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□本报记者 周文亮
今年，利率、汇率的变动常跃然纸上，宏观形势变化的方向、变化的程度无疑又一次给基金业出了一道宏观难题。
利率牵动基金神经
今年1月31日，人民银行发布《稳步推进利率市场化报告》，这是今年利率改革的一个试探信号，该报告称，利率市场化改革的总体思路为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。央行行长周小川日前也公开表示，央行希望这个过程走得快一点，并且正在积极推动商业银行朝这个方向发展。
继去年上调利率后，日前中国人民银行又下调超额存款准备金率。这直接影响着基金资产的盈利能力，主要是非股票资产的价格，尤其是发行与认购如火如荼的货币基金。
华安基金基金经理项廷锋说，央行最近调整超额存款准备金利率,主要是出于利率市场化的考虑,这是中国经济、金融改革深化的必然结果。利率市场化将收缩货币基金获取超额收益的空间，由于货币基金的投资对象主要集中在1年以内的短期投资工具，因此其利率的高低决定货币市场基金的收益水平，从目前货币市场基金运作情况看，如果超额存款准备金利率向下调整63个BP，必将带来货币市场利率同步下降；金融机构在中央银行的存款准备金利率降低，将促使资金从央行流出并流入货币市场，使货币市场资金供应量更加宽松，从而拉低收益率水平。
另有观点认为，如果说中国进入一个升息周期，利率的上升，对货币基金的收益率也会起提高作用，因为货币基金的收入90%来自于利息收入，总体资金价格的提高，无疑提高了货币基金的收益率。
债券、股票、上市公司的业绩均与利率息息相关，对于基金经理来说，利率作为最重要的宏观变量，到底对基金资产有何影响，无疑是一道难题。
如何应对汇率“出其不意”
国务院总理温家宝日前表示，中国汇率改革正在进行中，何时出台、采取什么方案，可能会“出其不意”。
“人民币是否升值，升多少，海内外都在关注，汇率的变化某种程度上比利率变化更难把握。”一位基金经理说。但是，可以肯定的是，各家公司目前对汇率变化对基金资产造成的影响的关注程度远远不够。
由于国内基金都是A股基金，汇率的变化目前不能直接对基金资产的价格形成影响，其影响是由汇率变化引起上市公司业绩变化，进而导致股票估值的变化与股价波动，这个传导过程较为复杂，对基金公司的持股与选股水平的考验也更为残酷。
日前，国泰、泰信、上投摩根等多家基金公司发布的2005年投资策略报告中提及汇率变化对估值的影响。报告都认为，根据中国经济发展，从中长期看，人民币升值是大势所趋，因此人民升值将是今年证券市场重要投资主题，在几年内都是可以反复经营的主题，也可能是短期内股市能够向上的一个突破口。
国泰基金直接预测今年央行会以扩大汇率浮动范围的方式使人民币获得约3%的升值幅度，这一升值幅度不会对实体经济产生多少负面冲击，对证券市场的短期影响是正面的。国泰基金总结认为，3%的温和升值能够维持市场对于后续升值的预期，有利于吸引境外资金进入我国证券市场。总体而言，明年围绕汇率和利率因素，市场中会有较大局部投资机会，关注那些能从人民币升值中受益的行业，以及能规避加息影响的防御性行业。
上投摩根基金认为，人民币升值对各行业及上市公司影响相当复杂且有区别，简单来说，能从人民币升值中享受到最大益处的是那些未来现金价值能大大提升的行业。尤其是那些花费的是美元，但赚进人民币的行业。而对以出口型为主的行业及产品国际定价的行业冲击较大。
各家公司都在利率、汇率问题上做功课，到底基金今年对此把握得如何，答案有待年底揭晓。
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