|
□中国银河证券高级经济学家 吴祖尧
为什么国内股市以往年年都有春季行情，今年却没有？为什么在股市大幅下跌之后，并没有像样的反弹出现？为什么在大家都赔钱的点位，还有那么多抛盘涌出？通过考察股市的资金面因素，我们可以有充分的理解。
保证金余额大降 开户人数大减
通过统计测算，自2004年3月份以来至2005年4月，在14个月时间内，股民的保证金余额减少了40%，在2004年2月底时，股市的保证金余额总数约为3200亿元，而到2005年4月底，股民保证金余额总数降至1900亿元，资金减少约1300资金。如此巨额的资金损失，股市没有不跌的道理。一个简化的计算是，股市的资金损失40%，股市的流通市值也将损失40%，从而股票指数也将下跌40%。由于上述统计中没有包含证券投资基金、QFII、社保基金和保险资金等资金可投资股票资金余额增加情况，可判断这些机构可投资资金余额相对2004年2月份有可能略有增加，因此实际股市下跌的幅度应该略低于40%。从去年的1783点至今，股市下跌幅度约为35%，这一跌幅与从股市资金面测算的数据基本相符。
投资者新增开户数量大幅减少，使得场内股民保证金数量得不到补充，而股市的赔钱效应，无疑是中小投资者远离市场的重要原因。从统计数据来看，今年以来，投资者平均每天新增开户数约为5000-6000户水平，这一开户水平同前几年相比存在很大差距：在2004年2月份，市场的开户数达到了每天1.8万多户，在2001年2月，市场的日均开户数7.9万户，2000年2月达到约6.8万户。投资者新开户数基本反映了中小投资者资金进入股市的情况。除了股市赔钱效应外，人民币理财产品、货币市场基金等带来投资替代效应，带大降低了投资者对股市的兴趣。要想重新唤起中小投资对股市的兴趣，必须改变当前股市投资不断赔钱的局面。
清理国债回购使700亿元流出
导致股市资金损失的原因是什么呢？股市融资是一个重要原因，自去年以来A股市场融资规模约890亿元，除场外资金承担了部分压力外，场内资金要承担其中的大部分压力。另外还有很重要的一个原因清理国债回购、清查券商问题带来资金流出。在前几年，一些机构通过国债回购融资和国债回购进行委托理财现象十分普遍，回购的品种主要为中长期国债回购，因此中长期国债回购余额的变化与股市行情关系密切。通过统计，我们发现，自去年以来，国债回购资金则呈现出持续流出股市的态势。2004年2月底时，中长期国债回购在时为966亿元，到2005年4月19日，中长期国债回购余额降为270亿元，减少约700亿元，这表明，在清理国债回购问题的过程中，有700亿元左右的资金流出了市场。由于有资金在持续不断地流出市场，这就不难理解为什么自去年以来股市下跌中，尽管跌幅很大，但却几乎没有出现像样的反弹。尽管当前国债回购问题对市场带来压力已大大减轻，但这一问题还没有根本消除，笔者估计，还有大约270亿元左右的资金将逐步流出市场。
基金可动用资金已经不多
根据基金最新公布的1季度季报数据，基金持有的股票流通市值约1625亿元，基金极限可动用资金约280亿元，如果考虑到资金的留存现金头寸，实际可动用资金约150-180亿元，平均每只基金可动用资金约1亿元。这一可动用资金规模已处于历史上较低水平，已不具备发动行情的能力。而从基金的发行情况来看，2005年1季度股票基金发行只有约100亿元，而去年平均每月发行股票型基金约100亿元。从发行规模来看，今年以来单只股票型基金发行规模一般只有5亿元，而去年1季度，一般股票型基金发行规模可达50亿元。看来，依靠基金资金来稳定市场已面临困难局面。
| 
