按日结转增加管理费 如何全面评估货币基金(表)

　　根据《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》和《货币市场基金信息披露特别规定》，4月1日之后各货币市场基金都按照新规则的要求进行信息披露。由于新规则更为严格，因此投资者可以从中得到更多的信息，有利于更全面、客观地对货币市场基金的投资活动进行评估。

　　一、按日结转与按月结转计算的收益率存在一定不可比性

　　本着在主要规则统一的基础上鼓励多样化和特色产品的原则，此次颁布的新规则并没有强制规定货币市场基金在分配收益(份额)时的结转方式，因此既有按日结转的，也有按月结转(主要是托管在工行和中行的货币市场基金)。其差异体现在以下几个方面：

　　1、收益按日结转份额虽然能及时增加投资者的份额数量，但同样将摊薄货币基金的万份收益。由于份额增加并不明显，一般不会影响基金经理的投资行为，因此对同一只货币基金而言，采取何种收益结转方式对总收益影响不大；

　　2、收益按日结转份额将增加管理费提取的基数，一定程度上增加了持有人负担；

　　3、在总收益不变的情况下，按日结转采取的收益率计算公式为A=100%*[∏7i=1(1+Ri/10000)]^(365/7)，按月结转的计算公式为B=100%*[(∑7i=1Ri/7)*365/10000]，前者计算结果高于后者。投资者对比时应当考虑这个因素。

　　二、目前货币市场基金的高收益在很大程度上是依靠兑现收益

　　在市场利率持续下降的过程中，货币市场基金的收益主要可以分为两块：一是在摊余成本法下投资组合自然增长的利息；另一块则是通过交易方式将浮动赢利兑现的收益。而节假日披露的万份基金净收益就是在剔除了交易的影响后，由投资组合自然增长的利息。在基金份额和投资组合变化不大的情况下，周末的数据基本能够代表最近投资组合自然增长的利息。

　　从附表我们可以看到组合自然增长的利息占最近七日收益的比重情况，最高达73.97%，最低只有37.94%，平均值不到60%。这意味着目前货币市场基金的收益可能有超过三分之一来自浮盈的兑现。对于整个3月份而言，由于份额和投资的变化，可比性略差，但从市场利率大幅下降的走势来看，对兑现收益的依赖同样较高，而且可能存在前低后高的情况。

　　三、在市场利率保持不变的前提下，组合自然增长的收益是持有人在未来一段时间内收益的主要保证

　　在规范运作的前提条件下，组合自然增长的收益在很大程度上体现了货币市场基金投资组合的状况。在市场平稳的时候，货币市场基金的持仓比例变化幅度有限，若不考虑基金份额和投资组合的变化，这也是未来一段时间内持有人所取得收益的主要来源，因此投资者应予以高度关注。

　　从附表可以看出，上周末货币市场基金自然增长的收益平均在1.83%左右，最高的也不到2.28%，成立较早的货币基金的优势较为明显，而今年晚些时候才成立的部分新货币市场基金则较低。如果市场上没有更多高收益品种可以投资的话，我们可很容易判断出组合自然增长收益较高的货币基金在未来一段时间内的收益潜力(并非实现收益)也较大。

　　四、依靠兑现收益维持高收益的货币市场基金，其组合的自然增长利息往往下降也较快

　　尽管货币市场基金可以通过加快兑现收益来提高当期收益，但由于兑现的收益也往往来自投资组合本身(这里不考虑非规范操作的影响)，因此实际是以降低未来的赢利能力为代价的。

　　实际上，几乎所有货币市场基金都有兑现浮盈的情况，只是速度有快有慢而已。4月第二周周末，13家货币基金公布的平均万份收益为0.9991元(两天)，较4月第一周周末的1.1528元下降了12%，和春节期间比较，降幅更是达到了24.56%。一方面这可能是由于基金份额的增加(而且市场没有比组合内品种收益更高的投资选择，即使同比例增仓也会摊薄收益)，另一方面就是因为兑现浮盈所致。

　　五、对市场利率拐点出现的时间进行正确判断是兑现收益操作成功的关键

　　在市场利率下降之后，浮动赢利是否兑现或者兑现的快与慢之间，并非简单的对与错的关系，实质上这包涵了基金经理对后市的判断(包括市场利率与基金份额的变化)。兑现较快的基金经理一般是预期市场利率可能将出现转折，有信心通过时间差来取得高收益的投资品种，所以并不担心因为目前收益兑现过快而导致未来收益的下降，一般同时还会进行缩短久期、降低杠杆等操作。反之，则表明基金经理对货币市场利率走高并不乐观。

　　在多数情况下，如果要兑现收益，只有对困难的预计更充分，才能保证收益的兑现能维持到市场利率上升的时候。而一些从1月份就开始兑现收益的货币基金正是对利率回升过于乐观，目前已经开始出现难以为继的苗头。但是，如果在利率走势发生改变之前，对久期和杠杆比例不进行任何调整也会影响未来组合收益上升速度。

　　对货币市场基金兑现收益的时机和力度是否认同，是专业投资者选择货币市场基金的一项重要参考指标。

　　六、兑现收益与控制偏离度

　　证监会的通知同时还要求货币市场基金基金经理控制投资组合的市场价值(即所谓影子价格)与摊余成本之间的偏离情况，超过0.25%就必须调整组合。超过0.5%还需要编制并披露临时报告，定期报告也必须披露偏离度的详细信息。这实际上就是要求，货币市场基金在市场利率大幅变化的时候适当兑现收益或亏损，避免累计产生风险。

　　实际上，根据目前的市场利率来看，组合自然增长利息超过2%的货币基金都可能存在偏离度过高的情况。因为按照2%的自然增长收益和0.68%的各项费用，这意味着这类货币市场基金投资组合的收益在2.7%左右，扣除浮动债券和20%的杠杆投资带来的超额收益40BP以后，仍比目前一年期和半年期央票利率分别高出20BP和60BP，如果投资组合以债券为主的话，这几乎必然导致其影子价格的偏离度超过0.25%甚至接近0.5%。

　　对于偏离度应该辨证的看待，正向偏离超过0.25%对于未来的持有人而言似乎并非坏事，反而可能让投资者趋之若鹜，但过多的积累浮盈则有损害原持有人利益之嫌。而在市场利率上升周期，一旦货币市场基金影子定价的偏离度达到-0.25%，而且久期、杠杆比例等指标又比较大的话，则其隐含的风险将相当大。

　　新规则要求货币市场基金披露更多信息，主要是为了让投资者掌握更多信息来判断投资的潜在风险，以充分保障持有人的利益。持有人根据披露信息进行选择，必然是一种趋利性选择，这种选择最终将熨平货币市场基金收益率与市场利率之间以及货币市场基金之间的收益差距。因此从大趋势看，货币市场基金的收益差距将会缩小并跟上市场利率的变化。尽管仍可能有货币市场基金通过主动性操作来提高收益，但过多的主动性操作在取得超额收益的同时也必然伴随着风险，这是脱离货币市场基金本质要求的。

货币市场基金收益情况对比一览表

简称	收益结转方式	2005-4-3	2005-4-10	2005-4-11
		每万份基金净收益(元/2天)	每万份基金净收益(元/2天)	每万份基金净收益(元/天)	七日年化收益率
华夏现金增利	日	1.30250	1.19750	0.75320	3.095%
华安现金富利	月	1.33466	1.17325	0.87902	2.798%
博时现金收益	日	1.04090	0.99180	1.16980	3.190%
嘉实货币	月	0.70740	0.85360	0.41870	2.902%
易方达货币基金	月	1.05800	0.83790	0.97590	2.913%
银河银富	日	1.11650	1.01820	0.98320	2.950%
银华货币A	日	1.08160	0.90080	1.95210	3.153%
南方现金增利	月	1.36336	1.19349	0.60277	3.924%
招商现金增值	日	1.05500	0.93530	1.34680	2.959%
泰信天天收益	月	1.27960	1.11370	1.27060	3.124%
诺安货币	月	1.45872	0.85027	0.92335	3.111%
海富通货币基金	月	0.85720	0.68850	1.47950	3.312%
长信利息收益	日	1.33140	1.23440	0.61720	3.080%
均值		1.15283	0.99913

	2005年3月		春节期间
简称	每万份基金净收益(元)	当月年化收益率 (单利计算)	每日万份收益推算 (元/天)
华夏现金增利	29.5463	3.48%	0.7292
华安现金富利	27.8856	3.28%	0.7064
博时现金收益	27.2767	3.21%	0.6663
嘉实货币	/	/	/
易方达货币基金	27.2162	3.20%	/
银河银富	28.5172	3.36%	0.6611
银华货币A	35.0372	4.13%	/
南方现金增利	26.7509	3.15%	0.7057
招商现金增值	27.3682	3.22%	0.6512
泰信天天收益	27.6179	3.25%	0.6651
诺安货币	26.5307	3.12%	0.6804
海富通货币基金	35.5273	4.18%	0.6498
长信利息收益	27.8417	3.278%※	0.7501
均值	(以上为计算数据，非正式公告数据)

 

简称	4月9、10日自然增长利息			与春节期间收益比较	与上周周末比较
	对应的年化收益率	占最近七日收益的比重	占3月总收益率的比重
华夏现金增利	2.2094%	71.39%	63.51%	-17.89%	-8.06%
华安现金富利	2.1412%	76.53%	65.21%	-16.96%	-12.09%
博时现金收益	1.8265%	57.26%	56.87%	-25.57%	-4.72%
嘉实货币	1.5578%			53.68%	20.67%
易方达货币基金	1.5292%	52.49%	47.72%		-20.80%
银河银富	1.8755%	63.58%	55.86%	-22.99%	-8.80%
银华货币A	1.6575%	52.57%	40.18%		-16.72%
南方现金增利	2.1781%	55.51%	69.15%	-15.44%	-12.46%
招商现金增值	1.7215%	58.18%	53.42%	-28.19%	-11.35%
泰信天天收益	2.0325%	65.06%	62.50%	-16.28%	-12.96%
诺安货币	1.5517%	49.88%	49.68%	-37.52%	-41.71%
海富通货币基金	1.2565%	37.94%	30.04%	-47.02%	-19.68%
长信利息收益	2.2783%	73.97%	69.50%	-17.72%	-7.29%
均值	1.8320%	59.08%	55.30%	-24.56%	-12.00%

　　注：1，右侧两栏数据是依据公告数据进行推算的结果，计算过程可能存在误差和非公开信息的干扰；2，3月份只有长信利息收益基金采用按日结转的方式，因此3月份收益率全部按照按月结转公式计算，4月份改变结转方式的按照新公式计算；3，考虑到手续费差异和返还因素，所有对比均不包括分级货币市场基金的B级。(上海证券报 嘉穆)