证监会批评代持长债 货币基金与银行不得合谋

　　本报记者 申兴 孙健芳　深圳、北京报道

　　货币市场基金请其他机构(银行)代持长期债券，再通过回购这些债券获取较高收益。这种行为已经引起证监会的注意。

　　5月17日，证监会在上海召开关于货币市场基金的会议，参会者有全国所有已发行货币 市场基金的基金公司主管投资的副总、督察长、货币市场基金经理以及托管银行的代表。会上，证监会基金部主任孙杰以不点名方式对一些基金公司代持长债行为进行了批评。

　　“货币市场基金的总规模到了2000亿的关口，证监会出来重申一下纪律很正常，这样对行业发展有好处。”深圳一位与会的基金经理表示，“但这只是意味着货币基金需要控制风险，并没有出现危机。”

　　代持长债

　　“会议主要是给各家基金公司打预防针，”一位参会的基金公司副总说，“证监会希望各家基金公司在发展货币市场基金的时候不要片面追求规模和收益率。”

　　通过与银行“合谋”，货币市场基金可以购买低于一年期债券，也可以购买超过一年期限的债券，“甚至可以购买7年债”。例如整个债券收益率为3%，在债券持有期前半段，由银行持有，如果期间债券收益率为1.5%，银行可获得0.3%的收益率；后半段基金公司持有，可获取1.5%的收益率，“如果整个市场利率是2%的话，则基金公司通过此操作多获取0.8%收益率。”

　　“这是一种间接放大资产规模的行为，”一位货币市场基金经理十分担心，“实际上是基金公司和合作银行之间达成一种远期交易。”

　　“国债投资期限越长，收益率越高。要想收益率高，就得投资剩余天数超过397天的国债、剩余天数超过360天的央行票据，但按照有关规定，货币基金整个投资组合的剩余天数不能超过180天。”一位长期研究货币市场基金的分析人士表示，“基金公司如果直接购买，会计报表会显示，一般就通过其他机构(主要是托管行)间接持有，往往银行也只有总行才能做。投资的收益是基金和银行共享，但不入基金公司的账。”

　　但这种行为存在严重后果：一方面，放大基金资产，导致货币市场基金流动性降低，未来存在流动性不足的风险；另一方面，如果货币市场基金变相放大投资杠杆比例，一旦市场利率上升，比如市场利率从2%上升到3.5%，货币市场基金则面临着利率风险。

　　“以前这样的现象比较普遍，在4月1日的规定出来前比较多，尤其是新发的货币市场基金。”该人士表示，“这是行业里的公开秘密。”

　　“现在一些货币市场基金规模很大，但是又能保持持续高收益率。”一位基金公司人士质疑道，“高收益率无外乎来自利息收入和债券涨幅收入，其中只有债券收入属于基金公司可以调节的，规模大的基金这么多现金，怎么能保证都买到这么高收益率的债券呢？”

　　“所以证监会此次没点名批评是敲山震虎，对于行业来说是件好事，一些不好的苗头就及时打住。”一家合资基金公司投资部人士说，“规范操作的公司，就一定会得到市场的认同。”

　　高收益率

　　“这次证监会批评的只是一种违规操作手法。”一位基金经理同时介绍了目前货币市场基金另外一些违规方式。

　　“操作方式很多，监管层禁止某种方式，便会出现别的方式。但核心都是通过放大资产，调整持仓组合久期，甚至动用一些机构(如银行，券商等)间接持有长期性的债券，将货币基金里面的短期品种转换为长期或者较长期品种。”一些货币市场基金经理表示。

　　今年春节过后，在需求推动下，不断高企的债券市场价格成就了货币市场基金的高收益。12只货币市场基金的7日年化收益率在短短6个交易日内演绎出一轮脉冲式行情，最高接近3.7%，当时银华货币市场基金在3月1日出现了7日年化收益率超过了8%的现象。

　　深圳一位货币市场基金经理表示，“其实大家都不愿意在收益率上过分竞争，因为货币市场基金本身就是现金管理工具。”所以他认为证监会开会的目的是要还货币市场基金一个现金管理工具的本来面目，对基金行业公平竞争和未来发展会有好处。

　　但是，“市场永远领先于监管，创新永远是发展动力。”有基金业内人士表示，“违规不违规很难界定，比如说国内整个投资组合的剩余天数不能超过180天，而国外是90天；比如说远期交易原来认为是违规，但最近央行的新规定则认为合理。”

　　就此，证监会基金部副主任祁斌在会上表示，“你们要画一幅画，要我定一个标准，哪一幅是黄色，哪一幅是艺术，监管的人很难制定标准，但我会从做出的画来判断，从尺度上做出把握，给出一个定性的结论。”

　　看好货币基金走向

　　目前，货币市场基金的收益率开始平稳下降。

　　“今年货币市场基金的走势要看宏观经济，而现在宏观经济比较复杂，货币市场基金的收益率是跟着货币市场利率走的，货币市场利率高它就高，货币市场利率低它就低。应该说收益率的升降都是很正常的，比如去年一年期央行票据的利息有3.5%，而今年只有2%多一点。”广州一家货币市场基金的基金经理表示。

　　不过，很多老货币市场基金收益率仍旧维持在2.4%-2.8%之间。中银国际基金管理公司黄健斌认为，新发行的货币市场基金收益率在1.3%到2.1%之间。

　　黄健斌还认为应该更加侧重久期管理和收益率管理。在久期管理上，基金公司更加强调主动性，在债券管理上，则主要通过分析利率变动，调整基金不同持仓结构。“这样，虽然收益率下调，但货币市场基金优于储蓄存款，并具有活期储蓄的流动性。”

　　长城货币市场基金的基金经理黄瑞庆表达了相似观点，“货币市场基金的投资管理由于受到很强的投资约束，表现出较强的无差异化，未来继续在收益率上做文章的空间不大，努力的方向应是通过金融创新，不断提高流动性。”

　　货币市场基金依然是投资者和基金管理人的宠儿，目前货币市场基金总规模已经接近2000亿。最近还有长城基金、国泰基金、中银国际基金和光大保德信基金4只货币市场基金发行。

　　“5年内货币市场基金规模数量将是双扩容，”黄瑞庆尤其看好货币市场基金的未来，“货币市场基金的发展的背景是利率市场化。美国利率市场化期间，投资者理财策略就向货币基金转移，而中国利率市场化的进程只是刚刚起步。”