银华货币基金非典型性跳高 为推高收益出险招

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　银华非典型性跳高

　　从4%到8%再到10%，银华货币市场基金最近4个交易日的7日年化收益率一直在走钢丝。银华货币市场基金采用基金份额分级制，分为A、B两级基金份额。3月1日，银华货币A和银 华货币B的7天年化收益率达到了4.206%和4.467%，而近期刚发行的10年期国债的收益率则为4.44%。

　　3月2日，银华货币A和银华货币B的7天年化收益率分别达到了8.334%和8.602%，而此后两天更是高居10%不下。远远高出其他货币市场基金收益水平。

　　此前，货币市场基金的最高纪录是由南方现金增利创造的3.72%，银华的异动引起了业界的关注。

　　银华很快对外作出表示，基金短期取得较高收益的主要原因是遭遇赎回，近日减持了部分高收益率的债券品种，实现了部分收益。由于本基金规模较小，从而使本基金7日年化收益率出现了较大幅度的波动。

　　银华基金同时表示，7日年化收益率只是一个短期反映货币市场基金收益的指标，目前的高收益水平是暂时的、不可持续的。

　　在遭遇赎回时，基金经理通常有两种方式：抛券或者利用杠杆融资。据银华高层透露，银华货币的回购杠杆达到20%。

　　20%是证监会将在4月1日实施的货币基金运作细则的上限，不过，与目前规定的40%还有一段距离，按照该人士说法，银华并没有利用目前的杠杆空间，而是选择了抛券。

　　对于银华遭遇赎回的说法，该人士表示，截至3月3日，银华货币的规模在5个亿左右。赎回额度接近一个亿。

　　银华的这一说法基本得到业内的认可，在通常情况下，货币基金收益率出现井喷，往往与基金套现手中的高票息债券有关。

　　对于货币市场基金而言，流动性强的高票息债券主要是指一年期央行票据。

　　资料显示，银华货币市场基金成立于2005年1月31日，应该说这一时间点前后对货币市场基金并不是十分有利。

　　从建仓的角度看，一是这一时期央行票据恰好处于暂停发行阶段。二是货币市场收益率处在大幅下行时期。在二级市场上，一年期央行票据的收益率介于3%至3.1%之间，已较去年高点回落了近30至40个基点。

　　目前，在二级市场上一年期央行票据的收益率大约为2.8%，与前期相比仍存在可观的价差收益。

　　业内人士表示，银华的解释有道理，由于银华货币基金规模小，成立时仅为5.91亿份，在货币市场基金中属袖珍型，在兑现同等收益的情况下，其每万份单位所获得的收益率将会略显高企。

　　货币基金稳定性受质疑

　　若银华所讲属实，客观分析，银华只是一次非典型性跳高，不过，这并不能掩盖抛券对货币市场基金影响的事实。

　　抛券风险在于，货币基金收益率持续攀高的现象并不可持续，基金手中库存的高票息央行票据较为有限，不可能为了维持高收益而持续抛券。

　　基金经理作出抛券，是基于对货币市场利率的判断，“目前是货币市场利率的低点，普遍预期是货币市场利率将在未来出现上升。”某位不愿透露公司姓名的基金经理表示。

　　央行票据是货币市场利率的晴雨表，如果市场按照预期发展的话，那么现在作出抛券的基金将是正确的投资决策，货币基金将在货币市场利率上升的时候，逢低建仓。

　　选择抛券，并非不是一个明智的做法。

　　不过，持续抛券量过大的话，如果货币市场利率没有出现回升，或者回升时期推迟的话，基金则必须承受在高位建仓的痛苦。

　　“这是目前持续大量抛券的基金必须意识到的风险，一旦利率没有及时回升，他们的操作通俗的讲等于是‘做反了’。”该人士表示。

　　因为基金卖券之后，收益只体现在当天，在随后的时期内将会出现缺券的情况。

　　通常来讲，维持货币市场基金利率的是票据的正常利息，如果大量抛券，而在日后无法及时建仓，一方面是手中没有足够的收益来源，短期内实现了高收益，长期来看收益将急剧下降。

　　另一方面，抛券产生的大量现金，对基金本身也是一个巨大的压力，特别是当前货币市场基金规模较大时，必须承受动辄上十亿的现金压力。

　　最近一些基金品种，收益出现比较明显的下滑，不排除就是抛券之后，手中没有足够的券种的缘由。

　　的确，最近出现了一些货币市场基金的收益与银华相反的情况，收益开始逐渐降低。

　　当然，收益出现下降，也可能是基金出现比较大的申购，摊薄收益或者进行规范检查的原因所致。

　　这也是目前货币市场基金遇到的一个棘手问题，通过摊余成本法和影子定价等方式估值，却无法真实的反映基金收益情况。

　　货币市场基金一直强调收益的稳定性，作为银行存款的替代品特别关注基金的流动性，货币市场基金投资目标在于低风险、高流动性、稳定的当期收益。

　　纵使不存在违规行为，收益的上下波动对基金的发展并无益处。

　　对于成熟的投资者来说，对收益率有着充足的认识，一位机构投资者表示，对于现金管理工具来说，货币市场基金2.9%左右的收益已经非常具有吸引力了，基金收益高达3.7%甚至10%以上，反而会增加投资者的顾虑。

　　“拆招”收益高走

　　业界普遍的看法是，货币市场基金的收益率之所以能在短期内出现爆发式的增长，主要是来自于二级市场的收益。

　　3月2日，一年期央行票据的发行收益率下降至2.81%，比节前猛降了32个基点，直接推动了央行票据二级市场价格的上涨。

　　而观察货币市场基金近期收益率的变化后，不难发现7天年化收益率创下新高的时间几乎恰好为3月2日，大部分货币市场基金逢高兑现了手中的央行票据，导致短期内收益率迅速增加。

　　除去抛券和申购赎回，对货币市场基金高收益率的话题依旧是市场上谈论最多的话题，在与多位基金经理反复交谈之后，记者了解到，货币市场基金获取高收益的手段大致有以下几招：

　　第一，扩大杠杆。

　　根据即将推出的管理规则，“货币市场基金的投资组合中，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%”。

　　这个出乎货币市场基金经理们的预料。

　　对于大多数货币市场基金，基本按照正回购的资金余额不得超过基金资产净值的40%操作。

　　即使在新的规则实施之后，基金还可以使用买断式回购的方式继续做大杠杆。

　　对于买断式回购，规则只是要求融入基础债券的剩余期限不得超过397天。在买断式回购上，货币市场基金仍然将有很多操作的余地。

　　第二，转移利润。

　　对于货币市场基金来说，转移利润的方式多种多样，特别是在银行间市场是一对一的协议转让的情况下。

　　例如旗下开放式基金手中的债券卖给第三方，而第三方再转让给货币市场基金。在这种协议转让中，货币市场基金可以以较低的价格拿到券。

　　对于开放式基金来说，损失1%的收益并不明显，但对于同等规模的货币市场基金来说，1%的收益就非常巨大了。

　　另外，一些券商在基金销售过程中，基金公司利用旗下的封闭式基金做交易量，而券商则发力于该公司货币市场基金的销售。

　　转移利润，无疑就是牺牲旗下封闭或者开放式基金的利益，不过，基金经理表示，这只是圈内的一种说法，并没有证据能够明确证明这点。

　　第三，就是在剩余期限上做文章。

　　设法延长剩余期限是货币市场基金经理的通常的招数，根据证监会的新规则，要求在每天都不超过180天，此前货币市场基金只是要求在披露时点不超过180天。

　　记者了解，在实际操作中，部分基金公司已经开始遵循每天不超过180天的要求，不过，利用各种方式打擦边球的基金公司也是大有人在。

　　以上几点只是业内可能存在或者部分公司存在的情况，并不具有代表性，实际上，更多的基金公司已经开始对货币市场基金进行合规自查，并向证监会的新规则看齐，特别是部分合资公司，这也是业内出现的一个向好信号。