货币市场基金收益率下3% 将触发行规模上限

http://finance.sina.com.cn 2005年04月24日 15:05 21世纪经济报道

　　本报记者李佳上海报道

　　4月18日，货币市场基金七日年化收益率的整体均值终于在“看跌”的喧嚣声中跌破了3%这一关口。这也是自4月1日货币市场基金实行“新政”后，甚至可以说自货币市场基金兴起以来，其收益率第一次跌至3%以下。

　　从申银万国研究所的数据来看，4月1日，14只货币市场基金的七日年化收益率为3.337%，而仅在4日冲高至3.342%后，该收益率就一路回落。期间，鹏华、上投摩根和中信货币市场基金分别于12日、13日、20日成立。

　　收益率缓慢回归

　　有关货币市场投资运作的新规定——《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》(以下简称《通知》)和《货币市场基金信息披露特别规定》已经于4月1日正式实施。

　　“新规定虽然会对货币市场基金的收益产生一定的负面影响，不过，这种影响不会很快、很明显地显现出来。预计要经过二至三个月的时间，货币市场基金七日年化收益率会降到2.5%-2.8%之间。并且，多家基金公司也对此达成了共识。”银河基金研究中心研究员王群航向记者表示。

　　“新政”对货币市场基金的投资组合方面作了如下限制：组合平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天；除巨额赎回外债券正回购的比例不得超过20%；剩余期限小于397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券的投资比例控制在资产净值20%内，并禁止投资一年期定期存款利率为基准的浮动利率债；买断式回购融入基础债券的剩余期限不得超过397天。

　　“与股票基金卖掉以后算盈利、不卖只能算浮动盈利不同，货币市场基金采用摊余成本法和影子定价，赚到的钱慢慢往上加，因此其收益率表现具有一种平稳性和持续性。部分老货币市场基金都持有一些较高息票的投资品种，这些品种至少可以支持当前货币市场基金较高的收益水平两个月以上。”王群航解释道，“在调整组合、兑现时，除自然增长外，货币市场基金还会实现一部分差价收入，所以老基金的高收益就一直延续下来。后进场的货币市场基金就拿不到过去高收益的券种，所以收益率就率先下来了。4月1日以后进场的货币市场基金收益率都在2.8%左右。随着收益率较高的券种逐渐到期，货币市场基金整体收益率会缓步下降。”

　　这是货币市场基金收益率缓步下降的最主要原因。

　　《通知》第九条第一款规定：“债券差价收入应于实现时确认，不得进行摊销处理。”也就是说，收益只能在兑现的当期实现并计算到收益率中去，不能进行摊薄计算。

　　对于货币市场基金来说，它的主要收益有两块：投资组合的自然增长占大部分，还有一部分为兑现后的浮动盈利。4月1日之后货币市场基金调整投资组合，还得到了一定量的差价收入，因此也就解释了为何在“新政”实施之后的几天内，货币市场基金收益率不跌反涨。

　　“从去年10月以来，货币市场(投资工具)的利率就一直是下降的。它(货币市场基金)的收益率已经撑了将近半年了。”某货币市场基金基金经理表示。

　　最优规模隐忧

　　“Domian和Reichenstein两位学者曾对1990-1994年的美国货币市场基金容量问题作过一个研究，研究显示：在美国市场上，能发挥规模效应的货币市场基金最优规模是30亿美元，在30亿美金之下，收益率会随着规模变大而上升，超过30亿，规模就不经济，收益率也会随规模变大而降低。”国泰基金公司产品经理柳士强告诉记者。

　　这是在国外成熟资本市场研究得出的结论。中国货币市场基金运作时间极短，规模都处于膨胀的过程中，没有恒定的过程。但是，随着中国货币市场基金的发展，这个结论也是适用的。

　　“对于中国货币市场基金规模-收益的临界点问题国内还没有研究过。一是因为这类数据难于获取，二是对获取的数据存在无法进行实证检验，所以难度很大。但是初步估计，这一临界点可能会在500亿-600亿。”柳士强说。

　　目前，国内尚无货币市场基金超过500亿。对现有的货币市场基金2004年年报数据分析，的确是规模越大的货币市场基金，业绩越好、收益率也越高。华安、南方不仅规模最大，而且收益率也排在前两位。对于名列前茅的基金公司来说，突破五六百亿的规模也指日可待。

　　“在货币市场的投资中，货币市场基金只占很小一块，还有其他操作对手，比如在银行间同业市场操作的其他人士、财务公司等。货币市场基金经理在做回购、票据交易时，必须有个交易对手，比如说，银行间同业市场上的债券交易都是以谈判价格成交。如果基金规模过大，基金经理的运作能力、交易对手的选择方面都会受到影响。手上资金多，需要寻找的交易对手就多，交易成本就越高，操作的难度也越大。虽然基金经理主要任务是作投资组合，但如果想获得高收益，就必须寻找交易对手。通过私下关系在政策规则许可的范围内作一些小动作，是市场上不可避免的行为。”一位不愿透露姓名的基金公司人士表示。

　　发行狂潮

　　“南方、招商等货币市场基金4月初的规模变动都很大。受新政影响的赎回动作比较明显，迫使基金经理不断要调仓，完成档期实现。因此收益率一直居高不下，波动也较大。”王群航说。

　　目前，南方现金增利基金规模已达410多亿，招商现金增值基金突破320亿，华安现金富利基金规模也超过340亿。

　　据记者了解，不少货币市场基金经理普遍认为，当前的市场资金面较为充裕，利率水平也较低，因此，货币市场工具的收益水平都比较低。不过，这只是按照现在的市场利率水平、所投资的央行票据和其他主要投资品种的收益率水平来算。目前，货币市场的利率已经接近底部，虽然暂时还没有抬头的迹象，但是不排除未来的总体收益会有上扬的趋势。如果基础市场利率上调，与此挂钩的货币市场基金也会跟着涨，也不排除将来有回到3%的可能。

　　从目前情况来看，在货币市场基金持有人结构中，资金具有极高稳定性的个人投资者分量越来越大，尤其以老基金为甚。截止到2004年底，泰信、南方、华夏、博时货币市场基金的个人投资者持有比例分别为75.31%、74.63%、65.98%、61%，长信利息收益基金则以92.77%的高比例名列榜首。

　　“发行一只货币市场基金的费用，一般主要是银行的销售费用(包括尾随佣金和销售佣金)、物料宣传费用以及其他费用。在对银行一次性销售奖励后，还要根据保有量计算管理费分成，即尾随佣金，在香港和台湾地区，尾随佣金分成比例占到50%，现在国内也接近这一水平。因此，一只新货币市场基金如果想在一年内打平，保有量起码得在15亿-20亿份。此后，货币市场基金生存还是不难的。”一家正欲发行货币市场基金的基金公司市场部人士说。

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