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□ 招商证券 常锦
五年前，保险资金通过证券投资基金开始不断加大投资力度，介入股市。此期间无论盈亏，保险资金是证券投资基金的理财盟友，相互扶持共同进退。2月18日，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》公告后，保险资金可以直接入市，保险与基金的关系立刻变得复杂起来。
种种数据显示，保险资金正迅速减少对基金的投入，如2004年最后一个月，投资基金的规模大幅减少了123亿元，降幅高达17.7%，创保险资金入市五年来的最大跌幅。此后，显然保险与基金之间已不是简单的委托理财关系了，在股市的无情博弈面前，保险与基金可能走向对立面。
首先，保险公司直接入市，不用缴纳申购和赎回费用，这可以降低保险资金的操作成本，保险资金不可能不在意这部分费用。其次，保险资金投资基金收益并不理想。截至2004年底，保险资金持有证券投资基金575亿元，人保、平保及中国人寿(行情 论坛)数据公告，仅在2004年上半年投资证券基金的亏损就高达20亿，据估算，目前保险资金的证券投资基金上的浮亏超过100亿元了，在这种状态下，保险资金收回投资自己操作，合情合理；第三，操作战略上分析，保险自己拥有庞大的入市资金，必定会有整体的作战战略，赎回基金进行统筹计划，效率才会最高。因此，保险资金可以直接入市后，绝大多数资金由自己来掌控是必然的。
保险资金与基金的关系则成了市场最关注的焦点。保险与基金可能的关系无非三种，第一，保险与基金共同进退。通过以上的分析，以及保险资多入市后的明显赎回行为，保险与基金完全合作的可能性小。对于基金已集中持有并大幅获利的品种，保险资金没有理由埋单，也不会埋单，他们在时机与选择上并不在同一起跑点上，保险与基金没有成为朋友的条件。
第二，保险与基金走向完全对立面。在利益面前，这种关系是可能出现的，但是以保险与基金的资金性质来说，有很多交叉点，比如会以蓝筹成长为主要投资目标，这也注定保险与基金不可能完全对立。
第三，时而是对手时而是同盟。这是最有可能的存在关系。在对市场走势的把握及股指走向影响方面，保险与基金同步运作，才会有成功的可能性，在最艰难的处境中，保险与基金的联手具有很大可能性，但是在各自利益面前，这种合作只是阶段的，面对变现的时候定会完全不同，这是再正常不过的情形，股市里也一样，没有永远的敌人没有永远的朋友，保险与基金亦敌亦友的存在关系，才符合各方的利益。
想清楚了保险与基金亦敌亦友的关系，2005年股指走势自然会受到这种力量的影响。可以推测，股指即便在整体趋势上不会有太大的突破，但是中、短期波动不会平静。保险与基金一方面要激起市场的参与，另一方面又要顾及自身的利益，股指自然会出现相对频繁的波动，只是上涨时的暴发可能较以往更强劲，下跌则比以往来得更加迫切。
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