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□本报记者 程林
降低超额准备金率后，金融机构正在失去长期以来的短期利率标杆，与此同时，新的利率基准仍有待市场的认同，它的定价也在各方协商下寻找新的平衡点。受此因素影响，货币市场基金正在面临短期浮盈增加和中长期收益的不确定性风险。
货币市场大幅波动
降低超额准备金对货币市场形成了强烈的冲击。
“长期以来，我国商业银行依赖超额准备金获得无风险收益，因此在降低利率后大部分超额准备金将流出央行，进入货币市场甚至借贷市场。”国泰君安研究员林朝晖表示。
大量资金的涌入推动了货币市场旧券种价格的飚升，在央行降低超额准备金第二天，海富通货币市场基金的七日年化收益率超过8%，远远高出了市场的平均水平。海富通对此的解释是，由于央行3月17日下调了金融机构在人民银行的超额准备金存款利率，由现行年利率1.62%下调到0.99%，导致基金组合的浮动盈利增加。为了充分维护和保障现有基金份额持有人的利益，基金兑现了一部分浮动盈利，从而使基金7日年化收益率出现了较大幅度的波动。3月17日当天，上证国债指数(资讯 行情 论坛)突破100点整数关,报收于100.08点,创下自2003年9月23日以来的新高。当日,上证国债指数上涨0.6%,创去年4月30日来最大涨幅，盘中长、中、短期债券皆出现放量上涨，部分基金选择了兑现收益。
寻找资金价格平衡点
大多数基金经理还是倾向于继续持有浮盈较多的券种。上海一位基金经理对记者表示，货币基金的收益应以利息收入为主，尽管差价收入可以显示管理人在平滑收益波动和趋势判断上对基金收益的贡献，但这是有风险的。
该基金经理同时表示，对于一些规模比较大的货币市场基金经理来说，现在卖出旧券的风险在于，由于中期的市场利率走势并不明朗，此时如果卖出券种获得浮动盈利，在今后却可能面临没有合适的较高利率债券可买的风险，对于持续稳定地获得收益反而是不利的。
上投摩根基金王晓宇分析认为，对于老基金而言，由于有存量券，在逐步变现时必然会有收益率陡然上升的情况。而前期货币市场基金收益率大幅攀升，除了利率上升影响之外，抛售票据，兑现短期收益也是主要影响因素。但经过一段时期之后，面对同样的利率市场化环境，基金收益率的差距只会由期限结构的管理不同而不同。
货币市场基金的投资品种主要集中于期限在1年以内的短期投资工具，因此，短期投资品种收益率水平是决定其收益率高低的关键因素。在此前，我国金融机构普遍以超额存款准备金利率作为回购利率的底线，那么在超额存款准备金利率降低的情况下，银行等金融机构就暂时性地失去“标杆”——超储利率。
王晓宇表示，协定存款利率将被推向市场，而无论是从1.62%下调到0.99%，还是进一步调高，市场会有震荡，必定会出现寻价过程，但随着市场的进一步成熟，错误定价的范围会进一步缩小，从中长期来看，市场上的短期品种：七天通知存款、协议存款、短券、短债等收益率都将向货币市场收益率回归，最终寻找到资金价格的平衡点。
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