首只LOF交投活跃 主交易商轮值制调整水到渠成

　　首只LOF运行两月，交投活跃、价格平稳———LOF主交易商轮值制调整水到渠成

　　从3月7日起，南方积极配置将每四周安排一家主交易商和一家辅助交易商履行持续报价义务

　　本报讯 从3月7日起，首只LOF———南方积极配置基金的主交易商轮值制度将做重大 变化：将每四周安排一家主交易商和一家辅助主交易商履行持续报价义务。有关方面表示，做出此等安排，其背景在于，LOF上市两月以来，其交易的活跃程度已远远超过其他封闭式基金，而结合套利机制的安排大部分情况下即使没有主交易商也足以维护交易的持续性和价格与净值的趋同性。

　　市场各方人士普遍认为，对主交易商轮值制度的调整意味着首只LOF的运作已相对成熟，而从各项细分指标上看，该产品本身所具有的吸引力已经显现并达到市场预期。

　　轮值制度将再度调整

　　在上市开放式基金中引入主交易商制度是一项探索与尝试。在首只LOF上市之初，出于对新制度运行初期经验不足、防范风险等考虑，有关方面每天安排了多家主交易商，具体包括每天一家主要主交易商，一家辅助主交易商，另有两家是备选主交易商。以12月20日为例，由于第一天交易非常关键，负责轮值的是主交易商协调人广发证券和招商证券。

　　而随着LOF运行逐渐平稳，在运行两周后，从2005年1月3日开始，有关方面重新做出安排，每周由一家主交易商和一家辅助主交易商负责履行持续报价义务，并取消了原有的两家备选主交易商。

　　而根据南方基金最新下发的文件，从3月7日开始，将每四周安排一家主交易商和一家辅助主交易商履行持续报价义务。南方基金有关人士认为，从LOF上市两月的运行情况看，交易比较活跃、价格比较平稳，主交易商通过前期运作积累了大量经验，因此，做出上述的安排是顺势调整。

　　首只LOF交投活跃

　　根据有关细则，主交易商的报价义务包括如：5分钟内没有合理买入申报，那么主交易商将在其后的一分钟内要进行合理的买入申报；合理申报价格不低于基金前一日净值的96%，当基金出现折价4%的情况时，主交易商有义务介入等。

　　但LOF上市后的活跃程度显然超出参与者的预期，主交易商在此期间并无履行报价义务的前提发生。统计资料显示，南方积极配置基金上市第一个月22个交易日内共成交了5288次，平均每分钟成交次数为1.002次；而在其上市最初的一周内，平均每分钟成交次数更高达2.267次。根据统计，从2004年12月20日至2005年2月17日，南方积极配置场内总成交2436459手，按照11亿场内规模测算，换手率22%左右，远比同期封闭式基金为高。

　　而从区间振幅指标来看，由于LOF特有的有别于其他封闭式基金的套利机制，其价格围绕净值变化，振幅相对较小，保持了价格的平稳性。在上市两个月里，南方积极配置场内价格最低0.941，最高1.004，振幅6.7%。而同期54只封闭式基金中，有40只基金的振幅在7%以上，振幅最大的是基金金盛(资讯 行情 论坛)，振幅高达26.6%。

　　再从折价率指标来看，同样由于套利机制的设计，南方积极配置价格与净值的偏离度并不大，2月17日其收市价0.997元，场外净值1.001，折价0.4%。而同期54只封闭式基金中，折价率都在16%以上，折价率最高的是基金丰和(资讯 行情 论坛)，折价40.65%。

　　南方积极配置主交易商协调人广发证券相关人士对此评价认为，南方积极配置在2个月的交易时间里，成交活跃，区间振幅正常，折价率在无套利区间内。该人士表示，应该说从这几项技术指标来看，LOF顺利登陆，目前已经被投资人所接受。

　　套利只是附带机会

　　LOF为市场关注的另一大特点在于套利，由于LOF既可以在场内交易，又可以在场外申购和赎回，因此当基金份额的市场价格出现较大折、溢价的时候，就可能出现跨系统套利机会。

　　根据记者统计，从LOF上市两月数据分析，其贴水率在-0.24%　到　＋　0.14%之间，但出现溢价的情况只在1月24日一天，另外偏离度大于1%的次数只有8次，其中7次集中在南方积极配置上市的第一个月，一般认为当偏离度大于1%时，套利会较为安全。这表明，随着时间的推移，交易者对套利逐渐熟悉，LOF的套利机会减少。

　　首只LOF套利规模最大的两个机构招商证券和广发证券的套利规模已呈递减趋势，其中招商证券第一个月套利规模在3000万元左右、第二个月为1000万元左右；而广发证券的套利规模第一个月为2000万元，第二个月基本没有进行套利。

　　据了解，为了履行报价义务和双向交易以实施更便捷的套利，主交易商都在首只LOF上市前即认购了大量份额，并以此为基础通过场内场外做反方向操作，可以实现T＋0套利。但几位主交易商代表对记者坦言，套利实现的利润并不大，它只是附带机会，而不会作为主流投资机会，　LOF套利一般利润率为千分之五左右，还要考虑到有无足够卖盘和套利空间、冲击成本、以及持仓市值风险等因素。业内人士认为，今后还会有其他基金公司的lof上市，lof对交易方式的创新、市场容量的扩大、提高交易效率和降低交易成本将起到极其深远的作用，而投资者的主要机会仍在于基金自身的运作而带来净值的升值。(见习记者 程林)