基金四季度持仓比例近极限 重仓股仍是核心资产

　　□北京证券 张九辉

　　截止本周一，153只基金的四季度季报全部亮相。统计资料显示，从他们的持仓结构变化看，基金在四季度进行了力度较大的仓位调整。尽管四季度股市低迷，但基金还是延续了上一季度的增仓策略，继续提升股票仓位、重仓股集中度升高、行业分布稳定、基金盈利分化成为2004年四季度基金投资的主要特点。

　　统计显示，四季度基金的股票仓位出现明显上升，基金的加权平均仓位较三季度末上升近四个百分点。与此同时，基金投资股票的集中度也同步上升，基金持有市值最大的前5家上市公司，持股数均有不同程度的上升。

　　上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)自去年三季度以来就一直是基金最看好的5家上市公司。但在四季度中，基金仍在继续增持这些公司的股票。截至四季度末，基金持有上述5家公司的合计市值达到280.97亿。

　　四季度中，基金的持仓结构也有了一定程度的调整，36只新增股票进入基金的重仓股行列，而26只三季度的重仓股被调出。但新增和剔除的股票市值在基金总投资中比例非常微小。基金投资的行业分布总体也保持稳定。受市场表现拖累，基金的总体净收益不高，不同种类基金的盈利状况进一步分化。

　　绝对收益难如人意

　　总体来看，基金在2004年提供给持有人的绝对收益难如人意，股票基金四季度亏损20亿元，赚钱效应的消失使得整个基金业面临巨大考验。虽然从基金经理报告看，大多数基金经理认为跑盈了大盘，强调的是净值增长率与业绩比较基准收益率比较，然而投资者更看中的是绝对收益。

　　据统计，在具有可比性的97只股票型基金中，只有约四成的基金全年回报率为正值，多数的基金投资者却遭受损失。而在2004年成立的55只开放式基金中，去年底单位净值能够站在面值以上的仅有10只，单位净值平均亏损率更是达到了4%，这就宣告多数新基金在去年给持有人带来了实际损失。

　　持仓比例持续上升 接近极限

　　基金四季度的股票持仓比例继三季度之后再度上升。统计数据显示，四季度基金的股票仓位出现明显上升，基金的加权平均仓位较三季度末上升近四个百分点。其中，开放式基金的加仓比例大于封闭式基金，股票型基金大于配置型基金，新基金大于老基金。总体来看基金在此基础上进一步大幅增持的空间不大。开放式基金的仓位65%、封闭式基金更是持续保持在70%，与此同时，基金投资股票的集中度也同步上升，基金持有市值最大的前5家上市公司，持股数均有不同程度的上升。

　　股票型开放式基金成为加仓最为积极，平均持仓水平上升了6.16%到75.82%。配置型开放式基金的股票仓位上升了5.53%，而封闭式基金的期末股票仓位达到70.68%。

　　开放式基金有增仓行为的占了七成，其中，融通蓝筹加仓幅度最大，足足增持了37.27个百分点。封闭式基金的减仓家数接近半数，基金同盛(资讯 行情 论坛)减持了10.05%。

　　新入市基金仍继续加大增仓力度。8家首只公布季报的股票基金，总体平均持仓比例达到57.37%。光大量化核心基金，股票持仓比例一下子达到77.84%，在所有新公布季报的基金中仓位最高。

　　行业分布格局未变 集中投资依旧

　　从四季度的统计数据看，基金投资的行业投资格局则几乎没有发生什么变化。制造业、交通运输业和采掘业仍旧占据基金投资的前三位。但行业的投资比例仍有明显改变。与此同时，基金仍坚持集中投资的主旋律。全部封闭式基金和股票型开放式基金平均股票集中度为54.55%，基金认为虽然经过连续几年的调整，但是股票市场仍然呈现为整体高估，部分低估的格局。因此基金只能将大部分资产集中配置在那些估值相对合理的股票上，而对其他的股票则更多的采取回避的态度。

　　基金整体表现出对交通运输、采掘业、房地产、医药等行业的明显偏爱，四季度基金重点大幅增持的交通运输业，配置比例由上季度末的15.65%提高到19.04%，其次为采掘业、房地产业和医药行业，分别由上季度末的8.62%、2.53%和3.87%提高到9.90%、3.69%和4.87%。交通运输行业中的南方航空(资讯 行情 论坛)作为去年四季度基金增持股数最多的公司，基金在一个季度内新增2亿股的持仓，增仓比例接近121%。而去年三季度，南方航空以9582万股位列基金减持股数的第一名。这一出一进直接导致10亿元行业市值的变动。而福建高速(资讯 行情 论坛)、皖通高速(资讯 行情 论坛)等高速公路股也大受基金青睐，增持幅度名列前茅。

　　与此同时，基金整体回避了对于金属非金属、机械设备和电力煤气等行业的投资，投资金属非金属的比例由上季度末的13.48%降低到11.59%，投资机械设备和电力行业的比例分别由上季度末的9.21%和9.89%降低到7.79%和8.96%。

　　重仓股仍以“核心资产”为中心

　　与上季度末相比，基金前20大重仓股并没有发生明显的变化，仍然以“核心资产”为主，上海机场、长江电力、中国石化、招商银行和宝钢股份继续占领着前5名的位置，而且它们也是持有基金数量最多的5只个股。不同之处是，南方航空、烟台万华(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)成为新宠，而兖州煤业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)和上海汽车(资讯 行情 论坛)则淡出了该行列。

　　就基金增持的重点股票来说，面对市场寒冬的考验，基金们选择了“抱团取暖、相携过冬”的策略。在四季度基金明显增仓的状况下，基金资金的投向进一步向长江电力、上海机场、宝钢股份等防御型蓝筹股集中。同时基金还积极挖掘二线蓝筹，增持的股票包括：高速类个股，如福建高速、皖通高速；房地产类个股，如金融街(资讯 行情 论坛)；钢铁类个股，如鞍钢新轧；汽车类个股，如福田汽车(资讯 行情 论坛)；旅游类个股，如华侨城(资讯 行情 论坛)A等二线蓝筹股。它们大多不属于行业内的龙头企业，基金对于它们的偏爱一定程度上反映了大盘蓝筹博弈之外的选股趋势。

　　从基金新进的股票中可以看出，随着国际接轨的步伐加快，基金考察上市公司的重点已经落实到国际竞争的标准上来，比如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)这些都是国际上极具竞争力的公司。此外基金经理对2005的加息、汇率调整存在一定预期，比如它的持仓结构中有很大一部分是属于消费概念，如房地产、饮料酒类，特别是它新进了晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)这样的股票，而纸业无疑将成为汇率调整受惠的行业。

　　基金投资策略迥异

　　随着基金的超常规发展，市场机构间博弈特征越来越明显，而基金的投资又会受到持有人申购赎回行为的影响。因此基金的投资策略是多种力量均衡的产物。

　　2004年初以来，宏观调控措施不断出台和股价的国际化接轨，各基金在四季度相应调整了仓位，但我们注意到，尽管面对的市场风险和背景环境相同，不同基金采取了不同的投资策略以应对，这体现了我国基金公司经过几年发展和市场洗礼后的个性化思维。

　　四季度报告显示，基金多采取了集中投资的策略，主动收缩防守，重兵囤集在核心资产上，依靠资金实力使得这些股票在市场整体处于下跌的格局下，表现的较为抗跌，从而在一定程度上稳定了基金的市值。但是不同的基金采取了不同的策略，这与不同公司不同的投资理念和投资目标有关，不少基金采取了较为稳健的防守战略、减少仓位以避免业绩风险；也有基金调整了投资组合中的股票配置、积极顺应市场变化；个别基金公司仍坚持以往固有的思路，仓位基本不动。

　　具体来看，去年表现不错的嘉实成长(资讯 行情 论坛)收益在行业集中度和股票集中度上名列前茅，分别高达98.59%和84.17%，而股票集中度最小的德胜小盘和中信经典只有16.11%和0.76%，显示出巨大的差别。

　　对于今年的市场，基金并不悲观。虽然股权分置问题长期得不到解决，带来市场的不确定性；2005年IPO询价制度实施带来的新股冲击都是基金们关心的问题，基金经理们表示，未来市场机遇与挑战并存，唯有继续奉行研究为本的价值投资理念，方能在复杂多变的市场生态环境寻觅发展机会。随着我国股价的国际性接轨，基金将对诸如电力、煤炭、港口、机场、高速公路、航运等受宏观调控冲击较小、议价能力比较强、以及具有一定垄断优势的企业加大投资力度，另外将关注人民币升值、消费升级等主题下的上市公司。