2005年 基金业的回归元年

　　李映宏

　　事物发展过程中的过冷或者过热，都是非正常的状态，而基金行业在2004年则完整地经历了年头的“疯狂”，和年尾的“冷漠”。业绩，抑或发行，均是如此。同样非正常的状态还有，继2003年价值投资的辉煌之后，成长型投资于弱市中展露风头，“西风压倒东风”，等等。既然是“非常态”，那么其存在就不会长久，必然向“常态”回归，这是事物发展 的必然规律。有据于此，拉开序幕不久的2005年，将成为基金行业的回归元年。

　　王者归来

　　除了难以预期的“股权分置”问题的解决是否能在2005年破题外，对基金行业影响最大的将莫过于中石油、中海油、华电国际等真正能反映中国经济成长成果的航母级企业的海外归来，以及建行、交行等一批同样大盘股的上市。尽管2005年市场一开局即以持续下跌来昭示对这些“王者”的态度，但那只是市场为即将发生的质变所必须支付的代价，或者是新的市场格局诞生前的“阵痛”。

　　事实上，基金行业在2004年整体性遭遇的“寒流”，除了市场制度本身缺陷的根本因素外，市场容量的狭小，则是导致“寒流”的另一本质的原因，因为，A股市场市值的过小、大盘蓝筹股市值的更小，使追求“流动性”和“价值投资”的基金“理性”地“扎堆”在为数不是太多的大盘蓝筹股上，导致了所谓的“羊群效应”。君不见，当雪崩发生时，追求“流动”与“价值”的基金行业，整体性地陷入了流动与价值的陷阱里；那些当初被基金羊群般增持、如今被羊群般抛售的蓝筹股后来其实已经到了跌无可跌，还在下跌，不正是我国股市缺乏一大批类似中国石油这样的航母型、价值型股票的必然代价吗？

　　如今，王者即将归来，逐渐改变的将是基金的生存环境。笔者曾算过一笔帐：仅中石油近年在海外市场的分红，其持有者的收益率就可达5%以上。试想，如果基金有一批类似的股票为对象进行长期投资，那么还会出现流动性危机吗？

　　与王者同来的还有IPO询价机制，整体而言，基金将在IPO询价的博弈中得到实惠，一定程度上补偿因航母登陆而导致的股价下跌造成的损失。

　　投资理念多元化

　　百花齐放才是春。中国基金业近年在投资理念上体现出的单一化倾向，事实上也是一种非正常的状态。2003年价值投资的旗开得胜，以及2004年成长型投资的一枝独秀，都将被证明是反常的。在成熟市场，无论是基本派的巴菲特，还是技术派的约翰.布林格，无论是价值型投资抑或是成长型投资，均有其生存的土壤和成功的案例。中国市场在投资理念选择上的那种非此即彼的状态，很可能会在2005年终结，且各种理念都很可能将各得其所。

　　单一投资理念的终结者，将是投资主体的多元化。不久前闭幕的证券监管会议提出要“继续大力发展机构投资者，加快投资者结构改善步伐”，是对以前“超常规发展基金”这类投资者思路的修正。事实上投资主体多元化的步伐，已经在2004年乃至更早之前悄然启动了。QFII规模的持续扩大、社保资金的直接入市、私募基金的暗潮涌动、巨量游资的或进或出……2003年、2004年那种基金独撑天下的局面，将在2005年得到彻底改变；投资主体多元化的实现，必然带来投资理念的多元化；就是基金行业内部，投资理念其实已经在2004年呈现出了多元化的趋势。

　　可以预计的是，持各种投资理念的基金，很可能都将有所斩获：对价值投资而言，目前大蓝筹股整体两倍左右的市净率和10倍以下的市盈率，和2005年业绩的良好预期，都预示着该类股票走势已经到了即将逆转的关节点；而中小企业板市场也已表现出来的较好的成长性以及近来市场对科技网络股的乐观预期，也预示着成长型投资理念很可能会延续辉煌……

　　利润平均化

　　基金行业在2005年还将实现其利润平均化的常态性回归。

　　任何一个新兴行业都将经历一个从超额利润向利润平均化的过程，基金当然也不例外。这是市场发展的必然规律。导致基金行业利润平均化的动力主要来自两个方面：其一是理财产品的多元化，其二是发行成本的大幅提升。

　　近年来市场一度反常地将投资理财等同于购买基金，似乎基金从出生的那一天起就必然地承担着老百姓投资理财的全部责任与义务。诚然，在市场发达如美国的理财市场上，居民理财的重要手段是共同基金(共同基金数额占美国家庭财产的50%以上)，但是，基金肯定不是理财工具的全部。近年来，在基金超常规发展的同时，由商业银行推出的人民币结构理财产品、外汇理财产品，由券商推出的集合性委托理财、信托公司推出的各类信托产品、保险公司推出的投资连结险产品、黄金公司与商业银行联袂推出的黄金业务，乃至字画收藏，以及传统的国债投资等等理财品种可谓层出不穷。与此同时，经受了几年来的洗礼，老百姓也开始学会以理性的、平常的心态，来看待和选择适合自己风险承受能力的理财产品，理财的观念前所未有地深入人心。应该说，上述变化无论对基金，抑或是其他类型的理财产品来说，未尝不是件好事，因为，当一切逐渐回归理性与常态时，相对于12万亿以上的居民储蓄存量而言，大家的空间其实都很大。

　　发行成本的大幅提升，则主要是相对于发行成本与发行额而言的。基金公司付出同样的甚至更高的发行成本，在2004年的一季度可以募集到60亿元的资金；而到了下半年，则只能募集到10多亿的资金。预计到2005年，同样的发行成本，可能募集到的资金将回归到20亿-30亿元。这亦是基金行业向常态的回归，也意味着这个曾经的超额利润的行业，已经或即将走上的利润平均化之路。

　　在此背景下，基金行业的产品创新将向深入化的方向发展。与此前的大同小异不同的是，一些类似专门针对儿童教育、老人养老等类型的基金，或许将在激烈的竞争中出现，以市场细分的方式，迎合不同投资者更精细化的需求。而所有这一切，都将体现出不同基金公司更细致和更具差异化的服务，和它们不同的实力。

　　(作者系本报特约撰稿人，本文仅代表作者个人观点。)