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赵迪
三、LOF型指数基金在降低跟踪误差方面的作用
(一)LOF能够降低仓位型跟踪误差
指数型的上市开放式基金简称LOF型指数基金。它具有一般开放式基金的特征，即在买卖交易上，既可以向基金公司申购和赎回基金份额，也可以通过交易所平台在二级市场上进行买卖，相比较一般的指数基金，LOF型指数基金增加了一个交易平台；相比较一般的LOF产品，LOF型指数基金能够根据目标指数的走势相对准确的判断盘中基金净值的表现。而这种判断的准确与否很大程度上取决于LOF型指数基金的基金管理人对于跟踪误差的控制能力，但不可否认的是，LOF型指数基金从制度上能够在降低跟踪误差方面发挥一定的作用。
LOF的核心是存在两种交易渠道，而两种渠道之间存在的跨市场套利功能又会在很大程度上限制两个市场的价差。从理论上讲，一旦两个市场存在价格上的背离，会立刻有大量资金进行套利，市场供求会发生变化，在套利资金的作用下，市场将会迅速回到均衡状态，使套利机会不再存在。LOF模式的优点在于投资者可以通过二级市场的买卖来代替申购赎回。因为这种方式成本较低，且方便快捷。从已经上市的几只LOF产品的实际来看，在多数时间段内都处于折价状态，其原因比较复杂，最重要的一点是国内封闭式基金高折价率在很大程度上拉低了LOF产品的市场价格。不过，虽然LOF多数时段处于折价交易，但套利的机会并不多。这是因为折价的幅度基本小于套利的交易成本，使套利行为无法实现。但对于那些希望购买LOF产品的投资者，由于二级市场存在一定的折价，他会选择直接从二级市场买入LOF份额，而对于准备卖出LOF份额的投资者，虽然从二级市场上卖出价格上可能会有一定的折价，但交易成本相对较低，且资金可快速到账，因此同样会有很多投资者选择在二级市场上卖出LOF份额。
因此，LOF模式的存在能够减少申购赎回行为导致的基金仓位波动，使得基金的规模趋于稳定，同时基金管理人可以适当减少应付申购赎回而预留的现金。从这两方面来看，LOF型指数基金都可以降低仓位型跟踪误差。
(二)LOF能够降低费用型跟踪误差
另一方面，正如前面所提到的，从交易成本的角度来看，LOF型指数基金可以在深交所平台实现基金份额的买卖转让，并且买卖基金份额的交易费用参照封闭式基金的交易费用。而向基金公司申购、赎回基金份额则主要取决于基金份额的规模和时间长短。一般来说，投资者申购基金份额越多，其费用越低，投资者持有基金份额时间越长，赎回费用越低。因此，对于小资金来说，其通过二级市场买卖基金份额的费用要小于一般的申购、赎回基金份额的费用。在指数基金中，管理和交易费用越低，由此产生的费用型跟踪误差也就越小。因此，LOF型指数基金会在间接上促使中小投资者通过交易所平台买卖基金份额，这样的结果是基金规模的变化趋于稳定，由此产生的费用型跟踪误差也不会出现大起大落的变化。
跟踪误差是衡量指数基金运作绩效和风险的主要指标。在指数化投资在国内日趋得到认同的背景之下，加快指数基金绩效评估的研究具有重要的意义。本文在研究了跟踪误差成因的基础上，提出LOF型指数基金能够在制度上降低指数基金的跟踪误差，但由于目前国内的首只LOF型指数基金——融通巨潮100指数基金尚未开始运作，因此LOF制度其降低跟踪误差的作用究竟有多大还有待于市场的检验。同时，基金管理人的运作能力才是决定跟踪误差特别是可控跟踪误差大小的主要因素。
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