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四年了，在A股熊市的惊涛骇浪中，多少弄潮儿折戟沉沙，几多英雄灰飞烟灭。没有人怀疑春天会来临。但黎明前的黑暗总是最漫长而又寒冷的，谁能够享受鲜花烂漫的后天？很多人甚至连明天都已经看不见了。就在这一轮又一轮的暴风雨中，是选择以甘当烈士的大无畏精神投入完美风暴中，还是彻底放弃一个船长对大海的梦想而转行务农？中庸的我，既不愿意冒牺牲的风险，又难以抵御大海宝藏的诱惑，于是，在一个平静的避风港中韬光养晦，与清茶、咖啡和阳光相伴，静候晴朗的日子，似乎就成了最佳的抉择。瞧，兴业可转债混合基金，就在那儿！
从2004年5月11日内地第一只主要配置可转债大类资产的兴业可转债混合基金诞生以来，在近一年的惨烈下跌中，兴业可转债混合基金的7万多持有人应该说非常有效地抵御了资产损失的风险。
当然，如果以更苛刻的标准来衡量兴业可转债混合基金，它毕竟没有实现绝对的正收益。但我认为，能在海啸中只是打湿点衣服或丢掉几顶草帽就已经是万幸了，毕竟我们最大限度地保存了自己，并拥有了继续战斗的宝贵资本。活着，是2004年的关键词，更是长期投资的真谛。
图2是兴业可转债混合基金自2004年7月5日公布净值以来的整体净值波动情况，我们可以很清晰地发现，在每次A股市场急挫的同时，该基金的避风港职能发挥得淋漓尽致。下面我们将通过对其2004年三季报和年报的考察来分析该避风港的建设和运营情况，毕竟要把咱的钱放进去可不能含糊哦。
我们首先来看兴业可转债混合基金的一级资产配置情况，采用各类资产(除现金以外)占基金净值的百分比加以说明，见表1。
| 表1：兴业可转债混合基金的一级资产配置情况 |
| 时间 |
可转债 |
央行票据 |
金融债券或国债 |
股票 |
| 2004年9月30日 |
44.32% |
14.88% |
1.74% |
15.35% |
| 2004年12月31日 |
66.06% |
9.57% |
3.87% |
18.07% |
很显然，兴业可转债混合基金的基金经理充分利用了长达6个月的建仓期，在成立后的4个多月里较缓慢地建仓，尤其是对于股票类资产的低比例配置是其成功抵御股市下跌的关键。在2004年的最后一个季度中，则显著加大了在可转债领域的配置，几乎将三季度末剩余的现金全部投入了可转债，同时部分减少了央行票据的配置并小幅增加了国债和股票的配置。应该说，四季度的这个变化还是比较令人满意的，因为它正在向着其基金名称所标榜的主题大步前进，而这种行为是许多名称花哨却没有实质性差异的基金所没有的。更让基民值得期待的是，兴业可转债混合基金在2004年12月24日修改的基金合同中将可转债投资比例的上限从75%调高到了95%，对于从全球视野看都明显存在系统性低估的中国可转债市场而言，这是一个并不过分的稳健之举。要知道，中国的可转债由于质地相对较好，尤其是具备银行信用的担保而几乎不存在兑付风险，这就使其本金和利息得到了很好的保障，与此同时却不会放弃股票市场整体转暖所带来的较高收益，何乐而不为？对于始终不超过20%的股票仓位，基本符合基金合同中约定的不超过30%的上限要求，但该基金所提倡的“相对投资价值”这一股票配置理念值得商榷。因为如果已经能够拥有在全球范围内具备绝对投资价值的可转债资产，为什么不继续寻找在全球范围内也具备绝对投资价值的股票资产呢？在全球化浪潮不可逆转的今天，如果暂时缺乏绝对价值的股票投资标的，我们是否可以继续耐心地等待呢？也许兴业可转债混合基金可以考虑更专注地在可转债市场领域耕耘，这样的专业化避风港才能与竞争对手更好地区别开来，也才能更好地吸引低风险偏好的特定目标客户群体。
接下来，我们可以看看兴业可转债混合基金在可转债资产配置方面的主要特征。基金经理在2004年的年报中提出，“转债上，我们的投资重点是两个方向，一是债性保护较好、转债转股条款较为灵活的转债，如钢铁转债中的华菱转债、邯钢转债(资讯 行情 论坛)、钢联转债等；二是尽管转债条款一般但基础股票有良好的成长性如招商转债、海化转债等”，表2是截至2004年底该基金所持有的前五大可转债：
| 表2：基金在可转债资产的配置 |
| 债券名称 |
期末市值 |
占基金资产净值比例 |
| 招行转债 |
3.36亿 |
13.28% |
| 邯钢转债 |
1.99亿 |
7.88% |
| 华菱转债 |
1.96亿 |
7.75% |
| 创业转债 |
1.17亿 |
4.63% |
| 钢联转债 |
1.05亿 |
4.14% |
这里笔者仅针对其第一大重仓债券招行转债的情况加以讨论，毕竟其13.28%的净值占比几乎在相当程度上决定了基金净值的表现。从招行转债的发行配售结果看，兴业可转债混合基金投入了8亿资金进行申购，最终获配1217.3万元(12.17万张)。在招行转债于2004年11月29日上市后的25个交易日里，增持了322.5万张，25日均价为102.49元。不难看出，从申购时开始，兴业可转债混合基金就对招行转债倾尽全力，并通过二级市场迅速扩仓3.2亿元。招行转债到底有什么地方如此吸引人呢？图3是笔者作为一个普通投资者所理解的招行转债的三大优势。
我想，大家都更关心那潜在的25%收益实现的概率到底有多大。以招商银行(资讯 行情 论坛)2004年的每股收益0.46元为基础，按照保守的15%年收益增长率推算，其2009年的每股收益将达到0.92元，以香港市场中银国际13倍市盈率估值，应为11.96元，完全能够超过招行转债初始转股价格9.34元的25%即11.67元。所以，招行转债在2009年11月10日到期前实现25%的收益是非常大的，甚至不用考虑什么全流通、大盘弱势等问题。这也就不难理解在如此吸引人的保底高收益品种面前，兴业可转债混合基金的激进了。假如还能利用2005年一季度的弱市继续增持，实乃其基民幸事矣。最后，我们简单研判一下兴业可转债混合基金的股票持仓结构。
| 表3：兴业可转债混合基金的股票持仓结构 |
| 股票名称 |
期末市值 |
占基金资产净值比例 |
| 西山煤电 |
3902万 |
1.54% |
| 伊利股份 |
3390万 |
1.34% |
| 长安汽车 |
3226万 |
1.28% |
| 国电电力 |
3010万 |
1.19% |
| 海螺水泥 |
2457万 |
0.97% |
从上面的这五大重仓股来看，其不多的个股配置非常好的体现了基金经理在年报中提到的“品种选择上强调估值水平的国际比较”，这样的比较，更容易让选股的眼光向绝对价值方向转化。在这些股票中，非常值得一提的是对伊利股份(资讯 行情 论坛)的选择和操作。基金经理在去年三季度末即持有伊利股份392万股，季报中提到，“作为快速增长的乳制品行业中的龙头企业，伊利股份在奶源建设、市场营销方面具有一定的核心竞争力，相对其持续的业绩增长纪录和良好的业绩增长预期，公司的估值水平已具吸引力，短期的大幅下跌存在一定程度的过度反应。因此，我们追加了投资，并将继续持有”。即使在伊利董事长被捕、股价大幅下挫后，仍持有了370万股，因为“我们对乳制品行业的发展、公司在行业的地位和发展战略持正面的态度，随着困扰企业的法人治理结构问题的逐步解决和明晰，企业的投资价值将逐渐显现”。这一系列操作较好地说明了该基金经理独立而不盲从的投资风格，当然也从结果上为持有人创造了效益。
因此，综合资产配置情况、可转债结构和股票结构三方面来看，兴业可转债基金不失为一个不错的避风港，随着建仓期的结束和资产配置的基本稳定，“目前本基金的转债组合在充足的债性保护下，已具备了未来随股市上涨的良好弹性”。而享受这一优良避风港的服务价格为：申购费率1%，赎回费率0.5%(2年内)，0.25%(2年以上)，管理费率1.3%，托管费率0.25%。
笔者认为，对于低风险的中长期投资者(3～5年)而言，该避风港值得考虑。我们也希望兴业可转债基金能始终如一地搞好“港口建设和服务”，尤其是对于可转债市场的专注，因为那是让我们走到一起的桥梁。
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