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□深圳智多盈 余凯
近一段时间，开放式基金和封闭式基金均出现了较大跌幅，尤其是上周，封闭式基金净值平均跌幅达5.5%，开放式基金净值平均下跌4.9%，都要高于大盘上周4.5%的跌幅，考虑到基金的持股比例，基金的股票市值跌幅还要高于这个数字，说明基金的持仓以较大比例跑输大盘，这种情况在近几年是不多见的，说明目前基金的股票投资遇到较为严重的挑战，
这个现象非常值得关注。
基金重仓股的表现，一方面是受关于人民币升值预期的影响，基金减持了振华港机(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)这些受汇率变化负面影响较大的品种；而更大程度与股权分置改革试点有关。
首先，股权分置改革试点的启动打乱了市场原有的估值体系，而不同的补偿方案将对上市公司价值有着不同影响，一家原来被市场看好的公司，可能因为补偿力度的不足使其投资价值大减；而一家原来不为市场看好的公司，因为补偿方案叫好而投资价值大增，这对基金的价值投资理念是严峻挑战，因此基金必须结合补偿方案来重新审视其精选的重仓股，并进行结构性调整。
其次，全流通对基金原有的“抱团取暖”操作模式的影响也极大。基金利用共同持有的稳定股价的方式，将受到全流通后来自非流通股进入流通市场的严峻挑战，基金不可能指望这些股票的持有者也能接受基金的原有投资理念，因此基金核心资产高高在上的价格，将变成大股东抛售的最大动力。在这种情况下，基金投资策略必然要发生重大改变，基金重仓股跳水说明基金阵营已经出现分歧，一旦这种分歧加大，就容易出现多杀多的局面。
目前基金做空将成为市场的最大风险，而市场对基金普遍的悲观情绪可能将带来更大的赎回压力，这对基金来说无疑是雪上加霜，可以说基金公司面临着有史以来最严峻的挑战，尤其是开放式基金受到的影响会更大。
此时，封闭式基金的处境相对较好，首先是没有赎回压力，另外在封转开的预期下，封闭式基金的折价可以抵抗大盘下跌，理论上说，如果封转开将来得以实现，那么封闭式基金的折价率大约相当于可以抵抗的大盘下跌幅度。
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