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○西南证券 张刚
中国保监会最新统计数据显示，3月末保险业投资基金的规模为798亿，相比2月末下跌了62.74亿，为今年以来首度下跌，同时也创下了6个月以来的最大跌幅。市场普遍担心，保险资金会继续减少在证券投资基金上的额度，而迫使基金进行套现来面对赎回压力。那么，我们应该怎样看待保险资金在基金投资额的变化呢？保险资金的直接入市是否值得乐观期待
呢？
一、保险增减时间与政策吻合，但并未大举赎回。
从去年以来保险资金投资基金的额度占保险总资产比例看，在15%上限的要求下无论熊市还是牛市都基本保持5%～7%比例的范围内波动，但期间的一些变化却值得认真研究，具体见右图。去年4月份以后大盘出现了连续下挫，但保险资金在证券投资基金上的投资比例没有出现大幅下降，寄予了基金公司极大的支持。倘若当时保险资金大举赎回，确实可以减少相当大的损失。然而，从去年10月份开始，这一比例出现了连续3个月的下降，去年12月下至5.68%的年内最低水平。这也是首次出现保险资金连续3个月降低基金投资额的现象。3个月投资额环比下降幅度分别是1.42%、4.75%、3.58%，而同期上证综合指数(资讯 行情 论坛)大盘的累计涨跌幅为-5.45%、＋1.53%、-5.54%。从市场看，投资额的下降似乎还跟基金净值缩水有关，并非单纯保险资金撤资导致。而从基本面看，恰恰是在去年10月份，中国保监会和中国证监会联合发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。《办法》规定：保险机构投资者投资股票的比例,按成本价格计算,最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。
就在市场预期保险资金将持续撤出间接投资部分，以直接投资为主的时候，今年1、2月份保险资金突然连续增加在基金上的投资规模，比例升至6.91%的历史高点，但3月份又出现骤减，降至6.08%。从市场看，1、2月份保险资金在基金上的投资额环比增幅分别为19.73%、6.79%，3月份则下降了7.29%。这3个月，上证综合指数的累计涨跌幅分别为-5.90%、＋9.58%、-9.55%。这样看，保险资金在年初确实大举增持了基金，而3月份投资额的下降也跟市场走弱导致基金净值减少有一定关系。从基本面看，今年2月份是保险资金直接入市配套法规完毕，并开始实际操作的时间。
从基本面分析，保险资金在证券投资基金上的增减与直接入市的进程似乎有明显的关系，但从市场整体表现和投资额的变化看，大举赎回基金的迹象并不明显。从封闭式基金年报披露的持有人情况看，持有基金份额居前十名的保险机构对基金有增有减，而且持仓比例变化不大，具体见右表。那么，直接入市后的保险资金是否会力挺股市，在维持间接投资的同时，加大直接投资力度，在关键时刻施以援手呢？
二、保险资金重点防范风险，不会甘当救市工具。
截至3月末,保险公司的资产总额上升到13121.4亿元,按照5%的比例计算，直接入市的资金规模上限可达到656亿元。不过，大家不应该对此预期过高。
有关报道显示，在境外上市的中国人民财产保险股份公司的年报披露，截至去年12月31日，交易类及非交易类证券的净亏损达9.48亿元。中国人寿(行情 论坛)和平安保险(行情 论坛)年报同样显示出投资巨额亏损。上周在出席“清华大学——中美大都会人寿保险专家讲席"启动仪式及首次讲座上，谈到入市保险资金数量与市场对其预期的差距时, 中国保监会副主席吴小平指出，保险资金入市政策框架已经确定，合规的保险资金入市的数量进程是各个保险公司自己掌控的市场行为，监管部门不应该干涉。监管部门希望保险公司都能够以防范风险为重点，实现资金的绝对第三方托管，切实做好投资的风险防范工作。由此可见，保险资金直接入市后的操作将以防范风险为主，至于在间接投资上的增减也将体现独立自主的原则，而不会甘当基金或券商重仓持股的“解放军"。自今年2月份保险资金开始直接入市后，市场原本对其给予了极高的利好预期，目前看尚需理性看待。
基金业竞争加剧，潜在赎回压力尤存，即便保险资金力挺基金，不会大举赎回，但目前证券投资基金仍存在潜在的赎回压力。全国社会保障基金理事会理事长项怀诚表示，2004年社保基金的股票投资有浮动亏损。社保基金投资海外的管理办法今年内一定能出台。不过选定投资委托人需要4～5个月，所以社保基金最快也要到年底才能真正投资海外。可见，社保基金也在为海外投资做准备。基金可能会失去这个大客户的部分资源。今年2月20日，人民银行、银监会、证监会联合公布了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》。4月6日，确定中国工商银行、中国建设银行和交通银行为首批直接设立基金管理公司的试点银行。商业银行设立的基金公司将更有利地利用客户资源，而目前的基金公司则面临业内竞争的加剧，而有流失客户的危险。基金业的大规模发展，必将使得竞争加剧，部分基金持有机构肯定会分流资金给“银行号"基金，使目前持仓比例较高的基金面临赎回压力。潜在的赎回压力或许是部分基金重仓股下跌的主要原因。倘若其他机构进行赎回，保险机构又将会如何操作呢？大家不妨拭目以待。
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