生产资料价格暴涨考验基金眼力

　　

近期原油、有色金属和钢铁等价格涨势如潮

　　继日本之后，中国钢厂日前也与世界上最主要的2家铁矿石生产商就年度矿价达成协议，价格涨幅为71.5%，消息传来，业界一片哗然。

　　与此同时，油价在调整了三个月之后再度冲高，纽约市场原油期货价格由1月3日的 42.12美元/桶升至3月1日的51.48美元/桶，分析人士预计2005年油价可能再创新高；伦敦三个月综合铜也从1月4日的2910美元/吨上涨到2月28日的3265美元/吨，创下15年来的新高；同期，伦敦三个月综合铝由1805美元/吨升至1924.5美元/吨；锌由1177.5美元/吨升至1409美元/吨。

　　2005年刚开春，国际市场以原油、有色金属和钢铁为代表的生产资料价格就大幅度齐升共涨，这牵动着中国经济，也牵动着投资市场。

　　关注利率汇率政策

　　2004年油价上涨，业界分析普遍认为高油价不会给世界经济带来滞胀，但事实上，高油价对工业国的负面影响已开始显现，2004年四季度，德国、日本都出现了负增长，日本已连续三季出现负增长。虽然中国经济的高增长暂时掩盖了这个问题，我们仍不能对生产资料价格持续高位所带来的影响掉以轻心。

　　广发基金投资总监朱平表示，原材料价格上涨，将直接增加中国的进口成本。一方面会降低经济的增长速度，另一方面，可能形成输入型通胀。从目前情况看，原油价格上涨完全传导到消费领域的可能性不是很大，去年成品油价格的涨幅就相对温和；而在消费方面，由于2004年居民收入增长幅度较2003年实际下降，消费品价格的涨幅不会太大。从这个角度来说，CPI增长的压力不会太大。

　　华夏基金投资总监王亚伟就认为，生产资料价格上涨能否有效传导，目前尚需观察。由于2004年生产资料价格没有有效传导到消费品，积累的压力很大。因此，虽然一季度CPI可能较低，但通胀压力仍然较大。

　　至于加息预期，朱平认为，主要得看房价的走向。如果房价继续走高，加息的可能性将增大。另一方面，原材料价格持续走高，可能会使国家重新考虑人民币升值，如果中国调整汇率，可能反而会使贸易条件有所改观，也有相当的正面因素。

　　王亚伟则表示，在2004年利率政策已经用过一次，事实证明，只用一种调控手段不一定能奏效，因此，调整汇率政策的预期正在增强。

　　诺安平衡基金经理党开宇认为，国际上大宗原材料涨价的最大因素就是来自中国需求的强劲增长，因此，宏观调控目标可能转移到能源危机。整个经济政策的制定将不再以GDP作为单一的目标，像钢铁房地产等增长过快的行业将会受到限制，恢复到可持续发展的增长水平。

　　回避成本上升风险

　　王亚伟认为，石油化工业在油价上涨时基本处于景气阶段，有比较强的成本转移能力，油价上涨对盈利能力影响不大。而以石油化工产品为原料的下游制造业如塑料加工业、轮胎业受冲击较大，这一点在2004年就有所体现。钢铁方面，板材类产品因存在供需缺口、附加值高，能够有效地化解成本上升带来的不利影响，以板材为主的高端企业定价能力较强，有较强的成本转移能力，所受影响会较小。

　　在投资策略选择上，王亚伟表示，更加关注受成本上升型通胀冲击较大行业的风险；在选择公司时更注意企业的议价能力和毛利率的稳定性；由于汇率政策可能变化的预期加强，应长线关注受惠于人民币升值的航空业、地产业和服务业。

　　党开宇表示，就铁矿石涨价来看，要分析产业链的定价权，部分钢铁企业、下游集装箱业成本转移能力较强，而且目前市盈率较低，像鞍钢H股与A股定价已基本接轨，风险不大；而钢结构、电力设备、机械、家电、造船等行业涨价空间不大，应考虑回避。

　　总体而言，诺安平衡将警惕受原材料涨价影响较大的下游行业，整体上低配置化工、建材、航空、汽车、纺织等行业，对这些行业中没有被明显低估的个股以回避为主。看好稳定增长的港口、机场；以及一次性能源水、电、煤等行业；另外，还有制造业之外的服务业和农业。

　　朱平认为，原材料价格的随机波动性很强，难以准确判断其顶点。铁矿石涨价，钢铁企业将面临成本上升的压力，虽然这种成本压力可能会部分转移，其利润空间也必然受到挤压，而钢铁的下游企业由于成本转移能力较弱，受影响较大。当然，究竟有多大影响尚难看清，不过，对那些风险不确定的行业和公司，广发基金会采取谨慎甚至回避的策略。