基金管理人控制基金流动性风险 应对赎回七招

　　□海通证券研究所 娄静 王亚南

　　近年来，我国开放式基金遭遇了较大的赎回，凸现了基金的流动性风险，并为基金投资操作带来了困难。因此，开放式基金管理人在制定投资目标和投资组合时，必须考虑到基金的流动性风险，研究并控制基金投资者的赎回行为。本文欲为基金管理人控制赎回规模、减少流动性风险提供切实可行的对策建议。

　　针对偏股型和偏债型基金投资者制定不同的分红策略

　　实证表明，无论是t期分红还是t-1期分红，都有助于基金积极申购降低赎回。分红能使基金的净值增长转化为投资者的真正收益，减少投资者的赎回冲动。因此，基金管理人在条件许可的情况下，可以对基金进行一定的分红，包括现金分红和分红转投资计划等。对偏股型基金来说，分红后投资者会产生较好的再次分红预期，有利于促进投资者下期申购；而偏债型基金分红后投资者缺乏再次分红预期，分红一般只对当期的申购赎回有较强影响。

　　控制基金净值短期增幅过大，保持基金业绩长期稳定增长

　　基金净值短期增幅过大，投资者“落袋为安”倾向于赎回基金，但良好的历史业绩定也能够吸引投资者不断申购。因此，基金管理人应该辩证看待基金业绩增长对投资者的影响，如果能控制基金净值短期增幅过大，保持业绩长期稳定增长，就能够抑制投资者赎回。特别是对偏股型基金来说，良好的历史业绩更能吸引申购；而对偏债型基金来说，在升息压力较大的情况下，短期较大的业绩增长容易引发投资者赎回。

　　进行投资者教育、培养长期投资理念

　　对投资者教育的调查显示，93.76%的投资者希望通过接受系列教育和培训，弥补知识和经验的不足，纠正投资心理偏差。研究表明，我国投资者存在较强的短线投资心态。许多投资者尤其是个人投资者对购买基金产品缺乏本质上的认识，没有根据自身风险承受能力和收益偏好进行合适的产品投资选择。因此，基金管理人应该与投资者进行形式多样的沟通，帮助其树立长期投资的理念，让投资者在购买和赎回开放式基金时慎重选者，以此减轻基金的赎回压力。　

　　降低发行销售中的捧场资金，提供更多服务进行持续营销

　　实证研究显示，新成立基金的赎回通常较大，这是由于在开放式基金发行过程中存在某些不规范行为，即“捧场资金”较多，由于该类认购本身具有非自愿性，因此，一过“封闭期”，在逻辑上赎回是必然的。这不仅损害了基金的形象，还给基金的投资运作带来不利影响。因此，减少基金销售过程中水分，不仅有利于减少基金赎回风险，还有利于基金正常的投资运作。

　　基金公司应该丰富投资品种，加大对投资者的服务力度，树立持续营销的理念。在美国，基金管理公司持续营销的服务是多方面的：美国基金管理公司拥有多元化和专业性的销售渠道，专业的经纪人和直销成为美国基金销售的主要渠道；各基金公司为投资者提供多种投资品种，以鼓励投资者在撤出某一基金时，仍然把资金留在本基金公司内，减少现金兑付压力；美国基金公司的服务更加多样化和人性化，交流会、促销赠品、广告、电话服务中心和互联网的运用更加广泛。目前我国很多基金公司都在这些方面进行了大量工作，但持续营销的形式还应该更加多样化。

　　设计灵活多样的费率结构

　　我们的实证研究发现：交易费用较低的偏债型基金遭遇的赎回远远高于交易费用较高的偏股型基金，但我们不赞同大幅提高偏债型基金的申购赎回费用。因为在目前投资者缺乏长期投资理念的情况下，低流动偏好的投资者并不多，较高的交易费用在吸引这些投资者的同时，也将高流动偏好的投资者拒之门外，使整个基金规模运行过小。因此，交易费率的设计只能治标，而上述提到的投资者教育才是治本之道。一个折中的办法是：一方面适当提高偏债型基金的交易费用排除短线交易者，以较高的投资回报率来满足成熟且具有理性的低流动需求的投资者。另一方面，可在赎回费用的设计上采取更为灵活的方式，根据持有期长短收取不同的费用。目前，我国开放式基金大多采取了这种收费方式。

　　在法定信息披露之外严格保密基金规模及变动数据

　　实证研究表明，偏股型基金在上期遭受较大赎回时，容易引发下期的再次赎回。而且偏债型基金的规模越小，越容易遭受赎回。如果投资者能够清楚了解基金的规模和赎回情况，就可能引发类似多米诺骨牌的连锁反应，引发基金的赎回危机。因此，当基金遭遇一定赎回且基金管理规模较小时，基金管理人应该对基金规模及其变动数据严格保密。对于一些关于基金大额赎回的谣言，应该及时澄清。

　　建立赎回预测机制

　　实际上，任何一种措施都只能减少基金赎回，但不能完全避免赎回，因此基金应该建立赎回预测机制，为应对赎回做好准备。

　　一方面，要建立基金投资者清单，了解投资者的流动性偏好。基金管理人应根据投资者资金来源、持有动机、对证券市场的敏感程度、对利率的敏感程度等因素加以分类，制定出一份最有可能提取现金以及对基金表现最敏感的投资者明细清单。基金管理人对清单上的投资者在未来一段时期的赎回要求定期加以评估，并与之进行沟通，对可能产生的赎回进行测算，以做好应对措施。

　　另一方面，实证研究表明了各种可能引起赎回大幅增加的因素。当这些因素无法避免的时候，基金就应该积极做好准备。如当上期市场(基金业绩)大幅下挫而当期市场(基金业绩)大幅回升时，这时投资者的赎回可能会很大；当基金上期遭遇赎回且基金规模过小时，基金也可能遭遇较大赎回。在这种情况出现时，基金也应该进行赎回估算做好准备。