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□刘藉仁
在股市持续调整的带动下，封闭式基金的市场走势也难有独立表现，继续呈现低位横盘整理之势。本周上证基金指数以最高点828.56点开盘，盘中小幅震荡下挫，最低一度下探816.53点，最终报收于819.43点，跌1.20%。深证基金指数以753.94点开盘，最终报收于745.72点，跌1.24%。成交量出现急剧萎缩，两市共成交11.8797亿元，较前一周减少近三成。
个别品种方面仍然呈现跌多涨少的局面。
近期股市扩容步伐悄然加快，先是宝钢股份50亿股A股增发，接着浦发银行发布了增发7亿A股。在短短的半个多月时间里，共有5家上市公司的再融资预案获得发审委通过，累计融资额度达208亿元，相当于近期沪深两市单日成交额总和的1.7倍左右。再加上交行、建行、神华能源等大盘股上市的预期，股指单边下跌的态势还难以改观。在持续低迷的市道中，寻找安全的“避风港”成为了投资者关注的焦点。对此，笔者认为，封闭式基金不失为目前市场中一个较好的防御性品种。
封闭式基金的内在投资价值主要来自于两个方面：净值增长和折价空间。
净值表现强于A股市场
自2001年以来，A股市场就“跌跌不休”，而近期不仅跌破了五年来的底部区域，而且还连创新低，截至4月21日，上证综合指数较2004年12月31日下跌了7.94%，市场之弱可见一斑。但另一方面，与2004年12月31日相比，目前54只封闭式基金中，除基金鸿飞、基金兴和、基金通宝等少数品种外，其余品种的净值均出现了不同程度的升水。其中，基金隆元更是以12.49%的涨幅居于首位。此外，基金科汇、基金科翔、基金科讯、基金景阳、基金久嘉、基金安信、基金安顺、基金同德等品种也有较好的表现，涨幅超过了8%。截至4月15日，54只基金品种中共有28只基金的净值在面值以上，其中有三成品种的净值还达到了1.05元以上，而基金科汇更是以1.5991元雄居榜首。封闭式基金强于大盘的净值表现，成为了未来推动其价值回归的重要力量。
(基金单位净值一览表见B6版)
高折价彰显投资价值
2001年下半年以来，随着开放式基金逐渐成为证券投资基金的主流品种，封闭式基金市场整体折价率不断攀升，流动性也越来越差，边缘化的危机日益突出。根据统计，截至4月中旬，54只封闭式基金的简单算术平均折价率达到了30.5913%。其中，大型基金的折价率创出新高，平均水平达到了41.2758%，而小型基金也保持在了20%的水平。个别品种方面，基金兴和以44.02%的折价率居于榜首。此外，包括基金金鑫、基金景福、基金裕隆、基金同盛、基金普丰等在内的19只基金的折价都突破了40%。纵观我国股市的十余年发展历史，如封闭式基金目前这般高折价交易的情况可以说是绝无仅有。而从国外市场的经验看，尽管封闭式基金大多处于折价交易的状态，但像我国这样达到如此高的水平还是比较罕见的。作为目前市场中唯一的折价交易品种，封闭式基金的投资价值不言而喻。
(基金折价率一览表见B6版)
存续期将至带来机会
根据基金契约，有20只基金的存续期将在2007年12月31日之前结束。其中，基金兴业将率先于2006年11月14日到期。届时将通过持有人大会来决定这些基金的未来发展方向。而就目前的情况来看，封闭式基金存续期满后，对其的处置将可能有三种方式：
其一、延长存续期。以目前该品种的高折价状况，相信大部分深受其害的持有人不会选择老路继续下去。
其二、进行清算。如果是进行清算，在扣除必要的清算损失之后，将按照清算过后的单位净值将资金返还给基金持有人。由于目前的封闭式基金都处于严重的折价交易状态，即便是清算有一些损失，但也会高于目前的基金价位，基金持有人能够或多或少取得一定的收益。但以目前封闭式基金的市值规模，清算将给基础市场带来一定的冲击。
其三、封闭式基金转为开放式基金。对于“封转开”的问题，《证券投资基金法》已在法律程序上开了口子。基金法第70条规定了封闭式基金持有人有权“按照规定要求召开基金份额持有人大会”。第71条赋予持有人有“提前终止基金合同(基金清盘)、转型和更换基金管理人的”的权利。在第72条又赋予持有人有权在基金管理人和托管人均不召集持有人大会的情况下自行召集持有人大会。同时基金法第75条又规定，“基金份额持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的持有人参加，方可召开；大会就审议事项作出决定，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的百分之五十以上通过；但是，转换基金运作方式、更换基金管理人或者基金托管人、提前终止基金合同，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过”。
《基金法》允许基金在一定条件下改变运行模式，但是由于其中将涉及到的登记、交易系统转换问题甚至交易习惯的转变，因而迟迟未见实质性的进展。而随着ETF基金和LOF基金的相继成功推出和运做，使得开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则在此背景下结合，并且，交易系统数据无须转换、投资者的交易习惯也无须更改。未来投资者的证券帐户和交易帐户无需变动就可实现高效、安全的“封转开”。
封闭式基金最大的魅力在于，它是一种具备坚实而巨大“防守垫”的可以锁定下方风险，而上方却有非常明确收益率的投资品种。如果“封转开”得以顺利进行，则持有人将按照封闭式基金品种的单位净值进行交易。以目前基金净值与市场价位之间的折价率差价计算，基金持有人将有更大的获利空间。并且未来一旦某只封闭式基金试点转为开放式基金，其所产生的获利示范效应将是巨大的，它将推动整个封闭式基金市场价格的回升。可以说，“封转开”的推出将为投资者带来巨大的无风险套利机会。
对于后市，我们建议投资者可以重点关注存续期在2年以内，且折价率较高的品种。对于这部分品种我们不妨将其视为固息债券，而收益率就是其目前的折价率。截至4月15日，20只基金的平均折价率接近20%，而折算年平均收益率约为7-8%，这与三年期国债、三年期保本基金、三年期定期存款不超过5%的年均收益率相比，不能不说是显示出了“绝对”的投资价值。
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