影子定价大一统货币基金标准

　　本报记者 申兴 孙健芳 深圳 北京报道

　　一个由基金业界自发成立的货币市场基金影子定价工作小组在本月初开始了试运作。

　　4月14日，南方基金管理有限公司就南方现金增利基金“影子定价”事宜临时公告，称“2005年4月12日出现0.5621%的偏离度，为了维持现有基金持有人的利益，同时维护市场稳 定，该基金将及时稳步实现现有浮动盈利”。

　　这种现象以后将并不鲜见，“这是4月1日《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》(简称《通知》)实施后货币市场基金出现的新现象，偏离度超过0.5%就必须公告，将来投资者会习以为常。”一位基金研究人士认为这与影子定价工作小组成立有关。

　　“通过引入影子定价，按照4月1日的新规定，货币市场基金收益率差异性逐渐变小。”华安基金管理有限公司副总经理姚毓林表示，“随着金融衍生品的出现，更多类型基金也可能会引入类似的工作小组，影子定价工作小组作为基金业出现的第一个行业自律组织做了一个很好的榜样。”

　　自发组织

　　“此小组由基金公司自发成立，小组成员主要由部分基金托管银行和基金管理公司人士组成。其中银行为中国工商银行和招商银行(资讯 行情 论坛)两家，四家基金公司分别为招商基金、华安基金、华夏基金和南方基金。”据一位参与了工作小组的人士介绍，“不排除小组可能还会引入证券业协会或者会计师事务所作为第三方。工作小组目前还没有正式成立，大概要试运行一段时间。”

　　这是继去年年底《货币市场基金管理暂行办法》颁布之后，基金业又一次对货币市场基金作出完善，不过前几次法规的颁布都属于管理层自上而下推动，而此次则是由基金公司自发成立。“当然是得到了管理层的主导和授意。”某券商分析人士认为。

　　成立原因是一直困扰货币市场基金的估值问题没有得到解决。目前货币市场基金有两种估值办法，分别是“摊余成本法”和“影子定价法”(又称为“市价估值法”)。

　　两种估值方法往往导致基金收益率出现差异。红顶金融工程研究中心研究员古平举例，某基金用98元购买了还有100天到期的短期债券，该债券到期时的本息为100元，意味着基金在持有的100天期间取得了2元的投资收益，即每天的投资收益为0.02元。按摊余成本法计价，其含义就是在该债券持有的这100天期间不论其市场价格如何波动，在对基金资产计价时按0.02元每天的收益进行会计处理。

　　而按照影子定价法，根据市场当日价格信息推算出不同年期券的公允收益率，并利用这些公允收益率对基金投资组合进行估值。由于市价在不断波动中，得出的收益率便与摊余成本法计价有差异。

　　“现在有个不好的行业现象，就是投资者片面关注货币市场基金的收益率，基金公司也有些片面攀比收益率。对于基金公司和代销机构来说，应该正确指导投资者，例如有些银行，就曾经贴出公告告诉投资者，货币市场基金的收益率和银行定额存款的利率是两回事，不应该片面关注收益率。”姚毓林表示。

　　“收益率攀比对整个基金业发展非常不利，一方面，攀比收益率会增加基金投资的风险，一旦出现大额赎回，流动性风险将变大；另一方面，误导投资者会导致投资者出现损失，进而对基金业产生不信任，最终远离基金。”古平分析。

　　但是，作为监管层的证监会又不能通过法规约束每只基金的估值标准，“因为即使在国外，不同基金公司都可以选择不同的估值标准。”

　　基于上述原因，在《货币市场基金估值细则》出来之前，影子定价工作小组成立，多家基金管理公司均认为是一件非常好的事情。“之前各家基金公司的做法各不相同，证监会对于货币市场基金的新规是对于货币市场基金运营方法的规范，影子定价只是其中关于估值的一个方面，这种规范还包括投资组合平均剩余期限的计算和回购限制等方面的内容，将使货币市场基金的营运操作更加有规可循。”晨星资讯(深圳)有限公司研究员陈榕分析。

　　统一估值标准

　　据参与人士介绍，工作小组的职能是根据《通知》，负责解决货币市场基金影子定价过程中新出现的问题。“小组一般每个季度碰头一次，如最近三月底的会议主要是确定了第二季度的央行票据和债券估值基准。”

　　自4月1日起，基金托管行已开始按照该基准每日向各货币基金发送5大类别票据债券的影子定价，基金公司则根据定价来估值。

　　“例如投资一年期的债券，假设其投资账面收益率为3.65%，这样分摊给每天的收益率为万分之一，但是如果没有到期基金卖出此债券，假设卖出时候债券收益率为1%，则产生浮动盈利，如果卖出时候收益率为5%，就会产生浮动亏损。这些盈利和亏损如果导致货币基金目前净值与账面净值偏离度超过0.5%，基金公司就必须对其作出调整。”华夏基金人士解释。

　　之前，由于没有统一的估值标准，不少货币基金的资产偏离度达到或超过了0.25%，部分基金曾经出现七日年化收益率奇高的现象，例如银华、海富通等。姚毓林分析，应该是采用了摊余成本法。

　　陈榕认为：“注重收益率其实是对货币市场基金功能的一种偏离的理解。货币市场基金应该更注重流动性和安全性，只是一种存款的替代品，是一种现金管理工具。”

　　而“过度地重视收益率，基金经理会比较激进，注重债券的高收益率，也会进行一些放大操作，如果发生市场逆转，基金公司的亏损就会非常大。所幸中国还没有出现这样的情况。” 银河证券固定收益部分析师郭济敏表示。

　　影子定价法则适时提示了风险。古平认为：“运用影子定价法的优点主要在于，以影子定价为辅助工具可以对摊余法进行修正，便于基金公司控制风险；同时统一了市场估值标准，使得众多基金公司可以公平的竞争。”

　　分析人士普遍估计，通过定价小组工作，总体上可以熨平不同基金公司之间收益率。姚毓林表示：“通过引入影子定价，可以实现货币市场基金收益率差异性逐渐变小，最好的基金和最差的基金收益率差距也会缩小。其实这个才是正常的，也更符合货币市场基金的特点。”

　　但是仍旧有不确定性因素存在。“应该各家公司能达到大致上统一的标准，但有些公司在执行上还存在偏差，关键是谁来督促。工作小组是不具备这个权力的，只能理解为一个自发组织。如果影子定价法和摊余成本法的估值偏离很大，就需要调整，不论是正偏离还是负偏离。”一位定价小组成员表示。

　　郭济敏也认为：“从实施后这几天的情况来看，各家基金公司都在相应的调整，但是各家公司的风险调控方式是不一样的，影子定价的作用在于提醒各家公司的风险，起到防微杜渐的作用，但是如何对待风险还是要由基金公司自己判断。”