基金经理看试点方案

　　时报讯 (记者 张虹) 昨日，三一重工(资讯 行情 论坛)公布了公司非流通股股东向流通股股东每10流通股送3股和8元现金的股权分置改革方案，市场期待已久的股权分置改革试点工作拉开帷幕。可是昨日市场还是创出1108.42点新低，显示试点方案似乎并未获得市场的认同。股权分置试点究竟给市场会带来什么样的影响，到底何种试点方案才比较公允？记者就这些热点问题请基金经理们作精彩的点评。

　　大跌不一定是试点方案造成

　　广发基金投资总监朱平认为，市场的下跌不一定是试点方案造成的，因为从去年以来市场经常出现单边的下跌。实际上这两天反而有一些传闻在做全流通试点的个股上涨。下一步市场如何演变，关键是场外资金愿不愿意进来，而场外资金是否愿意进来则取决于市场能否让投资者挣钱。应该说A股市场中已经有一批非常不错的股票，从国际化的角度看，估值也不高，而且今年也给投资者带来不小的收益。如果这批股票当中有比较好的方案推出试点，是会吸引投资者投资的。不过总的看来，全流通就像媳妇要见公婆，如果真是丑媳妇，市场下跌是没有办法的。

　　持同样观点的还有博时基金经理，对于股权分置改革试点方案对市场的影响，认为将有助于稳定市场预期，增强投资者的信心。

　　当然，市场上对此也有一些其他看法，比如，认为相关通知没有明确非流通股股东必须对流通股股东进行补偿以及补偿的幅度；没有对选择什么样的公司进行试点划定标准等。

　　博时基金经理认为，如果股权分置改革将来按照目前的试行办法进行，将会加速推进上市公司股票价格的价值回归，并在短期内丰富二级市场的投资热点。

　　试点可能令市场出现转折

　　相对广发基金和博时基金对股权分置试点的谨慎，海富通基金经理则更为乐观。海富通基金的牟永宁提出要积极看待全流通试点工作启动。“统一组织，分散决策”的试点规则总体与市场预期吻合，试点方案的类别表决办法、分阶段实施减持、加强配套制度建设、加大监管和惩处违规力度以及适时推行“新老划断”等具体措施充分遵循了“国九条”关于妥善解决股权分置问题的基本原则。特别是，类别表决机制保证流通股股东获得补偿。也就是说，试点原则充分考虑了市场预期。

　　“流通股含权”预期的兑现，即使不能令市场的估值水平上一个台阶，亦显而易见地可以达到大幅降低国内市场估值水平与国际接轨压力的效果。因此，全流通不应该是加剧市场结构分化的过程，而是减轻了市场结构调整的压力。按一些券商的测算，目前国内A—H股的估值差大约在30%左右，如果全流通方案平均达到按10∶3送股的除权效果，A—H股的实际价差水平可能不再显著。

　　海富通基金经理认为，市场自证监会表态全流通试点时机成熟以来反应一直非常理性，这其中在很大程度上源于四年多来的熊市心态。四年熊市起因于股权分置，亦将可能终结于股权分置。伴随着中国股票市场走出制度性障碍的阴影，流通股含权预期的实现和实际估值水平的系统性下移，将为市场长期走牛奠定基础。

　　试点方案需要多方博弈

　　记者发现，目前市场更多地把注意力放到试点原则的漏洞，出现利好麻木利空恐慌的局面。

　　对此，海富通基金经理认为这完全是一种熊市思维下的猜测。市场需要不同的判断、不同的风格和适当的活跃度，这样才会有机会，一致的市场才是风险最大的市场。大股东通过让利实现全流通，其首要的动机自然是持有股票价值的提升。事实上，全流通的意义是原有的非流通股东的价值判断与流通股东更加一致，促进公司大股东提升公司价值，从而降低全流通压力。

　　对于试点方案的优劣，朱平认为关键还是一看企业发展前景，二看设计方案。对于基金已持有的重仓股，公司会密切跟综这些企业，对于有意做试点的企业，会对方案进行认真研究和判断，代表持有人行使流通股东的权利和义务。就三一重工出台的10送3派8元方案，朱平认为具体企业要具体分析，给股票定价要考虑公司长远的发展状况。

　　试点后更看重估值和基本面

　　按照试点方案，三年以后非流通股的流通将不受限制，因此短期内股权分置解决方案给股票供给的压力还不算太大，但中长期来看，无疑将给市场带来巨大的扩容压力。朱平认为这将改变我国股市定价偏高的基础，价值回归的速度将会进一步加快。

　　在扩容的大背景下，海富通基金选股会更看重估值和基本面。解决股权分置问题的主要意义在于一次性地提升了流通A股的内在价值，降低了A股整体估值水平与国际接轨的压力。在未来逐步解决股权分置的进程中，市场将会逐步适应新的估值结构和含权股与不含权股的估值差异。从中长期的角度看，公司价值投资的总体思路不会改变，股权分置的逐步解决将更加突出上市公司的内在价值，也将促进价值投资的进一步深入。

　　博时基金经理认为，对于基本面差的公司，即使其股价短期内有上涨表现，但长期来看，由于缺乏支撑，其股价将会随着市场整体估值水平的下降而不断下跌。对于基本面好的公司，即便其含权预期因各种原因而暂时不能兑现，但只要其股价估值合理，仍将是关注的重点。