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韦东
去年，笔者在致力于发现中国最优秀的基金经理之路上不断地寻觅着那本就稀缺的少数，如果说在一个基金历史不足10年的市场中扫描江晖、陈丰、黄钦来、江作良和李华等更多地是出于追梦的憧憬的话，那么，这次我们倒不妨附庸风雅，也国际化一把。
图1中列出了美国市场上收益率超过范加德500基金(范加德公司盯住标准普尔500指数的基金)的以主动投资策略管理的共同基金的比率，不知这些数字是否令人吃惊，但在那么多光鲜的基金经理中能长期战胜指数基金的确实不过20%左右，也就是说，市场先生作为长期的称重计，总是指派时间老人毫不留情地将80%的投资管理人甩在了身后。
单纯用20/80法则来解释上面的现象不免有些神秘主义，背后的问题在哪里呢？
首先，问题还是出在人身上。一方面，我们不得不承认，“人类的判断能力比我们所想的还要有限得多，尤其是我们处理或理解复杂信息的能力之低微，是令人惊讶的”，尽管亚里斯多德或爱因斯坦这样的天才能不可思议地洞察世界，但绝大多数人的判断却始终不如简单的数学模型准确。还是在成熟市场上，《福布斯》杂志在1993年10月11日的一期上介绍了一个研究，即67375位分析师在1973年至1990年间对纽约股票交易所和美国股票交易所上市公司所作的季度预测数据，其结论是：分析师的平均预测误差高达40%，而且在三分之二的时间中，分析师的估计具有误导性(即偏离真实值10%以上)。由此可想而知，大多数基于这类盈利预测而进行的主动性投资管理其业绩状况如何。另一方面，基金经理无法长期严格遵循既定的主动型投资策略，也是大部分人饱受挫折的关键，尤其是当某一策略在短期内不尽如人意时，人性的弱点往往迫使他追捧更时尚的策略，不断从一个陷阱跳向下一个陷阱。与此相对应，指数构造的简单模型则得到了始终一贯的遵循和应用，纯粹意义的指数基金经理不过是电脑程式，他不懂得恐惧和贪婪，也没有希望与自尊，并最终用自己的“冷血”战胜了80%的情感动物。
接下来我们发现，主动型股票基金正因为自己的“主动”而不可避免地陷入了“被动”——交易手续费损耗。大多数的主动型基金管理人在收取了数倍于被动型基金管理人的费用后，似乎总是在期望用不停的折腾来向持有人表明他们的辛苦，从而执着于可望而不可及的时机抉择。最终，看似微不足道的交易费用却在复利和时间的双重作用下，成为自己主人的慢性毒药。相反，指数基金却因为自身的“僵化”(最快每隔半年微调一小部分)以极低的交易费用取得了“主动”，所谓兵未战即已先下敌一城矣。
当然，以上国际化的例子并不能阻碍内地的大批基金经理幻想自己挤入那20%的卓越(行情 论坛)者行列，但对于具有长期理念的基金投资人来说，理解并面对现实才是不容忽视的。如果我们相信，中国的资本市场和基金业发展也将走过成熟市场曾经走过的路的话，那么，下面的业绩金字塔就一定会慢慢清晰起来：
当我们展望未来的5年、10年、20年时，当中国在2030年大踏步跨入老龄社会时，当我们希望自己在理财的马拉松中不成为那平庸的80%时，选择代表性的纯粹指数基金长期持有就已经将我们摆在了优势的战略地位上。这，将是“无为”的胜利。
上证50(资讯 行情 论坛)ETF恰恰为我们提供了契机。尽管一年多来，已经诞生了不少以某些代表性指数为跟踪标的的开放式证券投资基金，但这些基金最大的问题就是由于股票投资比例的限制和赎回必须应付的流动性要求而不能100%地复制指数，所以，上证50ETF就成为中国内地资本市场第一只纯粹的指数基金。作为跟踪以在上海证券交易所上市的最大规模的50只股票为成分股的上证50指数的交易型开放式基金，上证50ETF的各项优点应该已经在最近轰轰烈烈的宣传中得到了强有力的推广，在此，我只简单谈一些自己的理解。从优势特征来说存在两点：第一，上证50指数的50只成分股基本上涵盖了主要行业的龙头公司，因而能够比较贴切地反映中国经济的整体动向，有利于中小投资者通过资本市场分享中国经济成长的果实；第二，上证50ETF由于在交易所上市，交易费用较低，有利于降低基金持有者的买入成本。当然，其不足也是显而易见的，那就是由于上证50指数同深圳交易所上市股票的割裂，从而有可能忽略了部分行业的典型龙头品种，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)等。所以，从指数代表性来看，相对于新华富时A50指数，上证50指数的覆盖面略显不足。不过，从今后沪、深两个交易所的发展定位来看，沪市将更侧重于大盘蓝筹性质，深市将更侧重于中小盘成长性质，因此，以沪市大盘蓝筹股为核心的上证50指数在稳健程度上将更为可靠，比较适合长期性持有。
最后，我想提醒基金投资人注意的是，尽管上证50ETF被称为“交易型”指数基金，而且其短期套利甚至日内波段都被大肆鼓吹，但投资人要切忌落入“交易”的陷阱。频繁的买卖交易或时机抉择，将大大抵消指数基金天然的交易费用低廉之优势，无为而胜也就无从谈起了。我倒是想建议，有长期理念的基金投资者不妨考虑采用这样的基本资产配置策略——80%的上证50ETF被动持有和20%的顶尖开放式基金主动挑选。这样的组合起码不会让你轻易陷入80%的失败者行列，因为时间和复利站在我们一边。
夫唯不争，故天下莫能与之争，或许，这才是上证50ETF长期无为而胜的“道”。
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