2005年行情难再 最困难的时候是否已经过去

　　本报记者 谢飞 深圳报道

　　“最困难的日子已经过去”，创造了2004年开放式基金业绩奇迹的刘青山在他管理的湘财合丰基金的报告中如是表述。

　　四年熊市，千万股民，痛苦挣扎的基金，即将苦尽甘来了吗？

　　行情难再的2005年

　　但普遍的看法，2005年可能比较难以出现大的行情，机会只出现在个股上。

　　南方基金发布的第二季度投资报告认为，伴随着中国固定资产投资增速的下降和美国高消费水平的难以为继，牵引世界经济增长的两大引擎——美国消费和中国投资——在经历了长达四年之久的上升期后，已经进入了下降轨道，经济周期的高点已经过去。

　　因此，南方基金投资总监李旭利前不久在成都称：对于周期性行业的投资者来说，本轮经济周期的最佳投资机会已经过去。

　　刘青山也表示，2005年，国民经济整体增长的辉煌期已经过去，影响市场的主要因素有宏观调控带来的经济增速放缓、国际化估值、人民币升值预期和大盘股发行等因素，同时股权分置问题也会成为市场政策的焦点。上述因素对市场的影响将是长期、复杂和结构性的，因而2005年整个市场出现较大行情的可能性较低，机会更多的是在细分行业和个股方面。

　　易方达基金经理肖坚认为，2005年是经济调整之年。“在城市化、重工业化及全球产业转移等因素的作用下，我国宏观经济还将长时期维持较快的发展速度，2004年宏观调控使得国民经济的发展更加协调，更具备可持续性。全球经济增长速度在2004年达到近30年来的新高，由于基数增大、全球进入加息周期、我国宏观调控、大宗材料价格高企等因素的影响，2005年全球经济将可能会迎来调整，但这并不会改变全球经济增长的趋势，2005年的调整将会为2006年之后的经济持续增长打下良好的基础。”

　　肖坚的担忧在于，“证券市场深层次的问题至今仍在困扰着投资者，股权分置、整体市场估值过高、越来越多优秀的企业选择境外上市、上市企业法人治理结构不完善、公司经营业绩可持续性差等等因素影响了资金的参与热情，长期的熊市严重影响了市场生态环境，市场参与主体基本上只剩下投资理念相近的基金、QFII、社保资金、保险公司等机构和市场游资，市场活跃度极差。”

　　肖坚和刘青山的观点类似：总体来看，处于调整中的宏观经济、问题重重的证券市场、数量有限的优秀且估值合理(少量低估)的上市公司，决定了短期内国内股市较难出现大幅持续上扬的行情，但仍有相当数量的个股存在投资机会。

　　景顺长城的论调在业界偏向乐观，他们认为：从宏观经济的层面看，虽然政府在未来一年中仍将继续宏观调控，但宏观调控的目的是为了熨平经济周期波动，经济增长的自发运行仍处在扩张期。他们预测，2005年中国经济增长速度将达到8.5%左右，而CPI也将控制在合理范围内，将为企业提供良好的运营环境。

　　继续回避周期性行业

　　由于多数基金公司认为宏观调控的影响还将继续，经济压力加大，投资开始趋于保守，仍将回避周期性行业。

　　南方基金重点关注垄断性行业。“看好竞争性行业中具备技术与品牌优势的优质企业，对于价格上涨过程中的资产性公司(如火电、房地产和商业)我们仍然关注。对于制造业中那些不具备核心竞争力的企业，持回避态度。”

　　南方基金认为，“具备核心竞争力的成长性公司是重点，短期来看，企业所处行业以及企业在产业链条中的位置决定了盈利水平，但长期来看，只有不可复制的竞争优势才能为企业提供超额收益。优秀的管理、正确的发展战略和坚定的执行力是企业竞争力形成的基础，资源配置的优化过程就是我们的投资过程。”

　　而刘青山认为2005年的机会可能出现在如下两个方面：第一，电信业重组和随后的3G牌照的发放所带来的电信设备、系统集成和半导体等相关行业投资增长的机会；第二，品牌中药的持续稳定的增长。

　　具体操作中，湘财称遵循如下原则和思路进行投资：一是关注个股，淡化行业；二是强化组合的均衡配置，做到组合在价值与成长、防守与进攻、长期与短期的协调，同时在利率、汇率和税制等诸多政策较为不确定的情况下能够比较中性；三是精细化投资，尤其是以国际化的、历史的视角来对上市公司进行估值；四是寻找新股询价带来的机会。

　　景顺长城表示：基于对宏观经济的判断，我们将重点发掘三类行业的投资机遇：一是消费品行业中行业整合度较好、产品定价能力强的细分行业，如白酒、葡萄酒行业以及传统中医药行业；二是具有自然垄断特征，受益于中国经济长期成长的公用事业和交通运输企业，如港口、机场、水电行业等；三是抗周期能力强，价值低估的大宗原材料行业中的龙头企业。

　　而肖坚认为，在2005年仍将坚持策略应对市场的投资思路。在目前结构分化的市场中，他们将把“以确定的企业价值应对不确定的市场风险”作为2005年基本的投资思路，坚持“价值选股、积极操作、策略应对、动态调整”的策略配置风格。

　　随着市场参与各方专业化水平越来越高、研究投资能力越来越强，机构之间的竞争也会愈发激烈。肖坚认为，深入、前瞻性、准确程度高的宏观、行业及个股研究，注重基本面与市场面的结合，冷静、果断的操作手法仍是取得收益的主要方式。