上证50ETF焦点：对指数冲击几何 套利蛋糕多大

　　上证50(资讯 行情 论坛)ETF自登陆二级市场以来，引起了众多投资者的关注。其中，有两大问题成为关注焦点，一是上证50ETF(资讯 行情 论坛)对相关指数的冲击效应如何？二是ETF的无风险套利空间有多少？

　　对指数冲击效应如何？

　　自本周三上市以来，上证50ETF对相关指数的冲击效应已经初步显现。

　　由于上证50ETF连续两个交易日出现折价交易，套利机制使上证50成分股的卖压陡增，并令上证50指数累计下跌了1.1%，而同期上证综指却微涨了0.67点。这与此前上证50指数明显强于上证综指的情况刚好相反。

　　上证50ETF上市首日便成交了超过12亿份，同时盘中一度折价近100个基点。这给一些机构提供了较大的套利空间。他们从二级市场上买入ETF，同时在一级市场上大量赎回，以获得其中的差价收益。由于机构赎回所得的是由上证50成分股构成的一篮子股票，他们还必须在股市中抛出这些股票以换取现金，这造成了上证50成分股股价的下跌。

　　在度过了上市首日的冲击之后，上证50ETF昨日无论是成交量还是波动幅度均有明显缩减，但折价交易的情况依然存在。据国泰君安新产品开发部测算，全天平均折价幅度在30个基点左右。

　　折价水平的降低使套利行为有所减少。业内人士估计，考虑到交易成本等因素，30个基点的空间足以使大部分套利者无利可图。上证50指数昨日与上证综指的偏离程度也因此明显下降。

　　就短期而言，ETF对指数的冲击效应可能依然存在。专家指出，套利机制将使ETF对指数产生涨时助涨，跌时助跌的作用，因为在指数波动幅度较大时，ETF也会出现超买或超卖压力，这种压力又将通过套利转化为对指数的同向作用力。由于ETF刚刚上市，投资者对于新事物的认识还需要过程，因此，初期出现超买超卖的概率会更大一些。

　　不过，由于目前上证50ETF的规模还仅有60亿左右，占上证50成分股流通市值的比例不足1%，因此，这种冲击效应并不会体现得特别明显。

　　此外，国泰君安的彭艳认为，从长期来看，ETF与指数之间将形成良性互动。因为50指数成分股基本面情况优良，特别是其中的大权重股票，本身就是众多机构长期持有的品种。

　　ETF的发行，相当于又增加了市场关注上证50成分股的资金量。关注上证50成分股的资金越多，它的流动性就越好，相对于其它股票来说就越安全，从而形成良性循环。这或许会潜移默化地改变未来市场的格局。

　　套利蛋糕有多大？

　　有关研究显示，上证50ETF上市两天以来，除了首日开盘后短时间之内价格与基金净值IOPV之间出现过瞬间高达100个基点(1%)的差价之外，其余时段差价基本在30-40个基点左右，并随着时间的推移逐渐变小。也就是说，市场总体套利收益规模在逐步减少。

　　据测算，即使在波动幅度较大的上市首日，所有机构的套利收益也就在10-20万元之间。业内人士估计，当天大约有3-5亿元左右资金进行了套利交易操作，平均净收益率在4个基点左右。

　　以此推算，上证50ETF全年的套利总收益应当在2000万元左右，如果考虑到此后ETF价格趋向平稳和交易量减少的因素，套利收益规模还可能低于此数字。

　　专家介绍，虽然近两日上证50ETF的价格与基金净值之间差价平均在30-40个基点之间，但机构进行套利交易还必须承担成本，其中最主要的是交易成本和机构为套利行为引起的价格变动承担的冲击成本，这些成本因素最少也要达到25个基点以上，因此，套利的净收益平均不会超过10个基点。

　　因此，即使是无需承担佣金成本的券商，也必须在价差达到30个基点左右才有利可图。就国外的经验来看，ETF一级市场和二级市场之间的价差平均在30-50个基点左右，套利的获利空间并不是很大。

　　此外，由于价差出现经常是瞬间即逝，因此，套利必须通过计算机程序进行控制。这就对机构的交易跑道、决策模型、电脑软件等方面提出了极高的要求。业内人士估计，随着价差空间的缩小，有能力长期进行套利交易的机构为数不多。

　　上海证券报记者 叶展