基金面临业绩和赎回压力 部分债券基金减持转债

　　康朝锋

　　债券市场已经持续了将近5个月的牛市，让不少踏空行情的资金惴惴不安。

　　债券型基金对转债态度分化

　　从债券型基金一季度的季报看，重仓转债的债券型基金也开始动摇，对转债的态度产生分化，大成债券和融华债券可转债市值占债券市值的比重分别下降了23.04%和21.65%，而华安宝利可转债市值占债券市值的比重则上升了13.98%。此外，鹏华普天债券、宝康债券、嘉实债券、银泰理财分红等可转债市值占债券市值的比重有较大幅度下降，而富国天利、招商债券和长盛债券基金的可转债市值占债券市值的比重有较大幅度上升。

　　从某些角度来看，出现这种现象是容易理解的。

　　基金都面临着业绩压力，在每月每周甚至每天的评比压力下，极易造成投资行为的短期化。根据Wind资讯的统计，近一季度19只债券基金无一亏损，增长率最高的为华安宝利，一季度的增长率为9.29%，鹏华普天债券和大成债券也有5%以上的增长率。这一比率是相当可观的。

　　尽管债券基金的业绩尚可，但份额被赎回的情况并未因此而缓和，几乎所有债券型基金均有不同程度的赎回，这已是债券基金连续四个季度遭遇净赎回了。在这种背景下，债券型基金面临更大的业绩压力。

　　2005年第一季度国债市场涨势如虹，上交所国债指数(资讯 行情 论坛)上涨4.78%，中国债券总指数上涨1.98%。但由于大多数债券基金重仓持有可转债，并且大部分转债股性偏强，所以转债并没有从这次债券牛市中获利，面临长达5个月的债券牛市，重仓转债的基金自然心急如焚。

　　同时，做空债市的机会成本要远远高于做空股市。不管市场行情如何波动，债券投资能够提供稳定的利息回报，到期也不可能出现血本无归的情况。而持币做空债市的回报率仅有0.99%的超额备付金利率，持有转债做空债市则还要面临更大的波动风险。面对如此之高的机会成本，投资者难免坐立不安。

　　于是出现了前面的情况，债券型基金调整了持仓结构，对转债的态度呈现分化，有的大幅降低转债的配置，也有的大幅增加转债的配置。其背后的原因可能是对一些涨幅很高或到期的转债获利了解，但业绩压力和债券牛市牵引也是重要原因。

　　从统计结果看，债券型基金近一季度的净值增长率和其转债仓位的变化并没有绝对的相关关系，增持和减持转债的基金均为表现很好的基金。可见债券型基金的业绩表现和转债并没有绝对的联系，关键还是看不同基金经理的投资策略。

　　低价转债是被冷落的金矿

　　不过笔者认为投资者现在仍然应该维持较高比例的转债配置，具体而言，是减持价格相对较高的转债，增持低价转债。

　　首先，上证国债指数2月26日报收于101.89点，创出历史最高收盘记录。然而，就在交易所债券市场创出新高之时，银行间债市抛盘增加，两个市场出现明显背离。同时，交易所国债市场本身成交量并未有效放大，仅为11.34亿元。债券市场创出新高后，市场心态反而趋于谨慎。

　　上证国债指数曾于2003年8月1日创下最高收盘记录101.85点，此后债券市场进行了深幅调整，最低报收于91.24点。本轮债券市场行情由去年12月启动，至此在短短5个月的时间内，上证国债指数已累计上涨了逾7%，虽然债券收复了前期下跌的“失地”，但已经逐步脱离基本面的支持，后继乏力。

　　从资金面看，银行的惜贷导致存贷差不断扩大，结果造成大量资金不断向债券市场转移。货币市场基金大规模增长，也将一些从股市转移出来的资金投入债市。央行于3月中旬下调超额存款准备金利率刺激了债市的进一步上涨。然而无论是银行的存贷差还是货币市场基金的规模，都不可能长时间的增长下去。

　　从债券供给面看，下半年债券市场成为扩容高峰已经成为定局。财政部下半年国债发行量为4140亿元，约占全年发行量的六成；国开行下半年金融债供给量为1650亿元，也约占全年发行量的六成。两大债券发行主体下半年的供给量合计为5790亿元，再加上农业银行公布下半年计划发行量，则下半年每个月的债券供给量已经超过1000亿元。

　　另一方面转债品种急剧增加，已经有接近1／3的转债的到期收益率在3%以上，其行业主要以在前期受宏观调控影响比较大的电力、钢铁居多。这些低价转债没能从债市上涨中受益，被市场“冷落”，但已具备很高的投资价值，只要持有较长时间，其投资价值必然得到充分体现。