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□ 华夏证券研究所 魏琦
2004年四季度，债券型基金的运作表现出以下几个特点：
1、受累于股票市场，基金净值再次出现负增长。
2004年四季度，11只债券型基金净值再次全面下跌，平均下跌幅度为2.56%，而与此相对应的是，同期债券市场却保持着小幅上涨的态势，如上证国债指数(资讯 行情 论坛)在四季度上涨0.49%，企债指数(资讯 行情 论坛)上涨0.73%，银行间国债指数和金融债指数则分别上涨0.96%和0.69%，可见，债券基金全部跑输债券市场。
那么，为什么债券市场小幅上涨而债券基金净值却全面下跌呢？其原因主要在于可转债投资，由于2004年债券基金普遍加大了对可转债的投资力度，使得可转债投资比例始终居于其债券投资的首位，因此，可转债表现的好坏直接决定着债券基金的业绩表现，而可转债的波动与股市密切相关，从2004年四季度来看，股票市场持续下跌，上证指数(资讯 行情 论坛)下跌了9.32%，带动转债市场同样下跌，交易所可转债指数下跌了4.2%(北方之星数据)，于是，在股市下跌的拖累下，债券基金净值全面下跌。
2、基金规模继续缩水。
与净值下跌相伴随的依旧是债券基金规模的缩水，截至2004年四季度，11只债券基金的份额总计为39.86亿份，较三季度下降13.63%，而与2003年四季度相比，债券基金份额的下降幅度则已经达到了60%，足见2004年债券基金所面临的困难之大。从单只基金情况来看，截至2004年四季度，已有两只基金的基金份额下降到了1亿元以下，较上一季度增加一只。
至于导致债券基金规模继续大幅下降的原因，我们认为主要还是在于投资者对债券市场前景的不乐观预期，特别是04年四季度，央行进行了9年以来的首次加息，进一步加剧了投资者的不利预期，虽然加息对债券市场的冲击很快就得以平复，但债券基金的赎回压力显然得到了增强。出于对2005年债券市场运行环境的判断，我们认为，债券基金所面临的大规模的赎回压力在2005年有望得到较明显的缓解。
3、持仓结构变化不大，可转债投资信心仍足。
在债券投资仓位方面，与三季度相比，2004年四季度11只债券基金的仓位结构变化不大，平均债券投资仓位为91.75%，虽较三季度略有上升，但估计是由于规模缩小所致；在结构方面，国债和央行票据比重上升，其余券类有不同程度下降，但是持仓结构没有发生实质性变化，可转债依然占据首位，其后为金融债、国债等。
在保持可转债第一大投资比例的同时，很多基金经理在四季度报告中还明确表示，随着股票市场的大幅下跌，可转债的投资价值继续凸显，因此将继续关注和积极把握可转债的投资机会，足见基金经理对可转债的投资依然是充满信心，这也预示着，未来一段时间，可转债走势仍将会主导着债券基金的业绩表现，我们也需要拭目以待。
4、前十大投资券种依旧以可转债为主。
2004年四季度，11只债券基金前十大投资券种的市值占债券投资的比重合计为21.38%，较三季度的24.4%略有下降，投资集中度没有明显变化；在重仓券构成方面，与三季度相同，可转债依然占据主要地位，在十大重仓券中可转债占据六席，市值比重合计为11.48%，超过其余四只券种的比重。
从可转债调整情况来看，新增了万科(资讯 行情 论坛)转2，侨城转债(资讯 行情 论坛)也有较大幅度增加，其余转债则有不同程度的减持。可以说，可转债在前十大重仓券中的地位也充分体现了债券基金的投资思路。
除了可转债以外，十大重仓券中其余四只债券为两只金融债、一只央票、一只国债，其中，两只金融债均为浮动利率债券，央行票据剩余期限仅有0.3年，21国债15虽是一只固定利率债券，但其剩余期限也仅有3.9年，属于中短期债券，这样的组合充分说明，债券基金在防范利率风险方面的意识是非常强的。当然，从21国债15市值增加的幅度来看，债券基金对国债投资的信心已有所恢复。
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