赎回压力制约基金蓝筹品种 高价股筹码有所松动

　　新核心资产从上周开始，出现反复下跌的走势，虽然盘中两市大盘一度在深发展(资讯 行情 论坛)等超跌权重股的带动下企稳反弹，但来自新核心资产更大的做空能量导致了大盘下跌。在跌幅榜的前列，几乎都是前期涨幅较大的新核心资产类的个股，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)等。对投资者来说，这些新蓝筹股的回调到底是机会，还是陷阱，需要投资者谨慎把握。

　　三大因素

　　一、利好预期提升市场活跃度，基金择机减持蓝筹股。近期市场在利好传闻下，短线资金频繁介入医药、深圳本地股板块，在一定程度上活跃市场氛围。而前期市场大幅下跌格局中，特立独行的基金二线蓝筹股，阶段涨幅惊人，在上行过程中，成交稀落。一旦市场相对回暖，不排除机构投资者利用相对活跃的市场人气减持部分筹码。前期炒作较为充分，其业绩增长通过年报、季报及送配等题材反复炒作，股价的上涨充分反映了股票内在的投资价值，大盘回暖就成为机构获利了结、逢高减仓的大好时机。

　　二、新股“A＋H”扩容对蓝筹股估值产生向下牵引。二季度将成为新股发现密集期的预期越来越高，虽然目前 A股市场蓝筹公司的定价水平，已经与国际市场完全相当。但在“A+H”发行的冲击面前，H股更可能成为 A股市场的参考。就行业而言，电信、航运航空、有色、工程机械、电力、石化等行业的定价水平较 H股市场仍有一定程度的偏高，预计将在“A+H”发行中受到冲击。信息技术行业定价水平偏高的程度最严重，也可能受到最大的冲击。

　　三、赎回压力一定程度制约基金蓝筹品种。从开放式基金申购赎回的情况看，2004年度基金整体上面临赎回的巨大压力。2004年基金申购款绝对数量较多的基金包括招商安泰中的股票基金、博时价值成长、博时裕富(资讯 行情 论坛)，从赎回的绝对金额分析，易方达、鹏华、景顺长城等多家基金公司旗下的开放式基金出现较大赎回额。一定程度上市场人士将2004年后期大盘下跌部分地归结为，基金受到赎回影响，被迫卖出股票应对。而近期的市场情况与当时相当类似，可以讲，高价股的下挫与基金赎回不无关系。

　　防御投资

　　防御性投资原则贯穿2005年全年。我们认为2005年投资中所面临的问题，仍然是宏观减速以及成本推动下的上市公司业绩增速放缓。

　　可以预期，2005年缺少行业性的整体投资机会，在2005年的投资策略中最主要规避要素成本全面上升带来的风险，重点关注是非周期行业，尤其是具有资源优势以及顺利将成本转嫁到下游的企业。而2005年年初涨幅较好的股票，也集中在这些领域，港口、机场、高速公路等非周期性蓝筹股，以及食品饮料、医药、商业等行业的消费类行业的龙头公司。可以预期，2005年以来机构投资者的投资原则以及投资偏好并不会发生太大的改变。

　　分类对待

　　分类对待回落的蓝筹品种。我们认为2005年投资策略更多是自下而上的，更多是个股层面而不是系统性因素层面决策个股的投资价值。可以将目前的新核心资产类分类操作：

　　第一种情况是估值预期改变型。主要是由于机构对于相关上市公司的原有投资评级发生改变，比如近期放量下跌的中兴通讯，表明有机构对中兴通讯进行了明显的减持行为。有关研究报告也指出，由于该公司面对行业的激烈竞争，估计价格及毛利均会受压。对于这一类股票应当采取逢反弹减持的策略。

　　第二种情况是阶段涨幅已经反映该股近年成长潜力。但是由于该股基本面尚能维持，导致该股出现在高位小幅震荡的可能。如近期的贵州茅台(资讯 行情 论坛)缩量下跌，我们并不能简单认为该类股票已经被机构投资者减持。可以预期，该类股票出现大幅技术性下跌时，将会存在较好的反弹操作机会。

　　第三种情况则是正常技术回落型。企业基本面仍能维持较好上升势头，只是由于市场心理因素所导致对于蓝筹股整体减持所形成的力量，如苏威孚、天津港(资讯 行情 论坛)等上市公司，未来仍将保持较好发展势头。对于这类股票可以采取逢低参与的投资策略，如果出现较好的买点，不妨中线持有。

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