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利率市场化进程加快，将有助于规范市场的利率曲线
投资者将更为关注利率变化所可能引发的风险，从而出现不同剩余期限的投资偏好，促使不同风险管理策略的货币市场基金产品的丰富。
□上投摩根富林明基金管理有限公司 王晓宇
3月16日央行发布通知决定将金融机构在人民银行的超额存款准备金利率由现行的1.62%下调到0.99%。根据通知，金融机构同业存款利率将完全放开，政府进一步推进了利率市场化的金融改革目标。显然，货币市场收益率对利率的敏感度将越来越大，并加大货币市场基金的操作难度，对基金的期限结构管理提出了更大挑战。
进一步收紧银根
实施宏观调控以来，货币政策和财政政策双双提出从前期的“积极”转为“稳健”，为此去年出台了包括加息在内的一系列调控政策。
可以认为，本次降低超额存款准备金利率仍然与 “稳健”政策保持一致，但又将利率市场化的步伐推进了一步。从发展趋势来看，超额存款准备金利率将逐步下调到0，因为央行没有必要为商业银行的流动性储备付费。此外，通知表示将完全放开金融机构同业存款利率，显示央行试图优化其准备金存款利率结构，逐步形成真正意义上的市场基准利率。
在利率市场化推行之后，加息等利率手段的调节将对货币供应量的调整将更为有效，可以认为，本次政策的出台正是为了下一步加息或者是其它控制性的货币政策出台预热，“稳健”且相对紧缩的政策出台的预期仍然较为强烈。
货币市场基金操作难度加大
由于以往行政措施的干预度较大，与完全市场化的国家相比，我国收益率曲线较为平坦。本次央行超额准备金利率调整的根本原因，是试图优化准备金存款利率结构，将有助于规范市场的利率曲线，在市场资金面充裕的情况下，短期利率有望进一步降低；另一方面，从本次房贷利率上调来看，考虑到政策传导、经济主体决策变化等因素，可以预期整体利率水平将继续沿着小幅、渐近的态势发展，整体利率水平将继续保持在缓慢上升的通道，长期利率有望进一步走高。一升一降两方面作用，最终将促使整个市场收益率曲线变得陡峭。
从货币市场基金的投资角度而言，将面临短期利率的下降。在3月17号公开市场上，3个月和3年期央行票据的收益率分别下降到了1.4492%和3.3%，分别回落57和42个bp，已经体现了市场趋势。前期货币市场基金收益率大幅攀升，除了利率上升影响之外，抛售票据，兑现短期收益也是主要影响因素。随着市场短期利率走低，预计货币市场基金的整体收益率会进一步降低。
更为重要的影响是，收益率曲线结构变化，利率机制更为有效，将使得货币市场收益率对利率变化的敏感度加大。如果单考虑利率因素，对于固定收益工具而言，处于收益率曲线的越远端(期限越长期)，其价格受利率变化的影响将越大。这样，较长期限组合所面临的价格波动性将更大，从而对应的风险更大。
这样的利率结构变化趋势，将进一步促使货币市场基金品种的差异化形成，对应不同久期的品种会随着利率曲线结构的调整，而进一步突出风险和收益性。投资者将更为关注利率变化所可能引发的风险，从而出现不同剩余期限的投资偏好，促使不同风险管理策略的货币市场基金产品的丰富。
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