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□上投摩根富林明 王晓宇
2004年以来，货币市场基金的收益率持续提高，第四季度可比较的7只货币市场基金的平均收益率达到0.7202%，平均年化收益率高达2.88%，与加息后一年定期存款税后利率1.8%相比，货币市场基金的收益率有明显的优势。从收益率的角度来看，货币市场基金的储蓄替代功能已经充分体现。
根据各家基金公布的第四季度数据，可以看到，随着货币政策和利率环境的变化，去年第四季货币市场基金的操作策略有较大的变化。首先，各家基金运作较为积极，一方面加大了债券的投资比重，可比的7只货币基金平均债券仓位达95.17%，较三季度末增加了超过20个百分点；另一方面，正回购比例进一步提高，四季度末7只货币基金的平均正回购比例达到29.84%，其中，泰信天天收益、南方增利和华安富利的回购比例分别都接近了法规规定的40%的上限。可见，其采取了较多的回购放大操作。
其次，四季度，货币基金的期限结构也有较大调整。去年年末，7只货币基金的平均投资组合剩余期限为157.18天，较前二个季度进一步下降。由于去年年底的加息，以及目前的加息预期，导致货币基金为规避利率风险主动采取了降低组合期限的策略。但是，从组合的剩余期限结构来看，大多数货币基金都采取了缩小短期和长期券种，增加中间品种的投资策略。根据统计，180天以上的品种占净值比重下降到34.38%，较第三季度下降近15个百分点，而30天以内的品种只占净值的2.04%，较第三季末大幅下降了16个百分点。可以看到，为了规避利率风险，货币市场基金压缩了长期端资产的配置，但是，在市场资金充裕，以及加息的因素下，收益率曲线变陡，长短期品种收益率差扩大，为了提高收益水平，货币市场基金大都采取了拆短放长的投资策略，从而导致短期负债大幅提高。有的基金甚至出现了短期资产为负值的现象。
由此可见，货币市场基金收益率持续走高的基础是通过杠杆操作，以及投资较长期品种的策略。从目前的理财环境来看，CPI持续走高，而人民币存款利率相对较低，长达一年多的负利率情况下，滞留于银行的大量存款投资渠道缺乏，同时在货币供应量持续增加(四季度央行共发行票据5140亿元)，货币供应相对宽松，这也成为货币市场基金的现金注入持续增长的主要支持。正是由于货币基金的规模不断增长，现金的持续注入使得目前货币基金的投资策略较为“激进”，在没有流动性的压力下，将大部分资金配置于较为长期的品种，以获取较高的收益。
值得注意的是，以投资管理的角度而言，较高的收益同时匹配的是较高的风险。作为重要的储蓄替代品种，安全性、流动性和收益性是货币市场基金三大特性，安全性无疑应放在首位。随着政策法规从严规范投资杠杆比例、平均剩余期限的计算方法等规定出台，货币市场基金的收益必然会受到影响，从而降低对新增资金投资的吸引力。此外，股票市场的回暖也将分流一部分“避险”的资金，从而影响货币基金的现金注入速度。在利率环境较不确定，规模增长速率下降的双重影响下，较为“激进”的操作策略必然会使风险进一步凸现，这将直接影响货币市场基金流动性和安全性。
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