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□中信证券研究部 江赛春
上周大盘经历了近一段下跌以来最惨淡的一周，上证指数(资讯 行情 论坛)连续下跌直逼1100点大关。以中信标普50指数为代表的大盘蓝筹股出现领跌迹象，带动了基金重仓板块全面回调。从上周基金的操作来看，虽然部分基金显示出减持迹象，但基金总体减持力度远不如重仓股的大幅下挫来得显著。总体上基金并未显著减仓，但基金重仓股的全面调整仍
然十分值得投资者警惕。
总体仓位变化并不明显
仓位测算结果显示，上周五可比的开放式基金加权平均仓位为64.87%，比前周的65.75%下降了0.88%。封闭式基金加权平均仓位从前周的68.89%下降至67.79%，略降1.10%。虽然总体仓位略有降低，但考虑到上周指数跌幅达4.44%，扣除价格变动引致的被动仓位变化，总体仓位变化并不明显。但与此同时个别基金之间的操作却出现了较大的分化，新老基金操作分化较为明显。即使在上周市场大幅下跌的情况下，仍有两只新基金东方龙和华富混合显示为增仓迹象；另一方面不少基金仓位小幅下降，扣除价格变动后仓位降幅略小。此外上周新增了宝盈增长、景顺鼎益等4只新基金的仓位测算。结果显示景顺鼎益和富国天瑞两只基金建仓较为积极。从新老基金的仓位变动上可以看出二者的差别，仓位较轻的新基金仍然敢于在市场下跌期间建仓，而老基金减持则更多出于调整需要。
重仓股普跌带来较大冲击
从上周市场情况看，在市场全面下跌中基金重仓股的领跌成为最让市场担心的因素。以中信标普50为代表的大盘蓝筹股跌幅明显超过整个市场。长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等基金持有份额最大的老牌重仓股出现罕见的连续放量下跌；前期已开始调整的高价绩优股如中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)继续大幅下挫，而高速公路、食品饮料等近期表现最稳的重仓股板块也开始出现调整迹象。基金重仓股的普跌对上周基金净值带来较大冲击。
在仓位水平稳定相当长一段时间后，部分基金仓位下降和重仓股的大幅调整很可能暗示着基金的策略正在发生松动，毫无疑问有部分基金加入了减持行列，表明他们对市场的短期预期并不乐观。由于当前个股的含权预期存在巨大不确定性，很可能导致估值体系的混乱，机构投资者对市场的总体估值水平和个股相对估值都可能出现重大调整，而市场的大幅震荡无疑会加剧机构投资者之间的分歧。同样，基金之间也并非铁板一块，部分基金很可能在策略上作出调整，原先持股高度稳定的重仓股由此可能酝酿变化。一方面是加大仓位结构调整，留出资金应对市场可能的变化，另一方面在估值水平很不确定的情况下减持仍有获利的股票回避风险。在这种情况下，股价仍处于高位，获利水平仍然较高的重仓股就可能成为率先减持的对象，从而导致了不少重仓股在成交十分低迷的情况下出现大幅下跌走势。
继续大幅杀跌可能性不大
至于后市走向，我们认为基金重仓板块的回调表明市场整体重心有向下的压力，但也应有选择地看待重仓板块的回调。不少基金重仓股在经历了较长的调整后价格并不高，相对于其绝对估值水平，下跌空间有限，继续大幅杀跌的可能性不大。但对于股价仍在高位而基本面前景存在分歧的个股，部分机构的撤离则可能导致股价较长时间向下调整。
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