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招商证券研究发展中心 杨晔
经过近6周的努力，上证50(资讯 行情 论坛)ETF顺利完成了资产调整和组合构建，将于2月23日在上海证券交易所上市交易并开放申购赎回。作为近期资本市场上最重要的金融创新，上证50ETF的推出不仅打破了证券市场长期以来产品单一的停滞局面，更为未来指数期货、期权和其他衍生产品的发展打下了比较好的基础。
需要指出的是，由于市场各参与方对新的金融产品的认识需要一个过程，支持套利的交易系统也需要在实践中不断调整，上证50ETF在上市初期可能会展现出某些过渡性市场特征。而基础股票市场当前的运行态势，也将会对上证50ETF的市场表现形成较大的影响。
首先，目前市场情况会有利于增强上证50ETF的交易会活跃度。这主要是因为基础股票市场在跌至5年新低之后，市场正重新开始活跃并转向温和的回升行情。更为关键的是，目前影响市场走势的主要是基本制度因素的改善与创新，而不是公司业绩、行业景气等影响个别证券价格的非系统性因素，市场的温和回升因此主要表现为指数的波动上升，而不是股票价格的结构性变化。在这样的市场条件下，上证50ETF作为指数现货工具，当然会成为进行交易的最佳手段，其市场的活跃自然会比原先估计的要来的更早。
其次，由于投资者对新产品的市场规律的认识需要时间，不同的投资者的市场判断可能会出现较大差异，而投资者和交易商在套利方面的缺乏经验和先进技术，又会导致套利的效率偏低。在这种市场条件下，上证50ETF上市初期的交易价格和净值出现较大偏差的机会变得更高，价格相对净值的波动幅度会比较大且缺乏规律，并且市场恢复均衡需要的时间相对要长一些。换句话讲，市场在早期会有比较多的套利机会，而且套利空间较大，套利机会持续的时间也相对较长。这就为在套利方面有更充分技术准备的投资者和交易商提供了相对而言更好的获利机会。
此外，由于交易习惯的影响，特别是原先用股票换购ETF份额的机构投资者倾向于获得流动性，在股票市场盘整或者走跌的情况下，上证50ETF轻微折价交易的可能性相对较高。我们估计，轻微折价交易情形将是上市后最主要的市场特征，可能只有在快速上涨行情中才会出现例外。也就是说，溢价交易仅仅会出现在特殊情况下，例如基础股票市场因特定信息突然加速上涨时候，投资者因看涨而优先交易上证50ETF，然后才交易单个股票，由此形成溢价交易，并有可能因“棘轮效应”形成ETF与基础股票加速上涨的情况。不过就目前的市场状况而言，我们仍然认为轻微折价交易的可能性的确要高于溢价交易，投资者从买进ETF份额开始的所谓反向套利的机会更多一些。
显而易见，如果把上面这些在目前条件下可能性较大市场前景叠加，我们就会看到一个轻微折价、套利机会较多的ETF市场，而这个市场又有可能在温和上升行情中渐趋活跃，这就是我们对上证50ETF上市后的市场特征的基本估计。
在这样一种市场情景下，投资者应该注意那些投资机会，采取怎样的策略以获取更多收益呢？
第一，在我们看来，投资者尤其是中小投资人，应该注意在市场温和上升的环境中，充分利用上证50ETF作为指数现货交易工具，能够比较直接和相对准确反映制度变革和监管政策进展的特征，积极地进行以市场时机选择为主的波段交易，在整体市场基调转暖的背景下，获得更多的实际收益。当然，在制度改善和市场变革的前景乐观并且逐渐清晰的情况下，也可以考虑在合适的点位，逐步建立以上证50ETF为基础资产的战略性持仓。
其次，考虑到套利机制的运作效率在最初会明显偏低，交易商和机构投资者应注意潜在机会，尝试从套利中获取风险较低的收益。特别是在持续折价交易的情形下，由于买进ETF份额、赎回并卖出一篮子股票在操作上相对容易，投资者更不应该轻易放弃折价引致的套利机会。
第三，由于套利机制的效率偏低，上证50ETF的交易价格与净值的偏离会比较大且持续时间更长，已经持有上证50ETF份额的机构投资者应该注意利用这种偏离，将所持的ETF份额从价格高的市场转向低估的市场。即在价格偏高时在交易所卖出ETF份额，同时买进一篮子股票并经申购获得新的份额；反之则在二级市场买进ETF份额的同时，赎回原有的ETF份额并卖出获得的股票。通过这样的操作，投资者就能够利用ETF价格与净值间的偏离，在两个市场间转移持仓，不断摊低所持有的ETF份额的投资成本并获益。
此外，在市场比较活跃，特别是出现日内急促上涨行情的时候，机构投资者还可以利用上证50ETF进行日内交易，在上涨的起步阶段在交易所先行买进ETF份额，然后在当日指数上涨后赎回并卖出一篮子股票，博取投机收益。
总而言之，上证50ETF作为一个新的金融产品，在上市之初可能还展现不出太多的市场规律。但在目前的市场环境下，其转向交易活跃所需要的时间可能远远低于市场此前的预期，而较多的套利基会更为有准备的投资者创造获利空间。因而，无论是机构投资者和中小投资人，都有机会从这一重要的金融创新中获得更多的选择，并最终改善自己的处境。
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