货币市场基金运作又有新规 收益率将平稳下滑

　　自4月1日起，货币市场基金运行又将有新规。中国证监会今天发布的规定，较此前《货币市场基金管理暂行规定》更为细化、明确。业内人士普遍认为，新规则实施短期内会导致货币市场基金收益率出现平稳下滑，长期而言有助于货币市场基金回归现金管理工具本色。

　　收益稳中有降

　　新规定实行后，货币基金很难维持目前高达3%以上的7日年化收益，基金收益率降低将是趋势。

　　当前货币市场基金收益率持续走高的基础是通过杠杆操作放大资产规模，以及投资较长期品种获取较高收益。从已有货币基金披露的信息看，我国货币市场基金的债券正回购比例平均为29.84%，处于较高水平，个别基金的债券正回购比例甚至超过原先规定的40%。新规定要求，除发生巨额赎回的情形外，货币市场基金的投资组合中，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%。这个规定在降低基金投资风险的同时，也大大降低了基金的收益率。因为融资少了，基金杠杆操作的空间就小了。

　　新规定还要求，货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天。在此之前，多数货币市场基金投资组合的平均期限只是在投资组合公告日达到这个要求，其他交易日则可以放大到200天以上，有货币市场基金曾经达到280天以上。这是因为原先规定只是要求货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过180天。但是在具体的时间范围上，该规定没有明确。基金公司钻空子的目的就是为了提高基金的收益率，毕竟债券品种的剩余期限越长，收益率当然越高。

　　另外，新规定还要求：货币市场基金不得与基金管理人的股东进行交易，不得通过交易上的安排人为降低投资组合的平均剩余期限的真实天数；货币市场基金持有的剩余期限不超过397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券的摊余成本总计不得超过当日基金资产净值的20%；货币市场基金不得投资于以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券。这些规定都对基金收益率的提高产生较大负面影响。

　　不过，据了解由于基金公司早已经知道新规的内容，而且利用这个时间差对其投资和估值模式进行调整，所以新规定实施后，货币市场基金收益率整体大幅下降的现象不会出现。但是个别小规模货币市场基金可能会出现收益率暴跌的局面。

　　降低投资风险

　　之所以要给货币市场基金收益率降温，主要是因为当前货币市场基金管理人投资策略太过激进，将大部分资金配置于较为长期的品种，以获取较高的收益。而这个策略必须建立在货币供应相对宽松的前提下，一旦利率环境出现不利，基金自身规模增长速率又跟不上，较为激进的操作策略必然会直接影响基金自身的流动性和安全性。

　　事实表明，财务杠杆越高，基金面临流动性风险和利率风险的可能就越大。从货币市场基金披露的信息看，有个别基金的负债比例甚至超过50%，这个比例显然过高。将债券正回购比率降到20%，有助于降低基金的负债比例，从而减少投资风险。

　　严格规定货币市场基金的平均剩余期限也是这个目的。持有期限偏长的高票息债券，以牺牲货币市场基金的流动性换取高收益率，这样做就忽视了潜在的升息风险。因为一旦升息，投资者自然希望转向其他更高收益的投资产品而出现大量赎回，基金风险就会来临。明确限制货币市场基金投资组合的每个交易日剩余期限不得超过180天，将确保货币基金的流动性，这也就降低了投资人的投资风险。

　　挤掉估值水分

　　新规明确货币市场基金投资组合平均剩余期限的计算公式，并且引入影子定价，对以摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。这就避免基金公司利用两者的差距调节收益率，堵住了以往各家基金公司由于计算方法不同导致收益和风险不匹配的漏洞。

　　据业内人士介绍，所谓摊余成本法，是指估值对象以买入成本列示，按票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。而影子定价法是指基金管理人于每一估值日，采用市场利率和交易价格，对基金持有的估值对象进行重新评估。

　　抛出高收益的债券，简单地按照摊余成本法计算基金净值，会大幅提高基金当日收益，并折算出较高的年化收益。引入影子定价就是防止基金公司利用估值计算方法上的差距，报出虚高的收益率，以吸引更多投资者买入基金。

　　新规要求，当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的偏离度的绝对值达到或超过0.25%时，基金管理人应根据风险控制的需要调整组合，其中，对于偏离度的绝对值达到或超过0.5%的情形，基金管理人应编制并披露临时报告。这就能有效挤掉估值水分。

　　挤掉估值水分，投资者对货币市场基金的收益和风险的判断将会更可靠。原来，在剩余期限内，不同基金公司7天年化收益率的计算不是很一致，导致同样的数字意味着不一样的收益率，有些基金表面收益高，其可能是计算方法不同所致，这就影响了投资者对一只货币基金的收益、风险的持续性判断。新规定实施后，投资者无论购买哪只基金都更加可靠了。

　　新规试行后，由于各家基金历史投资策略、资金投向的不同，短期内各家基金的收益仍然存在差别。但是经过一段时间的约束，各个基金长期收益率差别的缩小是不可避免的。事实上，目前国外成熟的基金市场上，货币型基金的投资收益率差距是很小的。货币市场基金收益率的相对平稳，会推动基金公司通过产品创新和特色服务来争取更多的投资者。基金品种的不断细化将是今后货币市场基金发展的趋势。(上海证券报 记者杨大泉)