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基金手中到底还有多少现金？
如果不考虑货币、债券和保本型基金，共有74只偏股型开放式基金公布了2004年四季度报告。根据四季度报告，我们可以计算一下基金手头到底还有多少现金。表1，我们计算了各只基金的现金余额，合计为96.48亿元。
假设基金平均的股票投资上线为80%，那么我们可以测算出基金1月份能够给市场带来的增量资金大概是200亿元。如果把这个上线提高到《基金法》最新规定的95%，则增量资金最高可达到400亿元。也就是说，基金手头的现金有100亿元左右。
如果通过变现为债券和货币资金，由于基金契约限制，基金能入股市的资金大概为200亿元，最多为400亿元，这说明基金手头的现金不多。
基金加仓是防守还是进攻？
基金为什么在2004年底就大幅加仓？下文将分析一下基金究竟是防守型加仓还是进攻型加仓。
我们从基金去年四季度的报告中可以看出基金加仓的两大特征。第一，基金的集中持股特征更加鲜明，表2，每只基金十大重仓股平均被50只基金持有，上海机场和长江电力(资讯 行情 论坛)分别被85只和81只基金持有。第二，从基金的行业分布来看，基金四季度主要增持了交通运输和医药两大行业。
通过分析基金加仓的两大特征，我们认为基金是防守型加仓。首先，基金强化集中持股、扎堆50只股票，表明基金的投资思路转变为自下而上的选股策略，基金不再关注指数涨跌，对后市不是很看好，故基金采取防守型策略在情理之中。其次，随着市场的持续低迷，周期性行业股价表现飘浮不定，基金开始将更多的资金集中投资在一些非周期性的、具有一定防御能力的行业，以规避行业的系统性风险。其中一些新的基金为了回避周期性行业风险，在找不到合适投资目标的情况下，索性清仓观望。
基金投资进入机构博弈阶段的最终结果就是，在牛市中，基金分散投资，各自寻找投资目标，企图超越大盘；在熊市中，基金干脆集中投资，互进互退，一心一意地稳定净值。
另外，如果将基金去年四季度报告和基金净值目前的表现对照起来看，则更容易看出基金是否采取了防守型策略。虽然开放式基金净值指数在1月中旬增长率明显强于大盘，但是我们要看到，这段时间内上证指数(资讯 行情 论坛)下跌的同时基金净值指数下跌幅度较小，而在上证指数上涨时，基金净值指数上涨幅度也较小。说明大盘的波动更多情况下不是基金发动的，基金主要采取的防守型策略，从而稳定了基金的净值表现，这与我们的上述分析是一致的。(长江证券 周勇)
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