货币市场基金职能回归 终结4%收益率暴利时代

　　李映宏

　　主流投资工具

　　尽管现金管理是货币市场基金的首要功能，但它目前已经成为了我国投资者的主流投资工具。该类基金此“殊荣”的取得，其实也是近半年左右的事。得出上述结论，是基于如 下的事实：

　　首先，货币市场基金的规模在2004年、尤其是2004年下半年以后迅速提升，进入2005年后，继续呈现加速扩容的态势。

　　数据显示，在股票型基金、偏股型基金赎回率达到20%到50%、债券型基金平均赎回率接近80%的条件下(相对于其成立时的份额)，货币市场基金却在短短1年内由2003年12月时的一只增加到2004年底时的9只，规模达到633.27亿份，比它们成立时增加了170.9亿份，增幅达36.96%。在2004年底约2500亿份的开放式基金份额中，发展仅1年的货币市场基金已经占到了约1／4的比例?并且继续呈现快速增长的态势。

　　如果说货币市场基金过去1年的高速发展及其在开放式基金中的占比还符合“超常规、跨越式”发展的要求的话，那么该类基金发展却一开始就以投资而非现金管理的工具出现的——几乎每一只货币市场基金的发行，都以收益率作为其吸引客户的重要手段之一；包括晨星在内的基金评价与排名体系中，货币市场基金的业绩，均以排行榜的形式，与股票型等类型基金一样进行“投资业绩”的比较与竞争。

　　在成熟市场上，一般是不对具有无差异产品特点的货币市场基金进行类似排名的；而我们目前的做法，在事实上向投资者强化着货币市场基金的投资功能，而非现金管理功能。

　　尽管货币市场基金在会计上更多地具备“现金等价物”的性质，但在机构投资者的帐务处理上，现行法规则规定其应列入“短期投资”科目，使该类应属于现金管理工具的产品，法定地成为了投资品种——尽管是短期投资品种。

　　事实上，许多机构也是将货币市场基金作为一种投资工具而非现金管理工具来使用的，尤其是对资金安全性要求较高的大型企业、财务公司、保险资金等，此种倾向更甚。

　　其实，在投资工具事实上匮乏、潜在投资需求巨大，而其他类型基金因市场客观条件限制风险凸显等前提下，广大投资者也是将货币市场基金作为一种投资理财工具来运用的。

　　2004年，因股市持续低迷等原因，尽管基金行业在整体上跑赢了大势，但也避免不了其整体性微利的命运，许多开放式基金甚至出现了10%以上的亏损(主要以指数型基金为甚)。而与股票型、债券型基金较大的业绩波动相比，货币市场基金的整体收益比较稳定，尤其去年10月底加息后，各只货币市场基金的7天年化收益均基本稳定在3%以上，有的甚至接近4%。货币市场基金远远高过同期银行存款利率且稳定性较高的收益性特征，于弱市中显现出极高的相对投资价值，加上该类基金安全性高、流动性好等特点，它们自然成为了机构和个人趋之若鹜的投资理财工具。

　　货币市场基金存在的市场价值，主要体现为承担现金管理的功能。现金管理是一种综合性功能，包括对外交易安排、风险准备与投资等功能，而流动性、安全性是现金管理的基础，收益性则是在服从流动性与安全性的前提下，货币市场基金在承担现金管理功能过程中达到的目的之一，但肯定不是其主要的功能。

　　理性选择？

　　货币市场基金在去年下半年的超常规发展，总体而言，是市场选择的必然结果，虽然也带有一定程度的偶然性。

　　在股市持续低迷、债市因加息周期预期下风险凸现的条件下，股票型和债券型基金风险加大，收益率大幅下降，上述两类基金去年的表现明显弱于2003年，直接导致两类基金发行市场的低迷、发行成本的上升。到了去年第四季度，股票型基金的发行更是降到了冰点，往往一家具备良好品牌知名度的基金公司在花费了千万元不等的发行成本后，只能募集到10来亿的基金份额，部分开放式基金的发行甚至可能出现因募集资金低于2亿而无法设立的风险。

　　现阶段，我国基金行业尚处于发展的初期，基金行业在整体上还处于生存与分化的状态，扩大规模依然是该行业的当务之急。虽然货币市场基金的管理费率远低于股票、债券类基金，但该类基金较高的安全性、良好的流动性以及稳定的收益率，客观上具备做大规模、以量取胜的基础。因此，货币市场基金的大发展，必然成为了基金行业理性选择的结果；只不过，该类基金更多的是以投资工具而非现金管理工具的面貌出现，这多少也显示出了我国资本市场衰败的无奈，和货币市场在企业融资中的强势地位。

　　事实上，我国基金行业的发展，自然必须完全受制于其赖以生存的资本市场与货币市场环境，受管理费高低的调节，在股市好时发股票基金(如2004年上半年)；股市弱而债市强时发债券型基金(如2003年上半年)；资本市场弱时则发货币市场基金(如2004年下半年)，成为基金管理人理性的选择；而这某种程度上也显示了基金业不成熟的心态。成熟市场则大体上是循着货币市场基金、债券型基金、开放式股票型基金的顺序，发展其基金业的。

　　客观上，货币市场基金近期的快速发展，对我国基金行业和特定的基金管理人而言，具有战略性意义。一方面，可以快速提升管理规模，增强行业实力，按4：1的比例大体折算，一只100亿规模的货币市场基金贡献的管理费，与一只25亿规模的股票型基金相当；另一方面，巨额的资金囤积于货币市场基金上，也为将来资本市场转强时转换为股票、债券型基金储备了资源——这，也是各基金管理人力推货币市场基金的重要原因。可以说，一家基金管理人货币市场基金规模的大小，将较大程度上决定了其未来股票型基金规模的大小。

　　“投资”与“现金管理”之争

　　货币市场基金起源于1972年的美国。截至2003年1季度，欧美市场共拥有货币市场基金净值规模达31970亿美元，占其共同基金资产规模的28.52%，在各类基金中的比例位居第二；其中，美国的货币市场基金数量为991只，净资产21647亿美元，占比为35%；据美国投资公司协会统计，1990年到2001年，流入货币市场基金的现金年平均增长率为46.55%?而2002年底，美国养老金在货币市场基金中的比例为12%。按此测算，我国货币市场基金的容量可以达到近6000亿美元(4.8万亿人民币)，空间可谓非常巨大。

　　其实，相对于资本市场而言，我国的货币市场的成熟度极高，这为货币市场基金的大发展提供了坚实的市场基础。可以预计，随着商业银行基金管理公司的建立与运作，在可以预见的2到3年内，我国货币市场基金的规模迅速增加到1万亿的总规模，是很有可能的。一旦这一目标达成，我国基金行业将发生质的转变——基金规模的扩大自不待言，货币市场基金的占比将可能超过50%(目前大约为25%左右)；更值得关注的是，资本市场基金的发展将有极为坚实的后盾。可以认为，我国基金行业在艰难的探索中，于“偶然”中找到了一条真正可以“超常规”发展的道路。

　　不过，以“主流投资工具”面目出现的货币市场基金近期的发展，亦不无隐忧，其中最大的隐忧在于，当货币市场基金被市场一度当作主流投资工具来看待时，收益率必然成为各基金管理人竞争的主要指标，而投资者也会在错误观念的引导下，盲目追求“高收益”的货币市场基金产品。该倾向必然导致基金管理人以拉长资产配置的久期、牺牲基金的流动性为代价，来尽可能地提高收益。现行法规规定的货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过180天，但由于并未要求基金组合的每一天的期限都达到上述要求，因此部分货币市场基金曾经出现过久期配置高达280天，只是到了季度报告即将披露时，才将久期调整到180天以内的情况。这就是为什么部分货币市场基金的收益率一度接近4%的“秘密”了。

　　虽然在一般情况下，货币市场基金因久期配置而爆发风险的可能性不大，但一旦此类风险爆发，给该类基金带来的负面影响却不容忽视；美国、日本和我国台湾的货币市场基金，就曾因此出现过类似风险。比如，1995年，美国部分货币市场基金就因资产配置久期过长，在美联储加息50个百分点的条件下，出现了挤兑风险。

　　规范行得万年船。即将出台的《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》，将货币市场基金原本40%的回购上限降低到20%，应该被视为该类基金到底是应重视投资功能还是应回归现金管理功能的明显信号：货币市场基金的基本功能是现金管理！而在此规定下，货币市场基金也应完成向“现金等价物”的回归。

　　(作者系本报特约撰稿人，文章仅代表作者个人观点。)