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□泰阳证券研究所 陈三贤
众所周知，2004年基金业绩不太理想，基金重仓股的表现则是冰火两重天。近期深圳机场(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)等基金重仓股的跳水更是引发了投资者对基金仓位调整及赎回压力的种种猜测。目前正处于基金年报公布高峰期，从基金年报中投资者也许可以找到更多关于基金运作及市场演变趋势的线索。
长期集中持有遭遇挑战
从2003年开始，“价值投资”加“长期集中持有”成为基金乃至整个市场的主流盈利模式。随着上海汽车(资讯 行情 论坛)等蓝筹股的沉沦，投资者对基金的“长期集中持有”模式提出了质疑。而近期贵州茅台(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)等股的无量上涨再次引起投资者对集中持股的高度关注。
已公布2004年报的基金投资组合显示，尽管部分基金的持股集中度仍然很高，但整体来看，基金的持股集中度与2003年相比有所下降。根据统计，2004年已公布年报的81家股票型开放式基金前十名股票平均持股集中度为54.36%，与2003年的59.08%相比略有下降。特别是持股集中度最高的几家基金已经大大降低了其集中度。统计显示，2003年持股集中度超过90%的有三家公司，银河收益令人吃惊地达到了99.98%，而2004年持股集中度最高的嘉实成长也只有84.18%。
基金持股集中度的降低与基金主动调整赢利模式有关，但更大的动力可能来自市场走势。一般而言，在一个相对强势的市场，投资者更倾向于重仓出击，而在一个相对弱势的市场，投资者相对保守，分头出击，短线操作成为比较理性的选择。2004年两市大盘的弱势调整导致基金不得不选择了更为保守的分散投资。特别是长城久泰等成立时间较晚的公司由于历史包袱较轻而更加主动地选择了分散投资。
估值标准呈分化趋势
目前投资者最主要的选股标准仍然是市盈率、市净率等指标。但从基金年报看，基金的选股标准正在出现多元化特征。
根据统计，2004年基金持股平均市盈率为27倍，而2003年则为24倍。这个结果非常出乎意料。2004年市场价值重心不断下移，而上市公司业绩则创出了十年来新高，按照一般的理解，基金的平均持股市盈率应该大幅下降。基金持股市盈率不降反升表明，2004年基金在重仓持有低市盈率蓝筹品种的同时，也买入了一些成长性较好的成长股，基金的选股标准出现了多元化特征。
除了整体多元化外，不同基金的选股标准也出现明显差异。2004年持股市盈率最高的基金安信(资讯 行情 论坛)达到了37.40倍，而持股市盈率最低的基金金鼎(资讯 行情 论坛)仅为18.50倍。市盈率的巨大反差表明，尽管市场在国际接轨压力下估值标准越来越严格，但基金对上市公司的估值仍然存在比较大的分歧。值得注意的是，市盈率低的股票不一定能带来高收益，而市盈率高的股票也并非一定带来亏损。2004年基金安信净值增长0.7%，而基金金鼎净值增长为-1.59%。由此可见，市盈率并非选股唯一标准。
赎回压力影响加大
近期市场关于开放式基金遭遇赎回及封闭式基金封转开后赎回压力更大的议论很多，事实表明，投资者的担心是有一定道理的。从具有可比性的23家开放式基金情况看，赎回压力确实较大，少数基金甚至出现接近50%的赎回。
统计显示，具有可比数据的23家开放式基金2003年基金份额为405.87亿份，2004年则降为363.25亿份，减少了42.61亿。在23家基金中，净赎回量最大的股票基金是鹏华行业成长基金，净赎回9.6亿，南方宝元等债券型基金净赎回量也普遍较大，招商股票(资讯 行情 论坛)基金则得到了9.59亿元的净申购。
必须引起高度关注的是，开放式基金的赎回对基金运作的影响已经开始显现。鹏华行业成长2004年净值负增长10.10%，而招商股票基金净值正增长2.01%。在巨大净赎回压力下，开放式基金不得不抛售股票，导致所持股票不断下跌，再度加大赎回压力，由此陷入恶性循环。这种风险其实是开放式基金的系统性风险，在基金资产占市场流通市值比例日益增大的情况下，投资者对此应保持警惕。
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