光大证券研究所：上证50指数投资价值分析

　　综述

　　上证50(资讯 行情 论坛)指数自2004年1月2日正式发布以来，已经运行1年有余。该指数设计初衷是以上证180(资讯 行情 论坛)为蓝本，从中选出50只上海证券市场规模大、流动性好的样本股，以便综合反映上海证券市场一批龙头企业的整体状况。那么该指数是否 象创立者初期设想的那样，在规模、流动性等等方面都为市场树立一个示范效应，集大盘蓝筹股于一体，是最具市场影响力和投资价值的指数呢？笔者从以下几个方面做了考察。

　　一、代表性

　　截至2005年3月17日，上证50流通市值是2254亿元，总市值是12532亿元，而同期上证A股的流通市值是6961亿元，总市值27756亿元从总量来看，50家公司数量仅占上海市场的6%，但是流通市值和总市值已经占上海市场的1/3强，指标股特征明显。

　　从资产角度看，根据2003年年报，上证50指数的50家公司总资产合计25311亿元，主营业务收入7993亿元，净资产为5356亿元，分别占上证A股的63%，45%和45%，三项指标基本达到50%的要求，市场影响力较大。50家公司中除山东铝业(资讯 行情 论坛)流通股为1.92亿股外，其余49家公司的流通A股全部大于2亿股，凸现大盘蓝筹特性。

　　表一 上证50和上证A股指数的指标比较

指标(亿元)	上证50	上证A股
流通市值	2254	6961
总市值	12532	27756
主营业务收入	7993	17575
净资产	5356	11987
总资产	25311	40024

　　从地域看，50家上市公司分别来自15个省市，其中上海本地股就达20家，其次是北京(7家)，广东(4家)，仅前三类就占到总数的62%，这固然可以理解大的蓝筹指标股多来自富裕发达地区，但是显而易见，上海本地股近水楼台，占得先机。

　　从行业看，50指数共覆盖13个一级行业(证监会行业分类)，涵盖钢铁、石化、电力、银行、电信、汽车、制药、煤炭等与国民经济高度相关的大行业，但是比照上证A股的样本，可以发现诸如农业、建筑业、批发零售贸易业和房地产行业竟无一家公司入围。另外，某些行业过于集中，例如金融行业7家公司有6家入选，交通运输和电煤水行业的入选比例也远远超出整个上海市场分布。

　　从公司来看，50家公司中大多是具备行业代表性，财务稳健，颇具市场规模的龙头企业，如浦发银行(资讯 行情 论坛)、中石化(行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)等大型企业，但是也有山东铝业这样的企业，从入选至今表现不佳，当初入围时18元的价格已经跌至现在12元；而象海油工程(资讯 行情 论坛)这样得天独厚，具备行业垄断资源，分红慷慨的企业居然没有入选，类似还有兖州煤业(资讯 行情 论坛)，宁沪高速(资讯 行情 论坛)等。

　　总体来说，50样本股的选择充分考虑了样本股的市场规模，经营业绩，但是在行业和地域的分布不均，代表性不强。

　　图一 上证A股和上证50指数样本股公司的行业分布

图一 上证A股和上证50指数样本股公司的行业分布

　　二、50家公司的盈利能力和成长性

　　统计2003年年报，50家公司的净利润合计604亿元，而上证A股828家的净利润合计934亿元，50家公司的盈利占到上海市场的64.7%，占到全部A股市场的48%，蓝筹股的特质凸现。50家公司的净资产收益率为11.3%，而上海市场的828家公司的净资产收益率却是7.8%。从每股收益考察，50家公司的加权平均值为0.25元，分别是上海A股的1.32倍，50指数的每股净资产为2.23元，而上证A股这一指标为2.40元，二者基本持平。从这些财务数据看，50家样本公司整体具备投资价值。　

　　从成长性来看，上证50指数中的50家公司在01、02、03年中净资产平均增长率是60%，同期上证A股的增长水平是30%;主营业务收入的平均年增长率为104%，而上海市场可比的772家公司平均增长率是46%;50家公司的净利润3年中平均增长63%，而上证A股平均增长29%。

　　50家样本股在资产规模扩张、业务规模增长和盈利增长方面都达到或超过上海市场的2倍，表明其盈利能力和成长性都成绩骄人。

　　图二 上证A股和上证50指数样本股公司的成长性比较

图二 上证A股和上证50指数样本股公司的成长性比较

　　三、50指数上市公司的回报情况

　　光看业绩报表没有用，毕竟上市公司是否分红才是对股东真金白银的回馈。50成份股基本涵盖了沪市的大盘绩优股，这些上市公司治理结构完善，历年来给投资者带来了满意的分红回报：02年50家公司有39家分红，分红总额205.8亿；03年50家公司有44家分红，共分红382.5亿元，而上海市场在可比的700家公司中，02年420家公司分红，共分红437.5亿元，03年379家公司分红，共分红647.4亿元。显而易见，50成份股无论是从分红的普及率还是实质的回报额度都远远超出市场水平。

　　四、上证50的市场表现

　　涨跌幅：考察上证50自上市以来到05年2月22日(50ETF(资讯 行情 论坛)上市)的涨跌幅为-12.29%，而同期上证A股的涨跌幅在-12.40%，50指数与上海市场的涨落基本同步；但加上2月23日50ETF上市以来的行情，50指数在该阶段(05/02/23-05/03/17)跌7.44%，而同期上证综跌6.31%，原因在于50ETF上市以来抛压较大，带累上证50成份股下跌。综合看来，50指数没有表现出明显的抗跌性，走势与A股的走势高度相关。

　　流动性：我们计算了上证50指数从04年1月2日上市以来到05年3月17日的换手率为369%，而同期上证A股的水平为356%，说明50指数成份股的交易较整体上海市场还是显著活跃的，流动性优于整个市场。

　　市盈率：截至05年3月17日，上证50成份股的市盈率为21倍，而上证A股的市盈率为28倍，从这一指标看，上证50的投资价值远高于市场平均水平。

　　市净率：50指数的市净率为2.34倍，而上证A股则为2.26倍，两者相差不大。

　　总体来看，上证50指数成份股具备“大盘蓝筹”特征，无论从市场规模、流动性、盈利能力和成长性方面看，都代表了国际主流的市场价值取向，但是在地域和行业的代表性方面还需加强。从现期的市场表现看，上证50的市盈率显著低于市场水平，同时样本股的业绩优良，治理较规范，凸现了它的投资价值，另外，50个公司样本量小，很适合做标的指数，利于相关衍生产品的开发，我们相信，随着50ETF和后续相关以该指数为标的的衍生产品的推出，50指数的交易会更加活跃，成为衡量股市投资业绩的标尺。 (光大证券研究所 陈岚静)