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○西南证券 张刚
在本周首个交易日，大盘跌破了1月6日的低点再创1999年5月27日以来的新低，并创出去年10月15日以来的最大单日跌幅，逼近1200点整数关口。从上周末和周一的基本面信息看，IPO启动等因素是造成大盘重挫破位的主要原因。盘面显示，近期走势较强的通信、传媒、数字电视、网络等科技股跌幅相对较小，大盘蓝筹股中只有钢铁相对抗跌，电力、石化、
金融、煤炭等大盘蓝筹股处于跌幅前列。在如此弱势格局下，基金等主流机构毫无护盘的意愿，究竟在做何打算呢？
IPO开启，新股投资机会更有吸引力
IPO暂停了4个多月后终于开启。首家公司——华电国际电力股份(行情 论坛)有限公司将发行数量不超过7.65亿股A股，其中向中国华电集团公司定向配售不超过1.96亿股，在网下通过累计投标询价向配售对象配售不超过2.845亿股A股，在网上通过市值配售方式向二级市场投资者配售不低于2.845亿股。如此大的发行规模比市场预期的1亿股以下要大得多。尽管向集团定向发行和询价制度都有助于实现发行价处于合理水平，但市场仍担忧机构会套现而重点投资一级市场。目前二级市场毫无人气，平均市盈率已经跌至20倍以下，IPO的定价则会更低，而颇具投资价值。由于规定“询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算"，较长的锁定期迫使基金等机构必须要准备充足的现金应对后续的新股发行，所以倾向于保持较低的持股比例。对于其它机构而言，基金等机构或许会在锁定期内维护价位和上档压力小、初期流通市值偏小的特征，具备较好短炒条件而存在运作机会。二级市场的其它热点将遭受冷遇。
解决股权分置呼声渐高，推行试点影响较大
在“第九届(2005年度)中国资本市场论坛”上，专家、学者们发出一致呼吁：在落实“国九条”的过程中，要特别注重改革措施出台的顺序，最先需要推动的应该是解决股权分置问题，这事关改革成败和市场兴衰。如何解决股权分置问题广受市场瞩目，各方机构更倾向于静观其变，而减少了在二级市场的操作。对于有关2005年将“研究推出首次发行股票公司存量发行试点”的消息，中国证监会有关部门负责人说，这并非是一件对市场影响很大的事情，只是逐步解决市场中存在的结构性矛盾的一个研究对策，尚处于研究阶段，也并不意味着这项工作会马上推出。这句话并未否认年内试点的可能，至于影响，当初国有股减持时的市场走势说明了影响程度。管理层会以什么样的试点来解决股权分置，对市场人气将产生较大的影响，在系统性隐忧还不明朗的情况，不宜持有较高的持股比例。
非流通股转让的投资机会值得关注
去年12月份下发的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》中，“股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议”，“股份转让双方委托证券公司代为办理股份转让手续”等诸多规定，增强了非流通股的流通性。一般法人投资者具备了投资公开转让上市公司股份的条件。对于崇尚价值投资理念的基金等机构而言，立足中长期投资而持有非流通股获得分红，是规避二级市场风险、较为稳妥的投资策略。另外，股权分置问题的解决也会给非流通股份的持有者带来未来的收益预期。因此，从各方面看，基金若更改契约后和其它的一般法人投资者都会有投资非流通股的意愿。不过，在主要媒体召开的非流通股转让问题研讨会上，与会专家认为，所谓“C股”市场的启动，侵害了A股流通股股东的利益，应当立即叫停。但目前看，只有在涉及国有股转让方面，会受到国资委的规范或限制，法人股的转让将不会被叫停。
CPI存在上涨压力，系统性风险增大
中国人民银行研究局最新研究报告预测，2005年我国CPI涨幅为3.28%，各季度CPI同比增长率分别为3.8%、3.5%、3.2%和2.7%。虽然增幅在下降，但幅度却保持较高的水平。报告认为，公共服务品调价将继续推动CPI上升。一是未来水、电、燃料调价的压力较大。二是目前许多地方的公共服务品价格定价较低，城市交通、医疗服务费、旅游景点门票等存在调价压力。CPI同比增幅持续偏高，将加大通胀压力，今年年内存在升息的可能。系统性风险增大一定程度上，会导致机构投资者降低股票和债券的持有额度。
总体看，上述这些因素是造成基金等机构面对大盘破位下跌而表现消极的主要原因。成交量维持偏低的水平，显示出机构并不愿意在此点位和年报披露前期过多“贱卖"蓝筹品种。春节前仅有两家公司进行IPO，一级市场的投资机会并不多，后势股指下跌的力度将逐步减缓。预计大盘将进行弱势盘整，机构会继续对二级市场保持观望的策略，静待管理层采取有效措施来提振市场人气。
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