债券型基金债性不纯深陷泥潭 可转债非罪魁祸首

　　康朝锋

　　部分债券型基金虽然名称是债券基金，却大量投资可转债，使得其“债性”不纯，给市场和投资者造成误导。笔者认为这种观点是错误的，产生这种错误观点的原因在于对可转债这种投资工具的性能缺乏深入的认识和把握。

　　充分理解“进可攻、退可守”

　　可转换债券是一种介于普通债券与普通股票之间的混合型金融衍生产品，投资者具有在将来某一时间段内按照一定的转股价格将债券转换为公司普通股票的权利。

　　投资者如果投资于可转债，如果股票价格上涨，可以将债券转换为股票，以分享股价上涨带来的超额回报；如果股票价格下跌，可以持有债券获得债券票面利息和本金，或执行回售权回售给发行公司，领取利息补偿金的保底收益。可转债债权与股权的双重特性使得投资可转债具有“进可攻、退可守”的优点。可转债的投资效果取决于对可转债“进攻性能”和“防守性能”的精确把握。

　　可转债的“防守性能”取决于可转债的债性，一般情况下可转债价格越低，到期的保本收益越高，因此防守性能越好，而高价转债与股票价格的变动基本同步，因此高价介入转债与投资股票无异，此时转债丧失了“防守性能”，因此挑选转债首先应以低价转债为主。

　　但这并不意味着价格越低的转债就越好，投资转债的主要获利来源在其股性，即转债“进攻性能”，可转债的进攻性能取决于股票的基本面和转股价格，转股价格是确定的，而股票内在价值的体现不是一蹴而就的，不是靠短期的投机性波动实现的，需要一个价值发现的过程，因此可转债的“进攻性能”在中长期才能得到充分体现。投资可转债必须同时兼顾“进攻性”和“防守性”，两者缺一不可。

　　“可转债”不是“罪魁祸首”

　　我们发现可转债投资的关键在于对买卖时机和持有期的把握，可转债尤其适合在景气复苏的初升段投资，较适合中长期持有。投资者正确的操作策略是以中长期持有为目标，低价买进可转债，等股价上涨后，再将可转债转换为股票或直接卖出可转债，赚取其中的差价收益。当然，我们也不排除可转债也存在短线的投资机会，例如在可转债发生回售触发时，公司为了避免出现回售，不得不调低转股价，这会增加可转债的价值。这种情况投资时间短，收益率看得见，适合介入。不过转债进入转股期以后一般缺乏流动性，所以这种短期操作模式不适合机构投资者。

　　从基金净值看，11只债券型基金过去52周的净值增长率的平均值为-2.35%，虽然超越上证指数(资讯 行情 论坛)和中信全债券指数不少，但仍然是负值。债券型基金的表现使其陷入被大规模赎回的困境，其根源在于可转债吗？

　　从2004年各季报的数据来看，债券型基金的可转债平均仓位一直维持在30%以上，但并不意味着可转债是影响债券型基金表现的根源，笔者认为其根本原因在于：投资者一般根据债券型基金短期净值表现来决定赎回与否，这和可转债投资价值的体现存在严重冲突。

　　2004年4月初以来股指不断破位下行，虽然可转债表现了良好的“防守性能”，“进攻性能”却没有发挥的空间，转债投资价值的体现需要更多的时间。

　　当然，我们并不排除债券型基金经理有高价介入转债、通过转债之名行股票买卖之实的可能，不过其罪仍然不在转债，而在于其名存实亡的风险控制能力。

　　(作者任职于鹏华基金金融工程部)