封转开亦正亦邪 保险投资年尾急抛开放式基金

　　本报记者 陈恳 上海报道

　　多年暖冬的上海出人意料地下了十年未有的大雪。

　　身处陆家嘴憋闷的空调房中，手握数千亿元保险资金的投资精英们颇为失意。尴尬的投资回报率让多数人不愿意回首。“我只能告诉你损失很大，浮亏很严重。”一财产保险公 司主管投资的总经理坚持不透露具体数字。

　　让保险公司如此受伤的是曾让他们热恋不已的基金。2004年的第四季度，保险公司大幅减持基金。根据保监会最新公布的数据显示，2004年底保险资金投资证券基金，从2004年9月份的743亿元锐减到673亿元。

　　但是，巨量调整的原因并非完全来自于市场。

　　耐人寻味的问题是，保险公司为什么会不约而同地选择在2004年第四季度抛售基金？

　　或许是巧合，一个没有得到官方证实的“流”言在市场不胫而走——保险公司用“脚”投票是希望博弈“话语权”，推动封闭式基金转为开放式基金。

　　逃离基金

　　2004年年初，市场对于保险资金购买基金相当乐观。实际上，经历年初短暂的辉煌后，基金的发行便陷入泥潭。此时，保险资金逐渐浮出水面。“保险公司成为基金最重要的投资人。”一位保险公司的投资研究员称。

　　而根据申银万国(行情 论坛)证券研究所分析师黄继伟的研究：“(保险公司)所有投资中基金所占比重逐年上升，从1999年不足1%上升到2004年11月的接近6%。从封闭式基金公布的公开信息分析，保险公司已经成为封闭式基金最主要的投资人。从配置的情况看，财险公司投资基金的比例高于寿险公司。”

　　但出人意料的是，基金的寒流会来得如此凶猛。

　　根据保监会的统计数据，2004年9月份，保险公司持有的基金为743.6亿元，而接下来的三个月，基金投资额分别为：733亿元、698亿元、673亿元，12月份比9月份减少了70亿元。

　　多家保险公司的投资管理人士称，减持的理由是去年基金的投资收益不理想。

　　截至2004年12月底，上海基金指数全年下跌14%，深圳基金指数全年下跌高达17%。根据三家上市的保险公司中报数据显示，仅2004上半年，三家保险公司投资证券基金的亏损就高达20多亿元。

　　“由于保险公司看淡后市，以及保险公司引入新的投资风险管理系统，导致保险公司同一时间大幅抛售基金。”一上海寿险公司的投资经理称，“保险公司，特别是上市的公司，大多采用国际通行的‘风险预算管理’，当亏损达到一定的程度时，便自动止损。各家都止损，于是出现巨量抛售。”

　　施压“封转开”？

　　不过，这或许只是硬币的一面。

　　回溯保险公司投资基金的历史，本次是保险公司第五次大幅抛售基金(抛售4%～5%以上)。最近一次的大幅减持发生在2003年4月。而分析过去4次大幅减持的情况，居然没有一次是发生在年末，即第四季度。

　　前述保险公司的投资研究员透露：“真正给保险公司带来巨大浮亏的是封闭式基金，但是惨遭巨额抛售的却是开放式基金。”

　　根据申银万国证券研究所的研究，截至2004年年中，包括中国人寿(行情 论坛)、中国人寿(集团)、中国人保、太平洋保险和中国平安(行情 论坛)等在内的十家保险公司，就持有近300亿份封闭式基金，占封闭式基金的36.6%。而任意选择一家封闭式基金来看，前述五大保险公司几乎也是该基金的前五大持有人。

　　“尽管多数封闭式基金的净值仍然超过9毛钱，但是由于封闭式基金按照交易市价买卖，一般而言，封闭式基金的市价只有6毛、7毛。”前述研究员称，“高折价率导致保险公司浮亏严重。原来1元钱买入的现在只剩下一半了。”

　　另外，由于高折价率，没有人愿意接手，所以封闭式基金的交易并不活跃。截至2004年底，保险公司“重仓”封闭式基金份额的变化并不多。

　　但是，开放式基金的命运完全不一样。

　　“尽管总体而言，在股票市场持续低迷的情况下，开放式基金的投资业绩并不差，但是开放式基金仍然遭遇了巨额赎回，其中保险公司‘功不可没’。”前述保险公司研究员称。

　　根据万得咨询的统计，截至2004年12月31日，开放式基金(不包括货币市场基金)在四季度遭遇大面积的赎回，在已开放赎回的96只基金中，共有82只基金出现了净赎回，只有14只基金出现了净申购，96只基金净赎回171.2亿份。其中，南方避险基金份额四季度缩水了11.3亿元，缩水幅度达25%，是四季度净赎回最多的非货币市场基金。

　　对此，前述保险公司研究员分析，“保险公司除了通过出售业绩不错的开放式基金实现投资收益外，更重要的是保险公司希望争取话语权，向基金公司施加压力，争取封闭式转为开放式，即所谓‘封转开’。”

　　保险公司一直寄希望于通过“封转开”，按照封闭式较高的净值交易，不但能从封闭式基金上解套，而且还能获利。

　　根据最近一周的统计，54家封闭式基金的资产净值为786.12亿元(前一周为800.68亿元)，总市值为523.46亿元(前一周为533.42亿元下降到)，平均折价率(总市值／资产净值)为33.41%。粗略估算，如果实现“封转开”，带来的收益将高达263亿元(资产净值-总市值)。

　　但是，对于基金公司而言，“封转开”后将面临巨大的市场压力，不但可能遭遇赎回危机，而且在短时间内调整原来的投资组合，可能会遭受进一步的损失。

　　由此，对于“封转开”的问题，保险公司和基金公司博弈已久。

　　“保险公司中，以中国人保和中国人寿等为首的大公司一直是‘封转开’的主要推动力量。”前述研究员称。

　　2004年12月中旬，这场博弈达到了一个小高潮。相持之下，手握千亿元“雄兵”的保险公司，不约而同地选择了用“脚”投票——抛售开放式基金。

　　浮亏“骨牌”

　　而保险公司投资收益率的萎靡不振，可能为另外的一个不幸开了头。

　　对于占寿险产品较大比重的投资型产品，例如分红保险、投资连结保险以及万能寿险而言，低迷的投资收益率不但影响这些产品目前的销售，而且可能引发退保风潮。

　　截至2004年12月底，9家投资连结保险的23个投资账户涨少跌多，有14个投资账户的单位价格出现了不同程度的下跌，上涨的投资账户为9个。跌幅居前的大多是投资于证券基金的进取型、成长型账户。

　　就单个帐户而言，跌幅状元为太平智选团体退休金的“动力增长账户”，与2003年同期比较下跌了13.31%；榜眼为信诚“运筹”智选投连“基金投资账户”；探花则是新华新千年团体养老投资连结账户，后两者下跌幅度也均超过了11%。

　　一知情人透露，实际上，太平人寿2003年投连保险的账户投资收益颇为优秀。2004年却出现大幅下滑，并最终抢得倒数头名，颇让外界难以理解。

　　该知情人称，已有代理人打电话到公司质问，为什么收益率如此不佳。

　　一寿险公司的中层担心，如果退保风潮出现，不但保险公司现金流遭遇较大的压力，另外，其他的问题也可能随之暴露，例如业务员的诚信问题等。就好像潮水退后，暗礁就完全暴露了。