保险资金直接入市 新形势催生保险与基金新关系

　　□大时代投资 梅俊

　　随着保险资金直接入市进入实际性操作阶段，市场对其认识和重视也提到了一个新的高度。而我国保险资金的规模也日渐增大，截止到2004年年底已经达到1.1万亿元。如果按照目前直接入市比例不超过上年末总资产规模的5%计算，可测算出目前保险资金直接入市的规模在550亿元左右，加上允许投资基金15%的额度，进入股市的保险资金最多可达到2200亿元 。接近沪深两市市值的20%，如果算上其作为基金公司股东对基金公司的控制力和申购赎回的双向选择能力，其对市场的影响力还将更大。　

　　新同盟关系：

　　短暂震荡走向长期平衡　

　　根据相关信息披露，截至2004年底，保险资金投资于整个证券投资基金的资金额为575亿元，而证券投资基金份额达3232.5亿份，占19%，保险公司无疑是基金的最大持有者。入市细则的颁布赋予了原先依赖于基金的保险资金独立利益人的身份，从而使得起初投入资金的走向产生悬念。统计表明，2004年底投资于基金的保险资金只占到整个保险可用资金的5.1%，直观的表明，基金的运作水平不足以迎取保险公司的充分信任；另外，封闭式基金高折价的现实也促使保险公司有抽资的可能。在保险资金入市通道开启初期，短期的抽资将在所难免，尤其是那些业绩持续低下的基金将面临困境，其持有股票的短期风险需要防范。　

　　从长期看，两者资金关系的平衡是大趋势。一方面，短期的抽资引发基金业的重新洗牌，优胜劣汰的健康迹象一旦形成，特别是根据保险资金特点的基金产品的推出将使得保险资金部分的回归基金；另一方面，保险公司抽资独立运作的成本与收益需要考量。长期大规模抽资直到再投资的成本是十分庞大的，更何况基金作为大客户，交易成本低廉的现实值得利用。再考虑到保险公司对股市的相对陌生，以及投资方法、公关渠道等方面的欠缺，从而直接影响收益水平高低，因此，基金仍然是保险公司长远合作的伙伴。　

　　新竞争关系：

　　市场认识决定博弈格局

　　1998年入市至今的基金已经形成了相对成熟的市场认识和投资理念。从最初的杂乱无章到稳定价值再到时下的成长价值，基本上固定了基金的投资范围(设立章程有特殊规定的除外)。而保险资金由于其突出地强调安全度的特性，必然要重点关注低市盈率、高派现、景气上升的上市公司。两者有重合，同样也存在差异。比如说两市现金分红持续时间长、分配比例高的佛山照明(资讯 行情 论坛)，市盈率却超过20倍，类似的个股基金会一路看好，但对保险资金未必就是首选。而同样是近年来持续派现的山东铝业(资讯 行情 论坛)，由于市盈率相对较低，不但现在吸引了大量基金的驻扎，未来也可能会成为保险资金重点关注的对象。

　　由于要求稳健回报的特性，更加强调资金的安全性，所以在选择上市公司上更加强调重公司的资产质地、财务质量、收益水平和所属行业的景气度；同时针对大资金固有的特点，个股可能的上涨空间、持股周期、流动性以及市场形象等因素也对保险资金选股产生重要的影响。结合细则颁布前后市场的状况来看，有三类品种值得重点关注。　

　　首先，激发市场人气的品种。保险资金在其逐步入市的过程中，将首先树立自身的市场形象、培育自己的忠实跟风者。在此前提下，全新的、市场尚未完全认知的升值消费概念有望被其重点挖掘。对于此类个股中线看好、短期波段操作的可能性比较大。　

　　其次，权重左右股指的品种。正如基金重仓的蓝筹可以左右股指，保险资金也会通过权重股的运作来体现其重要的市场地位，也近一步强化其政策导向的作用。钢铁类的邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、石化类的齐鲁石化(资讯 行情 论坛)是重点对象。需要指出的是，保险资金对于这些传统蓝筹品种可能会有一次再认识的过程。一方面，二级市场中这些个股连续下跌，后市是反弹还是反转需要再认识；另一方面，国内的宏观调控与国际市场价格的稳步攀升的矛盾需要再认识。保险资金长期利用钢铁、石化等产业的前景预期来左右股指是情理之中。　

　　第三，景气周期恢复的品种。　该类个股可能成为保险资金中期运作的对象，也是引发市场阶段性波动的诱因之一。比如煤炭、电力、农业、矿产资源、汽车等板块。煤炭、电力周期性循环明显；汽车板块在入世后的阵痛与复苏值得期待；政策重点扶持同时受制于自然条件变化的农业波动难免；与国际市场连动的矿产资源的反复同样显著，这些板块中的个股如安泰集团(资讯 行情 论坛)、长安汽车(资讯 行情 论坛)、冠农股份(资讯 行情 论坛)、五矿发展(资讯 行情 论坛)等值得关注。

　　国际视野：

　　保险资金一石能掀几重浪

　　从国际经验看，日本在1985年加大保险资金入市的力度以后，日经225指数同步从10000点附近涨升至1990年底的40000点附近，历时6年，上涨幅度约300%；在美国，80年代末期进入股市的保险资金开始逐步增加，道琼斯工业指数(资讯 行情 论坛)从1990年初的2810点涨至1999年末的11497点，历时10年，上涨幅度约309%。虽然不能完全把上涨理由归结为保险资金入市，但至少是一个重要的推动因素，而且正相关性十分明显。　

　　在国内股市相对低位的时候，保险资金的进场对促成长期牛市意义重大。与此同时，企业年金、保险资金，以及未来可能的银行资金，这三类资金的逐步入市极有可能再现1999年三类企业资金入市的中长期走强局面。　

　　技术上看，1783点开始的C浪下跌已经具备了完整的5浪结构(1783至04年5月底的1508为C浪1，6月高点1580至9月中旬的1259为C浪3，9月底的1496至1187为C浪5)，1200点下方成为低风险安全区域。　

　　宏观政策面，在资金具备、相对低位的前期下，市场缺的就是信心，而信心的凝聚在很大程度上还取决于制度的完善与健全，以及细则化进程的加快。即将召开的两会上，对《公司法》和《证券法》的修改有望成为保险资金试水A股的契机。