600亿保险资金入市现变局 基金面临整体被抽血

　　重仓股在大盘全面翻红时显示出的减仓动作，令市场担心保险资金直接入市后，会从现有的基金中赎回撤资，造成基金可能的“失血”，而外资保险资金通过在境内设立分公司的方式进入A股市场，给市场增量资金带来想象空间

　　本报记者 谢姝

　　保险资金入场的闸门开启之后，多家基金经理纷纷在公开场合强调，此举当不会引发开放式基金赎回潮。然而，他们所强调的正是他们所担心的。保险资金由证券投资基金的主要客户变为亦敌亦友的同行，不仅影响基金业态，也将改变重仓股格局进而影响大盘。

　　赎回压力迫基金减持重仓股

　　2月16日，沪深两市迎来节后开门红，十几只股票涨停，节前已显暖意的大盘继续受到鼓舞。然而市场人士注意到，大盘在保险资金“高调”入市的作用下并没有持续放大交易量，甚至较前三个交易日还有萎缩。盘面显示，权重大盘股出现分化，重仓股在大盘全面翻红时显示出减仓动作。

　　17日，大盘更是不涨反跌。一些大蓝筹兼老基金重仓股开始放量下挫，宝钢股份(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)分别居两市跌幅前列。

　　相似地，去年10月25日《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)出台之时，大盘不涨反跌，而且鞍钢新轧、齐鲁石化还出现跌停。据当时来自多家基金公司的信息显示，大盘在千三之下保险公司对开放式基金进行了巨额申购，成为提前抄底做多的重要力量。

　　坊间知情人士分析，出现这种情况是因为，保险资金直接入市可能将引发保险公司从基金公司撤走资金自行操盘，而基金在赎回压力之下，不得不抛售部分蓝筹，于是打压了股指。此前保险资金通过对基金的申购和赎回便已在一定程度上左右了大盘走势。

　　根据《暂行办法》，保险资金不能投资 ST族，12个月内股价涨幅超过100%的，有人为操纵嫌疑的，财报被出具拒绝表示意见或保留意见的，业绩大跌的，正在接受监管部门调查或处罚的等7类股票；持有一只股票不得超过其流通股的30%；不能投资持股比例在10%以上的股东及其关联方的股票。这些要求使得保险资金投资范围向大盘股缩进。

　　另一方面，相关规定还约束，保险资金不能投资于“价格在过去12个月中涨幅超过100%的个股”，诸如扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化为首的石化股，鞍钢新轧为代表的钢铁股，以及部分汽车股，恰恰在去年底和今年初有过巨大涨幅，引起基金抛售亦在情理之中。部分前期涨幅巨大的蓝筹短时间内仍将面临打压，老基金对重仓股的结构调整也将对大盘产生相当调整压力。

　　保险资金的选股标准，按照《暂行办法》，以绩优、蓝筹及流动性强的股票所确定的指数为基准。民族证券分析师徐一钉认为，进入保险资金视野的一定是有业绩支撑的国内各行业的蓝筹股，特别是那些经营稳定、分红派现高、有垄断优势的国有大型企业。因此，保险资金在投资理念上与证券投资基金有很大的相似性。这也造成业界对保险资金与基金选股同质化的担忧。

　　不过，保险资金对低市盈率、低市净率、高分红公司的关注程度，显然要比证券投资基金高很多，这将在一定程度上覆盖如今市场内单纯关注成长性的投资导向。

　　中国再保险集团资金运用部总经理刘非提出，保险公司资产性质各不相同，在股市的投资规则也应不同。比如寿险资金实际上是负债，投资风格必须追求稳健，就应该投资于与其稳健长期性相匹配的资产；而财险公司资金运用短期性的特点较明显，当年没有发生保险赔案，保费收入就可以直接转化为资产，即适合用短线投资的工具；即将成立的健康险公司的特点是资金运用长短兼顾，也有不同的特点。

　　北京首创证券预测，保险资金直接入市的资金聚集效应将使股价适中、业绩优良、未经大幅炒作、流动性好的二、三线蓝筹股走出乐观行情。

　　基金面临整体被“抽血”

　　显然，保险资金获得直接通道以后，是否会从开放式基金退出，成为基金业者伤神之事。

　　目前，保险公司仍是基金的最大持有者。截至2003年底，保险资金投资于整个证券投资基金的资金额为460亿元，而证券投资基金份额达1700亿份，占比27%。

　　600亿元保险资金终于兵临城下，主要客户变身为直接对手，基金公司没有理由不烦恼。

　　一位基金经理说，此次出台的细则，不仅令保险资金获得了二级市场的巨大空间，新增独立交易席位的规定也令其绕开证券公司从而省下一笔不菲的佣金；而且，保险公司即使购买基金间接入市，仍须保留自己的投资管理队伍，并须向基金公司交纳管理费用。从优化组合和节省成本的角度考虑，在直接入市和间接投资之间，保险资金自然首选前者。虽然从当前形势来看，短期内可能不会出现赎回狂潮，即使保险资金有此冲动，监管部门也不会坐视不管，但长期趋势实在令人忧心。

　　从总量上算，据2004年第三季度统计数据，保险资金对于证券投资基金的投资额为743.61亿元，对于国债的投资额为2293.88亿元，投资比例分别为6.58%和20.29%。两者相加不足30%，而直接入市资金的初始比例上限是5%，短期内，应当不会对基金市场中现有的7%保险资金构成直接压力。

　　但是反过来看，政策允许的证券投资基金投资上限为10%到15%，投资于基金的保险资金不到7%，远未饱和。这表明，保险公司对于目前的基金运作能力是持保留意见的。封闭式基金高折价的现实也使保险资金有撤资的冲动。因此从长期来看，基金业可能将整体面临大幅“抽血”的残酷现实。

　　截至2004年底，保险资金投资证券基金的总规模为575亿元，较11月底下降123亿元，降幅达到17.65%，创下5年来的最大降幅。而在此前，作为证券投资基金大客户的保险公司对基金的投资比重一直呈逐年上升趋势。1999年尚不足1%，但在2001年后开放式基金大发展过程中，保险投资已上升到2004年11月的6%左右。统计数字很遗憾地摆明了一个事实：保险资金正在有秩序地从开放式基金中撤出。

　　而今后封闭式基金将面临的生存压力，更可想见。东方证券研究所何仁科认为，从长期来看，保险资金直接入市以后，对基金的投资增量将难有更大增长。而且，保险公司已经可以自行成立资产管理公司，除了管理自己的保费收入以外，也将可以吸纳社会资金，这些资产管理公司将作为独立的机构投资者，成为基金管理公司的正面对手。

　　根据万得资讯在2004年上半年的有关统计数据，所有54只封闭式基金中，除基金汉鼎(资讯 行情 论坛)外，各大保险公司作为前十大持有人共持有53只基金，覆盖率为98.15%；这些封闭式基金的前四大持有人基本上都由各大保险公司来担当。各大保险公司认购的封闭式基金共2215602.5万份，占基金总份额812亿份的27.29%。可见，各大保险公司不仅认购了几乎所有的封闭式基金，而且在所认购的基金中，通常是持有人的绝对主力军。

　　仓位重、手头现金不足的老基金，最近面临赎回压力尤甚。基金经理普遍认为，“抽血”乃大势所趋，但各家情况不同，最后结果要看具体的谈判情况。一些亏损基金甚至可能因为保险资金撤出而导致筹资额跌破两亿元资金底线而出局。

　　不少基金公司已经相时而动，令其研究人员加紧开发新的产品设计和营销策划，抢在保险金大动手笔之前争取更多生存空间。毕竟，保险资金直接入市以后，保险公司与基金公司将由现有的委托代理关系变成既竞争又合作的关系。

　　保险金快步入场

　　事实上，早在春节前，各路保险公司旗下资产管理部门便已准备就绪，只等节后东风吹送，以便争取最快在月内进场。而节前大盘连续数日的放量上涨也显示有“先知先觉”的资金大举进场。

　　中国保监会资金运用监管部有关负责人日前透露，早在节前保监会主席签字后，文件便已事实生效，所以节前已经有多家保险公司向保监会提出了直接投资股票市场的申请。只等监管部门审批通过，双方签字后就可以进行操作。目前，保监会有关部门正在紧张地进行相关审批工作。

　　《财经时报》获知，早在2003年保险资金将获准直接入市消息盛传之时，几大保险公司便在基金业内招揽贤才，开展相关研究并筹建股票池进行模拟操作，去年10月政策明朗以后准备工作已逐步就绪。目前中国人保资产管理公司，已同中国银行签定了托管协议，深入到职责、条件等详尽事宜，只等保监会批复。

　　据泰康人寿保险公司资产管理中心总经理段国圣介绍，这一系列配套文件出台后，保险公司在最多两周之内便可入市。技术调试、开户等工作加起来需要一至两周的时间。此前各保险公司已经向保监会递交了有关的申请报告，如有的公司要申请独立席位等，申请报告早就递上去了。现在大家主要在做交易系统的调试工作。

　　尽管保险资金入市的消息高调出台，相关方面也在积极着手实质操作，但其对市场的正面影响，仍令相当部分人士持谨慎观点。一个显见事实是，去年保险公司通过基金投资证券亏损累累，在A股市场未见实质性转折时，保险资金是否敢于就此“下大注”犹未可知。

　　一位保险公司投资部人士对《财经时报》说，保险公司的低风险偏好使其进入股市的节奏不会太快，即使保险资金放开入市后，也不可能大规模投入股市。所谓入市只能是一个循序渐进的过程。

　　虽然目前尚非进入A股最佳时机，但“询价新股制”隐含的另外一块被认为是“无风险收益”显然对保险资金构成相当大的吸引力。业内人士分析，在大批国企航母级企业即将登场时，保险资金凭借申购新股足以赚取不菲的收益。

　　国务院发展研究中心金融研究所预测，“今年A股市场融资金额将达1100亿元”。保险资金、企业年金等大批入市势在必行。这个不小的盘子砸进股市，令股市对增量资金的想象空间大增。

　　按有关规定，保险机构投资者直接投资股市的资金比例最高不超过该公司上年末总资产规模的5%。截至2004年底，中国保险业总资产达11853.6亿元，据此，将近600亿元的保险资金有望入场。按2004年9月底沪深股市的流动市值总额12889亿元计算，600亿保险资金可占到目前整个市场流通市值的约5%。

　　同时，保险机构投资者持有一支股票比例的上限为30%，与基金投资基金10%的上限相比，其力度无疑大大加强。而外资保险公司也可通过在境内设立分公司的方式进入A股市场，令外资保险资金与QFII一道，成为股市增量资金潜在的重要来源。