进取的投资策略，在整个投资过程中，风险控制放在第一位；我们强调稳中求进，投资过程中必须对投资对象设定严格的入选标准，而对于通过一定标准选择行业和股票加大投资力度，尽可能长时间持有，当然一旦发现失误，必须果断采取措施，迅速消除风险。

　　牟永宁：历经四年多的熊市后，伴随着中国经济与上市公司盈利的持续快速增长和解决股权分置改革试点的启动，目前A股市场的投资价值非常有吸引力，我们在坚持价值投资、精选个股的投资策略的同时，将会逐步采取更加积极的选股策略和资产配置策略。

　　刘传葵：从某种程度上说，股价的下跌也给了所有基金一个重新表现的机会。基金可以借此低位做一个战略性的结构调整。在下一轮的行情中，谁的表现更好很大程度上都会受到本次调仓的直接影响。

　　我认为那些前期已经对宏观调控做出了反应，但在国内经济持续增长中还有强劲持续发展的行业值得关注，此外一些非周期行业也可做稳健的投资考虑。

　　《21世纪》：基金对于后市如何判断？

　　刘传葵：下跌的过程显然是一次风险继续释放的过程。基于后市面临许多外部的因素的影响，宏观调控问题、人民币汇率问题、利率问题等，也面临许多市场本身的问题，比如股权分置问题等，这些因素对市场的影响有的是系统性的有的是结构性的，但有一点可以肯定，继去年以来管理层在分类表决等措施的推出实际是进行了非常扎实的市场制度建设，这些措施的效果必将更好推动整个市场走向更加健康有序，对市场的长期发展是有利的。

　　牟永宁：股权分置问题是长期以来困扰中国资本市场发展的最大制度性缺陷，股权分置改革的实施有望改变中国资本市场运行的制度基础，实现资本市场的市场化运作，必将为中国资本市场的长期发展带来历史性的转折。

　　另一方面，股权分置问题的解决将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，有助于市场的长期健康发展。伴随着中国股票市场走出制度性障碍的阴影，流通股含权预期的实现和实际估值水平的系统性下移，A股市场将迎来更多有价值的值得投资的公司股票，从而为市场长期走牛奠定基础。

　　赵明华：2005年世界经济与中国经济增长回落，行业与公司业绩增长整体进一步放缓、升息周期预期、大盘扩容、汇率变动、宏观调控滞后，股权分置等因素，我们对于后市持谨慎乐观态度，但同时一些影响市场健康发展的制度性因素正在消除，市场的系统性风险减少，今年到明年应该是市场的转折年。